第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 分析

一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與周期風(fēng)險(xiǎn)

2008年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本判斷是：國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11%以上的高位增長(zhǎng)，從季度和年度增長(zhǎng)來看，經(jīng)濟(jì)正在達(dá)到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年度上講最高點(diǎn)可能是2007年，從季度上最高點(diǎn)可能是2008年上半年)，明年下半年或后年很可能進(jìn)入溫和調(diào)整期。其有三大理由：

1）消費(fèi)增速明顯加速是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期處于中部(繁榮期頂部區(qū)域)的一個(gè)重要信號(hào)。

這是因?yàn)殡S著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，人們開始擴(kuò)大消費(fèi)，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)(投資增長(zhǎng)仍處于高位)，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將處于周期性最繁榮的區(qū)間。80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期都是這樣。當(dāng)消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，投資增長(zhǎng)便會(huì)明顯回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之回落。這次繁榮持續(xù)的時(shí)間比以前任何一次都長(zhǎng)，主要是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新的階段及與世界經(jīng)濟(jì)景氣重疊而導(dǎo)致的投資與出口的持續(xù)性“雙擴(kuò)張”。

2）物價(jià)增長(zhǎng)進(jìn)入第二波上升，其中價(jià)格增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)變化最引人關(guān)注，顯示經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率變化的信息。

當(dāng)前這波價(jià)格增長(zhǎng)的特點(diǎn)是CPI加速而PPI減速、生產(chǎn)資料價(jià)格放慢而生活資料價(jià)格加快，這是經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期后期的基本特點(diǎn)。兩波價(jià)格上漲中生產(chǎn)資料價(jià)格的不同走勢(shì)可能意味著經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率階段性變化正在醞釀中。

3）預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在2008年下半年后將進(jìn)入適度調(diào)整期，將使投資增長(zhǎng)有所減速。

房地產(chǎn)特別是住宅的繁榮已經(jīng)持續(xù)10年，我們估計(jì)在2008年奧運(yùn)會(huì)之前，房地產(chǎn)仍將保持偏熱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正處于中期繁榮的頂部區(qū)域，但由于受多重因素的作用，房地產(chǎn)在奧運(yùn)會(huì)后可能步入中期調(diào)整期。這些因素是：持續(xù)過高的房?jī)r(jià)對(duì)住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應(yīng)以及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的變化等。房地產(chǎn)調(diào)整將明顯地帶動(dòng)鋼鐵、水泥等相關(guān)重化工業(yè)調(diào)整，整體投資增長(zhǎng)將會(huì)逐步放慢。另外，受出口政策調(diào)整的影響及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能逐步放慢的影響，出口增長(zhǎng)將趨于放慢，對(duì)投資增長(zhǎng)也將起到一定的抑制作用。

GDP增長(zhǎng)的高位走平主要是源于周期性的因素及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)預(yù)期的一定變化，當(dāng)然還有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的變化的影響。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)GDP可望突破28萬億元，增長(zhǎng)11%，其中上半年超過11%，下半年會(huì)有所回落。工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率受出口放慢的影響將會(huì)有所回落，但受國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺盛的支撐，將繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.5%。為了與以前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)保持一致，國(guó)家對(duì)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)仍設(shè)定為8%

由于經(jīng)濟(jì)周期的慣性還存在，而且央行“預(yù)調(diào)控”也部分化解了導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的因素，再考慮到2008年是政府換屆的第一年，還有奧運(yùn)因素，所以，雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身有向下運(yùn)行的動(dòng)力，但調(diào)整的幅度不會(huì)太大，在不發(fā)生大的外部沖擊的條件下，目前出現(xiàn)的繁榮有可能會(huì)維持一段時(shí)間。

2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持在10.5%以上的增長(zhǎng)速度，比2007年略有下降；通貨膨脹率估計(jì)在5%~6%，比2007年略有提高。

二、宏觀調(diào)控與政策風(fēng)險(xiǎn)

1、宏觀調(diào)控

２００５年以來，針對(duì)銅冶煉 行業(yè) 盲目投資快速增長(zhǎng)、低水平擴(kuò)張等問題，中國(guó)采取了一系列宏觀調(diào)控措施，在抑制投資快速增長(zhǎng)、控制出口、淘汰落后產(chǎn)能以及節(jié)能減排等方面成效明顯。２００７年１月—８月，銅冶煉 行業(yè) 完成固定資產(chǎn)投資６４．８億元，同比降低１．３％，而國(guó)內(nèi)緊缺的銅礦采選業(yè)完成投資４８．９億元，同比增長(zhǎng)１２５．８％，投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

2007年前８?jìng)€(gè)月，中國(guó)銅冶煉 行業(yè) 投資同比降低１．３％，精銅出口同比下降５６．５％，精銅出口同比下降５６．５％，而進(jìn)口增長(zhǎng)１０５％，資源類的銅產(chǎn)品出口大幅下降。近兩年銅冶煉 行業(yè) 淘汰了１００萬噸的落后生產(chǎn)能力，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提升。節(jié)能減排工作取得新進(jìn)展，銅冶煉綜合能耗創(chuàng)歷史最好水平，先進(jìn)企業(yè)的硫回收率提高到９５％以上。銅冶煉 行業(yè) 經(jīng)過兩年的宏觀調(diào)控已取得明顯成效。

2、政策風(fēng)險(xiǎn)

1） 行業(yè) 管理政策風(fēng)險(xiǎn)

銅屬于重要的戰(zhàn)略物資，而我國(guó)銅資源短缺，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度較高。國(guó)家長(zhǎng)期以來實(shí)行鼓勵(lì)和支持的政策，鼓勵(lì)企業(yè)到有色金屬資源豐富的國(guó)家建立銅、鋁、鉛、鋅原料基地，通過風(fēng)險(xiǎn)勘探、投資辦礦、簽訂長(zhǎng)期供貨合同、承包建設(shè)工程等，多渠道增加原料供應(yīng)。同時(shí)針對(duì)銅冶煉和銅加工生產(chǎn)能力的快速擴(kuò)張，為避免銅企業(yè)重蹈電解鋁 行業(yè) 的覆轍，國(guó)家發(fā)

改委提出加強(qiáng)宏觀調(diào)控銅冶煉、銅加工政策。因此，國(guó)家政策的調(diào)整可能會(huì)給本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

2）環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)

在銅冶煉過程中，能夠產(chǎn)生高濃度的二氧化硫煙氣（大于3.5%），是最主要的空氣污染源。此外，在生產(chǎn)過程中還產(chǎn)生一定量的廢水和廢渣。雖然公司各項(xiàng)環(huán)保措施齊備，均能實(shí)

現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放，但隨著國(guó)家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，社會(huì)環(huán)保意識(shí)的不斷提高，如果不能進(jìn)一步改進(jìn)工藝流程、改善技術(shù)裝備，增加環(huán)保投入，勢(shì)必會(huì)使公司未來的發(fā)展受到環(huán)境保護(hù)的影響和制約。

三、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

匯率對(duì)銅價(jià)有一些的影響，但決定銅價(jià)走勢(shì)的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場(chǎng)的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。公司自接受訂單、生產(chǎn)、發(fā)貨至貨款回籠（公司接受即期或遠(yuǎn)期信用證交單、電匯、托收等收款方式），出口業(yè)務(wù)的循環(huán)周期平均約兩個(gè)月，結(jié)算外幣主要采用美元，人民幣升值會(huì)帶來匯兌損失。另外，因采購(gòu)原材料（進(jìn)口電解銅）需要，公司賬面上經(jīng)常保持著較大的外匯借款（美元）余額。結(jié)合此兩方面，人民幣匯率波動(dòng)會(huì)使本公司出現(xiàn)匯兌損益。

第二節(jié) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 分析

一、銅加工費(fèi)降低風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于銅加工企業(yè)而言，一般均采用“電解銅價(jià)格＋加工費(fèi)”的定價(jià)模式，無論銅價(jià)高低，在和客戶定價(jià)談判時(shí)均可以直接在當(dāng)前的銅價(jià)基礎(chǔ)上加上相對(duì)固定的加工費(fèi)來進(jìn)行定價(jià)，盡管這種定價(jià)模式可以有效降低電解銅價(jià)格大幅度波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利的影響（原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)基本上由下游客戶承擔(dān)），但加工費(fèi)仍有一定波動(dòng)，這將直接影響銅加工企業(yè)單位毛利水平（每噸銅產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的毛利）和利潤(rùn)水平。

整體而言，銅產(chǎn)品的加工費(fèi)和單位毛利呈緩慢下降趨勢(shì)。盡管過去三年來公司通過加速優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大大延緩了單位加工費(fèi)和單位毛利下降的趨勢(shì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，不能排除未來公司各項(xiàng)主打產(chǎn)品的單位毛利有緩慢下降、降低公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

二、銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

1、銅價(jià)高企帶來流動(dòng)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)

銅價(jià)高企會(huì)導(dǎo)致公司正常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需求隨之上升。在企業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持不變的情況下，如果銅價(jià)從2.5萬元/噸上漲到5萬元/噸，公司需要增加一倍的流動(dòng)資金。這會(huì)使各期末的流動(dòng)資產(chǎn)金額呈明顯上升趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率也維持在較高水平。這導(dǎo)致公司資金壓力較大，對(duì)公司的快速發(fā)展有一定不利影響。

2、短期內(nèi)銅價(jià)大幅波動(dòng)帶來流動(dòng)資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)

若存貨在總資產(chǎn)中占比接近三分之一，且金額巨大；存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占比超過總資產(chǎn)的一半以上且存在上升趨勢(shì)，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由公司經(jīng)營(yíng)模式、 行業(yè) 特點(diǎn)以及銅價(jià)走高所決定的，但確實(shí)構(gòu)成一定的貶值風(fēng)險(xiǎn)和回款風(fēng)險(xiǎn)：

若銅價(jià)高企且波動(dòng)較大，如果國(guó)際銅價(jià)在短時(shí)間內(nèi)有大幅下滑，可能導(dǎo)致公司有風(fēng)險(xiǎn)敞口的存貨貶值，也可能會(huì)導(dǎo)致客戶違約而拒收高價(jià)銅產(chǎn)品，應(yīng)收賬款壞賬損失增加，這均會(huì)對(duì)公司未來的利潤(rùn)水平產(chǎn)生一定影響。

3、銅價(jià)長(zhǎng)期高企可能會(huì)抑制銅產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)

若銅價(jià)持續(xù)上升的主要驅(qū)動(dòng)力來自于銅產(chǎn)品需求迅速增長(zhǎng)引發(fā)的供不足需，但是銅價(jià)如果長(zhǎng)期高企不下，銅加工產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)提高，廠商和消費(fèi)者開始尋求銅產(chǎn)品的替代品，從而抑制銅產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。

這種情況對(duì)于公司生產(chǎn)的建筑用銅水（氣）管而言，近年來國(guó)內(nèi)PP-R管材、新型鋁塑復(fù)合管等開始擠占銅水管的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)銅水管需求總量增長(zhǎng)放慢，為國(guó)內(nèi)銅水管的推廣帶來不利影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅水管生產(chǎn)廠家更多地依賴國(guó)際市場(chǎng)，這可能會(huì)對(duì)公司的銅水（氣）管產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓和盈利能力帶來一定的不確定性。

第三節(jié) 行業(yè) 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn) 分析

一、銅精礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)是一個(gè)銅資源相對(duì)貧乏的國(guó)家。隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，以及自身的生產(chǎn)工點(diǎn)，特別是原料市場(chǎng)為賣方市場(chǎng),原料短缺的現(xiàn)狀難以解決，決定了公司必須隨時(shí)保持一定規(guī)模的原料和在產(chǎn)品儲(chǔ)備，這就造成占用公司大量資金。加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銅市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，加大了公司原料供給的風(fēng)險(xiǎn)。另外，煤、電、油等能源和運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格上漲，也對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來一定影響。

二、銅需求風(fēng)險(xiǎn)

伴隨在管道和線纜建設(shè)領(lǐng)域銅需求量的繼續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的銅需求增幅2008年還將進(jìn)一步升至15％。出于相同的原因，中國(guó)今年的鋁消費(fèi)量也將增長(zhǎng)15.5％。雖然這一增長(zhǎng)率略低于07年，但仍大大領(lǐng)先于其他國(guó)家。

2009年銅需求會(huì)減少,銅市場(chǎng)2009年會(huì)轉(zhuǎn)向供給過剩。而電力供給的不確定性和能源成本的增加,將支撐鋁價(jià)，銅存在供給大于需求的風(fēng)險(xiǎn)。

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