第一節(jié) 原油市場現(xiàn)狀 分析 及預(yù)測

一、2008年1-2月原油市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 分析

1、原油新增資源強(qiáng)勁

根據(jù)國家統(tǒng)計局和中國海關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2008年1-2月份原油產(chǎn)量為3078萬噸，同比增加1.20%；1-2月份進(jìn)口原油2823萬噸，出口18萬噸，新增資源（產(chǎn)量＋進(jìn)口）5901萬噸，凈增資源（新增資源－出口，即表觀需求）5884萬噸，顯示中國原油產(chǎn)業(yè)的市場需求較為強(qiáng)勁。

與上月相比，原油 行業(yè) 2008年2月份產(chǎn)量進(jìn)出口有所波動，使得當(dāng)月新增資源和凈增資源均比上月有所變化。

從原油的進(jìn)出口單價看，2008年2月份進(jìn)口單價657.13美元/噸。

2、原油企業(yè)平均規(guī)模比較

從企業(yè)平均規(guī)模的變化情況看，2008年1-2月份原油企業(yè)平均產(chǎn)值為94538萬元，為石化 行業(yè) 平均數(shù)的31.34倍；企業(yè)平均資產(chǎn)為819600萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的52.91倍；企業(yè)平均主營收入為91794萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的30.58倍；企業(yè)平均利潤為36804.57萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的100.98倍；企業(yè)平均出口交貨值為652.43萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的3.39倍；企業(yè)平均人數(shù)為3825人，為 行業(yè) 平均數(shù)的17.74倍。由此可見，原油企業(yè)的平均規(guī)模遠(yuǎn)超過石化 行業(yè) 的平均水平，反映該 行業(yè) 大企業(yè)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占有較高的水平， 行業(yè) 的發(fā)展勢頭十分健康。

3、原油 行業(yè) 人均規(guī)模比較

從 行業(yè) 人均規(guī)模的變化情況看，2008年1-2月份原油 行業(yè) 人均產(chǎn)值為24.72萬元，為石化 行業(yè) 平均數(shù)的1.77倍；人均資產(chǎn)為214.29萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的2.98倍；人均主營收入為24.00萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的1.72倍；人均利潤為9.62萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的5.69倍；人均出口交貨值為0.17萬元，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.19倍。由此可見，原油 行業(yè) 的人均產(chǎn)值、人均資產(chǎn)、人均主營收入、人均利潤遠(yuǎn)超過石化 行業(yè) 的平均數(shù)，反映該 行業(yè) 勞動生產(chǎn)率和綜合競爭力遠(yuǎn)超過全 行業(yè) 的平均水平，對全 行業(yè) 的貢獻(xiàn)十分可觀。

4、原油 行業(yè) 產(chǎn)銷銜接和資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)情況

從產(chǎn)銷銜接情況看，2008年1-2月份原油 行業(yè) 產(chǎn)銷率為97.10%，相當(dāng)于石化 行業(yè) 的0.98倍，表明產(chǎn)銷率接近 行業(yè) 平均數(shù)，產(chǎn)品銷售狀況良好；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（主營收入/應(yīng)收帳款凈額）為3.75次，為 行業(yè) 平均數(shù)的1.59倍，應(yīng)收帳款運(yùn)轉(zhuǎn)周期（60天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率）為16.00天，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.63倍，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，或者應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明該 行業(yè) 實(shí)現(xiàn)利潤的通道越加通暢。

從資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)情況看，原油 行業(yè) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（主營收入/資產(chǎn)合計）2008年1-2月份為0.11次，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的0.58倍，總資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)周期（60天/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)為536天，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的1.73倍；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(主營收入/流動資產(chǎn)凈值余額）為0.54次，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的1.07倍，流動資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)周期（60天/流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）為111天，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的0.93倍，總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，或者總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明資產(chǎn)利用效率越高。

原油 行業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率2008年1-2月份為46.24%，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的0.88倍，表明企業(yè)的財務(wù)政策較為穩(wěn)??；凈資產(chǎn)收益率為8.35%，相當(dāng)于 行業(yè) 平均數(shù)的1.68倍，顯示企業(yè)凈資產(chǎn)運(yùn)作效率遠(yuǎn)高于 行業(yè) 平均水平。

5、原油 行業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營和盈利狀況

從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和盈利狀況看，原油 行業(yè) 毛利率2008年1-2月份為48.18%，為石化 行業(yè) 的2.50倍，三費(fèi)比率（營業(yè)、管理和財務(wù)費(fèi)用率之和）為6.27%，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.96倍，利潤率為40.09%，為 行業(yè) 平均數(shù)的3.30倍，非經(jīng)常性損益率為1.82%，為 行業(yè) 平均數(shù)的2.98倍；庫存比率為10.78%，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.46倍；產(chǎn)銷率為97.10%，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.98倍；企業(yè)虧損面為8.07%，為 行業(yè) 平均數(shù)的0.42倍。由此可見，原油 行業(yè) 的經(jīng)營環(huán)境遠(yuǎn)高于石化 行業(yè) 的平均水平。

6、原油 行業(yè) 短期償債和變現(xiàn)能力變化

從企業(yè)出口情況看，原油 行業(yè) 2008年1-2月份出口比率為0.72%，為石化 行業(yè) 平均出口比率的0.11倍；從短期償債和變現(xiàn)能力變化情況看，原油 行業(yè) 流動比率(流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)為1.12倍，為石化 行業(yè) 的0.61倍，流動比率較高，表明企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)。

從速動比率((流動資產(chǎn)－存貨)/流動負(fù)債)變化情況看，原油 行業(yè) 為0.93倍，為石化 行業(yè) 的0.77倍，速動比率較高，表明在不考慮存貨的情況下，企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)。

從現(xiàn)金比率((貨幣資金＋短期投資)/流動負(fù)債)的變化情況看，原油 行業(yè) 為0.71倍，為石化 行業(yè) 的1.04倍，現(xiàn)金比率較高，表明在不考慮存貨和應(yīng)收賬款的情況下，企業(yè)的短期償債能力較有保障。

從新產(chǎn)值比率看，原油 行業(yè) 為0.01%，為石化 行業(yè) 的0.001倍，表明其新產(chǎn)值比率遠(yuǎn)低于石化 行業(yè) 的平均水平。

二、原油 市場發(fā)展 預(yù)測

國家發(fā)改委公布的《能源發(fā)展“十一五” 規(guī)劃 》提出，2010年全國原油、天然氣產(chǎn)量要分別達(dá)到1.93億噸和920億立方米。

從“十五”發(fā)展情況看，原油產(chǎn)量以年均2.12%的速度穩(wěn)定小幅增長，而天然氣產(chǎn)量年均增幅為12.63%。“十一五”期間，我國將制定石油天然氣法，制定油氣資源勘探開發(fā)投入激勵政策，鼓勵尾礦和難動用儲量開發(fā)利用，逐步建立完善油氣區(qū)塊礦權(quán)招標(biāo)和退出機(jī)制。

“十一五”我國油氣開發(fā)將按照“挖潛東部、發(fā)展西部、加快海域、開拓南方”的原則，通過地質(zhì)理論創(chuàng)新、新技術(shù)應(yīng)用和加大投入力度等措施，努力增加產(chǎn)量。

第二節(jié) 原油產(chǎn)品產(chǎn)量 分析 及預(yù)測

中國2007年原油產(chǎn)量增長1.6%,達(dá)到1.8665億噸(343.3萬桶/天)。

2008年國內(nèi)石油化工 行業(yè) 將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，預(yù)計全年國內(nèi)原油產(chǎn)量將達(dá)1.89億噸，高于07年的1.8665.7億噸。

未來20年內(nèi)，在加大新區(qū)勘探、挖掘老油田潛力，實(shí)現(xiàn)資源投入和產(chǎn)出基本平衡的條件下，預(yù)計2020年原油產(chǎn)量保持在1.8億噸左右，是比較有把握的。如果新區(qū)新領(lǐng)域有較大發(fā)現(xiàn)，年產(chǎn)量達(dá)到２億噸或２億噸以上也是有可能的。但是從可持續(xù)發(fā)展的角度考慮，將我國原油高峰年產(chǎn)量控制在1.8-2億噸以內(nèi)，并盡可能在這個水平上延續(xù)更長一段時間，對我國石油安全和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較有利。

第三節(jié) 原油市場需求 分析 及預(yù)測

2007年以來，國內(nèi)油品市場隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步快速發(fā)展，對石油需求構(gòu)成有力的支撐。007年中國原油需求量超過3.4億噸，比上年大約增長7%；資源供給總量超過3.5億噸，其中國內(nèi)生產(chǎn)1.86億噸，大約增長1.6%、進(jìn)口1.63億噸，大約增長12.6%。如果再加上新增的儲備，2007年原油市場基本實(shí)現(xiàn)儲備有所增加供需基本平衡。但資源的對外依存度將接近47%，比2006年提高近3個百分點(diǎn)。

2008年國內(nèi)原油市場需求將繼續(xù)保持上升趨勢，如果加上新增儲備量增長的情況，市場總需求量將超過3.6億噸，增長維持在7%上下。但原油新增產(chǎn)能還沒達(dá)到大量增加的程度，估計2008年國內(nèi)原油產(chǎn)量接近1.9億噸，屆時需要進(jìn)口1.7億噸原油，供需差率比2007年仍將有所提高。

第四節(jié) 原油消費(fèi)狀況 分析 及預(yù)測

2008年1－2月我國原油表觀消費(fèi)量達(dá)到了5883.7萬噸，同比增長約5.2%，上漲幅度小于2007年年均7.3%的水平。1－2月份國內(nèi)原油產(chǎn)量、進(jìn)口量的增長幅度也都低于2007年的年均水平，不過出口量的降幅將達(dá)到40.8％，與2007年39.6%的降幅接近。

我國原油進(jìn)口依存度同比上升了1.9個百分點(diǎn)至48%，這主要是由于國內(nèi)原油產(chǎn)量增幅緩慢而進(jìn)口量則快速增長造成，今年1－2月國內(nèi)原油產(chǎn)量同比僅增長了約1.2%，但進(jìn)口量則同比上漲9.5%。

盡管目1－2月原油表觀消費(fèi)量同比增幅小于去年水平，但2008年國內(nèi)將有大量煉能投產(chǎn)，國家戰(zhàn)略石油儲備基地也將實(shí)現(xiàn)全面注油，而國內(nèi)原油產(chǎn)量依然增長緩慢，大量的原油進(jìn)口將使得原油表觀消費(fèi)量大增，同時原油進(jìn)口依存度也將挑戰(zhàn)50%大關(guān)。

第五節(jié) 原油價格趨勢 分析

一、2007年的國際原油價格

2007年，國際原油價格幾乎一路上漲，而作為美國經(jīng)濟(jì)晴雨表的道瓊斯指數(shù)則大幅波動，兩者有明顯區(qū)別。

2007年，作為國際基準(zhǔn)原油之一，NYMEX（紐約商業(yè)交易所）WTI原油的期貨價格，從1月2日的60.87美元/桶漲至12月31日的95.98美元/桶，年度平均價為72.41美元/桶，比2006年的平均每桶66.25美元上漲9.30%，年內(nèi)最低價49.90美元/桶，最高價99.29美元/桶，最大振幅達(dá)98.98%。

2007年國際油價走勢，可劃分成作為主要趨勢的上漲階段和作為次要趨勢的回調(diào)階段。

1、上漲階段

第一波上漲發(fā)生在2007年1月下旬到7月底。年初，在伊拉克局勢平靜以及美國冬季氣溫高于往年的情況下，WTI原油期貨價格低迷，并在1月18日觸及年度最低價格49.90美元/桶（本文中的價格均為當(dāng)時主力合約即近月合約價格）。此后便開始長達(dá)6個多月的穩(wěn)步攀升。其間，美、中兩國建立石油戰(zhàn)略儲備和“伊朗扣押英軍水兵”事件刺激了市場的做多情緒。

第二波上漲期間是2007年8月下旬到11月中旬。在2007年8月初美國次貸（次級抵押貸款）危機(jī)惡化，投資者對油價走勢產(chǎn)生分歧之后，WTI原油期貨價格迎來一波單邊上漲，從8月下旬啟動，一路上揚(yáng)，直至11月21日創(chuàng)下年度最高的99.29美元/桶。其間，“土耳其越境打擊伊拉克庫爾德武裝分子”事件加速了油價的拉升。

2、回調(diào)階段

2007年8月中上旬是油價的第一次回調(diào)。美國次貸危機(jī)惡化，WTI原油期貨價格也遭到重創(chuàng)，8月中上旬的十幾個交易日內(nèi)累計跌幅達(dá)11.6%。

第二次回調(diào)發(fā)生在2007年11月下旬到12月初。WTI原油期貨價格自2007年11月21日創(chuàng)下99.29美元/桶的紀(jì)錄后，受獲利資金回吐打壓，在不到10個交易日內(nèi)，累計跌幅約12%。

二、2007年國際原油價格一路走高的主要推動因素

2007年油價大幅上漲離不開供需基本面的緊張。IEA（國際能源機(jī)構(gòu)）在2007年的第一份月度報告中曾預(yù)測，未來一年全球石油需求量為8580萬桶/日，而當(dāng)時全球石油供給量為8520萬桶/日，這預(yù)示著未來供給量若得不到提高，供需之間將存在缺口。時間過去了一年，IEA在2007年最后一份月度報告中確認(rèn)，前三個季度的全球?qū)嶋H石油需求量為8527萬桶/日，實(shí)際供給量為8520萬桶/日，即在2007年的大部分時間內(nèi)，供給沒有充分滿足需求。

在供需基本面偏緊的情況下，地緣政治動蕩很容易誘發(fā)市場波動。2007年3月下旬“伊朗扣押英軍水兵”和10月份“土耳其越境打擊伊拉克庫爾德武裝分子”兩次事件均引發(fā)投資者對于石油供給的擔(dān)憂，造成油價大幅波動。但地緣動蕩往往只能對油價造成階段性影響，當(dāng)危機(jī)緩和時，油價就會回調(diào)，正如我們看到的，在伊朗釋放15名英軍水兵后，油價也相應(yīng)回調(diào)。

2007年油價能夠如此大幅度、持續(xù)性地上漲，除了以上因素外，還有一些重要的推動因素。

1、世界大國的戰(zhàn)略儲備需求

原油區(qū)別于一般商品的重要特點(diǎn)是其具有政治屬性，或者說原油在本質(zhì)上就是“政治商品”。美國人對于原油的這一屬性非常了解。

2007年1月23日，美國能源部長博德曼（SamuelBodman）宣布，2007年春季美國政府將開始購買約1100萬桶的戰(zhàn)略儲備原油。隨后，布什在向國會遞交的年度國情咨文中呼吁，2027年前將美國戰(zhàn)略石油儲備從7.27億桶翻番至15億桶，此舉將為美國提供相當(dāng)于97天石油進(jìn)口量的保障。受此影響，當(dāng)天WTI原油期貨價格大漲近5%。2月22日，博德曼表示，美國政府將自4月份開始購買原油以填充其戰(zhàn)略庫存。美國政府往往選擇價格相對低位之時大量儲備原油。10月18日，油價已經(jīng)從4月份的60多美元/桶漲至85美元/桶左右時，博德曼表示美國政府不會動用戰(zhàn)略石油儲備。10月26日，美國副總統(tǒng)切尼稱，美國戰(zhàn)略石油儲備應(yīng)被用于抵消石油供應(yīng)嚴(yán)重中斷的影響，而不應(yīng)用來干預(yù)市場以降低油價。

中國的戰(zhàn)略石油儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，但也已經(jīng)啟動。2007年1月31日，中國商務(wù)部副部長姜增偉表示，要繼續(xù)完善石油流通 行業(yè) 發(fā)展 規(guī)劃 ，進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)管和 行業(yè) 指導(dǎo)，保證國內(nèi)市場穩(wěn)定供應(yīng)，并提到要 研究 建立石油儲備。12月3日，中國國家能源領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室公布《能源法》征求意見稿，明確提出國家建立能源儲備制度，旨在提高能源應(yīng)急處置能力，保障能源供應(yīng)安全。

作為石油消費(fèi)大國的美國和中國基于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略擴(kuò)大或建立石油儲備，將對油價上漲形成長期的支撐。

2、低庫存

除了中東地緣政治動蕩的影響，投資者之所以對石油供給如此擔(dān)憂，還因?yàn)?007年有一個不樂觀的現(xiàn)象，即OECD國家特別是美國的原油、汽油商業(yè)庫存一直處于較低水平。

2007年OECD國家的工業(yè)用油庫存水平一直處于低位。2007年10月份總體工業(yè)用油庫存數(shù)據(jù)接近5年平均水平，歐洲區(qū)的工業(yè)用油庫存則低于5年平均水平，庫存僅可維持52.6天，而且最新數(shù)據(jù)顯示，庫存水平并沒有明顯改善。低庫存的主要表現(xiàn)是成品油的庫存低。OECD國家的低庫存水平為油價上漲提供了支撐。其中，美國能源信息署（EIA）每周公布的庫存數(shù)據(jù)始終是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。2007年美國的原油和汽油庫存水平都不高，尤其是汽油庫存，大部分時間處于4年來的最低水平。

當(dāng)庫存長期處于較低水平時，供需平衡在某種程度上就演變成了庫存與需求之間的互動。在需求持續(xù)旺盛的情況下，庫存低迷支撐油價走強(qiáng)。

3、計價貨幣美元下跌，指數(shù)基金偏愛原油

在過去6年間，國際原油價格、黃金價格都因美元貶值而出現(xiàn)上漲。

同樣是受美元下跌的影響，原油價格的漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金價格漲幅，這與資金的“關(guān)照”有很大關(guān)系。原油價格能夠大幅度、持續(xù)地上漲，不是短期投機(jī)資金所為，而與大型指數(shù)基金（IndexFund）的入場建倉密不可分。

在商品市場進(jìn)行交易的基金可以分為三類——技術(shù)型的CTA（商品交易顧問）基金、對沖基金和指數(shù)基金。其中，指數(shù)基金投資商品市場，是通過商品指數(shù)產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的，例如高盛商品指數(shù)（GSCI）和路透CRB商品指數(shù)（CRB）都是人們較為熟悉的商品指數(shù)。與股票指數(shù)一樣，每個商品指數(shù)的編制方法不同。在路透CRB商品指數(shù)中，農(nóng)產(chǎn)品占41%，能源占39%，金屬占20%；而在高盛商品指數(shù)中，能源占71%，金屬占12%，農(nóng)產(chǎn)品占17%。指數(shù)基金的投資主體有共同基金、退休基金以及保險基金等，它們均遵循“單向做多、追隨商品價格指數(shù)”的策略。為了資產(chǎn)投資的多樣化，指數(shù)基金的資金運(yùn)作較慢，對市場采取長期看法甚至著眼于30年的期限。指數(shù)基金關(guān)注的一些產(chǎn)品要有5年的成熟過程，指數(shù)基金一旦 研究 成熟、決定建倉，往往要花費(fèi)數(shù)月甚至是好幾年的時間進(jìn)入市場，離開市場也會耗費(fèi)同樣長的時間。指數(shù)基金建倉后，目標(biāo)商品價格可能會反向走低，但他們不會離場，甚至?xí)⑷敫噘Y金?？梢?，指數(shù)基金是真正的長線投資者。

2007年初，在對沖基金和其他投機(jī)資金不斷拋售之際，指數(shù)基金卻一直持續(xù)在能源市場建立新的多頭部位。據(jù)雷曼兄弟公司(LehmanBrothersHoldingsInc.)統(tǒng)計，指數(shù)基金2007年向初級商品追加投資250億美元，投資的主體是退休基金。巴克萊資本國際（BarclaysCapital，巴克萊銀行的投資銀 行業(yè) 務(wù)部門）對機(jī)構(gòu)投資者的一份調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)管理的大宗商品資產(chǎn)價值在2008年底前會達(dá)到1200億～1500億美元；退休基金和保險公司涉足大宗商品領(lǐng)域的資金估計已經(jīng)從2005年的700億美元增至2007年的1100億美元左右，高盛商品指數(shù)是他們的重要選擇，而能源在該指數(shù)中占據(jù)最大比例。因此，我們判斷原油期貨價格的上漲，一定程度上是這些堅定的、單向做多的長期投資者入場建倉推動的結(jié)果。

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