第一節(jié) 天然氣項(xiàng)目的融資演變

國外發(fā)展中國家天然氣項(xiàng)目的融資經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)代：20世紀(jì)70年代之前多數(shù)天然氣項(xiàng)目的融資由跨國石油公司從內(nèi)部現(xiàn)金流中抽取資金；20世紀(jì)70年代和80年代早期，政府熱衷于通過加強(qiáng)國家石油公司的實(shí)力，輔以為天然氣項(xiàng)目注入政府資金或者為這些項(xiàng)目充當(dāng)股權(quán)融資和債務(wù)融資的發(fā)起人而參與項(xiàng)目的融資；20世紀(jì)80年代中期至90年代，一些全新的融資工具被引入項(xiàng)目融資，私人渠道的股權(quán)和債務(wù)在無追索權(quán)項(xiàng)目和有限追索權(quán)項(xiàng)目中的份額增大，融資渠道逐漸多樣化起來。

中國天然氣項(xiàng)目的融資則經(jīng)歷了三個(gè)階段：在國家財(cái)政主導(dǎo)型融資體制下，天然氣項(xiàng)目的建設(shè)資金由政府撥款投資，無償供給；投融資體制改革之初——“撥改貸”時(shí)期，企業(yè)的資金來源主要為銀行提供的低息貸款，其中項(xiàng)目的勘探部分采取國家預(yù)算撥款，包括設(shè)立的一些勘探基金等，開發(fā)利用建設(shè)部分實(shí)行國家低息貸款，同時(shí)輔以合資、引進(jìn)外資、國際借貸等多渠道的籌資辦法；隨著改革的深化，企業(yè)逐步在市場(chǎng)中自主融資，采用多種渠道和方式并嚴(yán)格遵循市場(chǎng)規(guī)則。

第二節(jié) 天然氣項(xiàng)目特點(diǎn)、融資特點(diǎn)及影響因素 分析

一、天然氣及其項(xiàng)目的主要特點(diǎn)

天然氣是清潔、高效、優(yōu)質(zhì)的能源和化工原料，是石油和煤炭最好的替代能源，其特點(diǎn)包括：資源分布的不均勻性、不易儲(chǔ)存性、利用的復(fù)雜性、資源的衰竭性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、能源的替代性等。由于天然氣項(xiàng)目個(gè)體的差異性導(dǎo)致了融資方式各有不同，融資決策應(yīng)立足于項(xiàng)目自身的特點(diǎn)。

天然氣項(xiàng)目具有如下特點(diǎn)：

1、上中下游的一體化

天然氣工業(yè)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈之間具有十分緊密的相互依賴性和制約性，一個(gè)成功的天然氣項(xiàng)目最重要的是鏈上所有要素要在一個(gè)整體基礎(chǔ)上前進(jìn)(即一體化同步進(jìn)行)，鏈上每一個(gè)要素的經(jīng)濟(jì)生存能力都與所有項(xiàng)目參與者的表現(xiàn)相關(guān)。

2、涉及眾多領(lǐng)域

天然氣項(xiàng)目涉及地質(zhì)勘探、管道設(shè)計(jì)與鋪設(shè)、鋼鐵制造業(yè)、化工業(yè)、電力業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、汽車業(yè)、造船業(yè)(LNG運(yùn)輸船)等領(lǐng)域，它們與天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展相互影響。

3、下游市場(chǎng)的開發(fā)是整個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵

天然氣的不易儲(chǔ)存性，決定了管道的鋪設(shè)應(yīng)在下游用戶確定的情況下進(jìn)行，從而實(shí)現(xiàn)銷售，使產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生暢通的現(xiàn)金流。

4、資金需求量龐大

天然氣產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型，開發(fā)利用天然氣需要投入大量的資金。

5、資金回收期長

天然氣產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期銷售量呈緩慢增長，使項(xiàng)目收益達(dá)到能夠彌補(bǔ)項(xiàng)目投資的水平要較長時(shí)間。

6、項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)大

上游項(xiàng)目涉及資源風(fēng)險(xiǎn)；中游管道項(xiàng)目有設(shè)計(jì)、施工和管輸風(fēng)險(xiǎn)，LNG的海上運(yùn)輸也存在著風(fēng)險(xiǎn)；在下游項(xiàng)目中，市場(chǎng)開發(fā)具有眾多不確定因素。除了項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)外，整個(gè)天然氣項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

7、設(shè)備的專用性

天然氣作為氣體，與水和石油等液體在成分、壓力等方面均有不同，承載它的管道或以它為燃料、原料的設(shè)備等對(duì)天然氣具有專用性，液化天然氣更是如此。

二、天然氣項(xiàng)目的融資特點(diǎn)

1、融資具有長期性

從勘探、開發(fā)到建成投產(chǎn)，以及為保證氣源不斷地尋找新的儲(chǔ)量，都需要持續(xù)地投入資金。

2、融資的規(guī)模大

天然氣產(chǎn)業(yè)本身就是高投入的，且從總體上看，隨著勘探開發(fā)難度的加大，天然氣產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)大的趨勢(shì)不可避免。

3、融資的風(fēng)險(xiǎn)大。天然氣產(chǎn)業(yè)勘探、管輸和市場(chǎng)開發(fā)都具有很高風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)也較大。

4、融資費(fèi)用多。主要依賴項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)進(jìn)行項(xiàng)目融資，利用長期、復(fù)雜的貸款和證券融資，而且項(xiàng)目融資所需的費(fèi)用比一般公司融資要高很多。

5、融資可獲優(yōu)惠政策。天然氣的環(huán)保性使項(xiàng)目易獲得各國政府的支持，因此，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能降低，并獲得多方面的優(yōu)惠政策。

三、天然氣項(xiàng)目的融資相關(guān)影響因素

在天然氣項(xiàng)目融資過程中，不僅要考慮宏觀環(huán)境，而且還要關(guān)注項(xiàng)目自身的特點(diǎn)和因素，這些因素都將影響項(xiàng)目的融資。

1、融資環(huán)境

項(xiàng)目的融資活動(dòng)應(yīng)有良好的大環(huán)境，有效、穩(wěn)定、透明和公正的法律、財(cái)務(wù)、管理和貿(mào)易體制是必要的。

2、政府的支持和承諾

天然氣項(xiàng)目投資所具有的規(guī)模性和競爭性要求政府、業(yè)界和金融界形成一種特殊的伙伴關(guān)系，它的成功與所在國政府的強(qiáng)有力支持和公司的共同努力分不開。政府的支持與承諾往往能增強(qiáng)融資方的信心。

3、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裢暾P(guān)系到各項(xiàng)目的收益狀況

貸方會(huì)考慮天然氣或LNG供應(yīng)的可靠性，例如資源量、供氣市場(chǎng)的穩(wěn)定性、長期供應(yīng)合同等。承運(yùn)計(jì)劃的質(zhì)量、可靠性和效能也是考慮的因素。天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的整體性使得鏈上不同要素之間的協(xié)調(diào)是項(xiàng)目獲得外部融資的決定因素，同時(shí)各方融資的時(shí)機(jī)也是關(guān)鍵因素。

4、選擇強(qiáng)有力的合作伙伴是項(xiàng)目融資的關(guān)鍵

天然氣項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)含量高，在設(shè)計(jì)施工環(huán)節(jié)時(shí)，應(yīng)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)成熟的合作伙伴，以增大融資成功的可能性。選擇信譽(yù)好、成本低，并能提供出口信貸或特別貸款等融資便利的企業(yè)做承包商，對(duì)于擴(kuò)大融資渠道、增加融資機(jī)會(huì)均有影響。

5、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度及化解能力也影響著融資的成敗

高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，融資方對(duì)項(xiàng)目的考察重點(diǎn)在其整體風(fēng)險(xiǎn)的大小，如總體的風(fēng)險(xiǎn)分布、完工風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)化解的能力。項(xiàng)目如能吸引各方有利因素來分散風(fēng)險(xiǎn)，高收益就有較高的保障。

第三節(jié) 關(guān)于中國未來天然氣項(xiàng)目的融資對(duì)策與建議

一、從產(chǎn)業(yè)鏈的整體考慮項(xiàng)目的融資

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上中下游之間相互依賴性和制約性，使得對(duì)項(xiàng)目不能孤立看待。上游氣田項(xiàng)目會(huì)因下游市場(chǎng)未能及時(shí)開發(fā)而受到影響，中游管道項(xiàng)目會(huì)因上游供氣量或下游消費(fèi)量達(dá)不到管輸平衡點(diǎn)而虧損，下游用氣項(xiàng)目也會(huì)因上游供氣不足而降低效益。因此，要從上中下游之間關(guān)聯(lián)性角度整體地考慮項(xiàng)目的融資。

企業(yè)可通過政府和企業(yè)兩方面的共同努力實(shí)現(xiàn)天然氣項(xiàng)目的融資。一方面，政府提供有效的政策支持和引導(dǎo)，強(qiáng)化政府的參與、協(xié)調(diào)功能和國家開發(fā)銀行的參與，增加項(xiàng)目可靠性，降低項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)可通過提高項(xiàng)目技術(shù)保障，選擇有實(shí)力的合作伙伴等方式，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并選擇合適的融資渠道和方式。

二、從產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)環(huán)節(jié) 考慮項(xiàng)目的融資

對(duì)于上游項(xiàng)目，可借鑒石油工業(yè)上游勘探開發(fā)的合作經(jīng)驗(yàn)，通過產(chǎn)品分成合同形式吸引外資及內(nèi)資流向上游部分。

對(duì)于中游項(xiàng)目，管道作為連接上下游供需雙方最便捷、相對(duì)惟一的渠道，具有某種天然的自然壟斷性，需要政府一定的干預(yù)，如放開市場(chǎng)允許外部資金參與，以加強(qiáng)競爭，促進(jìn)下游市場(chǎng)的健康發(fā)展。

管道建設(shè)可部分收回成本達(dá)到保本微利經(jīng)營，不必完全由政府投資，可采取國家控股和參股的方式進(jìn)行，這部分投資實(shí)行財(cái)政信用投資、政策性銀行貸款和政策性投資公司投資等方式，其他部分可以吸引外商直接投資。對(duì)于西氣東輸這樣的大工程，國家已允許外資控股。證券融資也是一種選擇，可參考以往其他項(xiàng)目的做法，如三峽債券已融資近60億元人民幣，1996年粵高速發(fā)行13500萬B股上市等。

需要考慮的是：以誰為發(fā)行主體，是以項(xiàng)目公司為整體，還是單個(gè)項(xiàng)目；是項(xiàng)目公司為多個(gè)項(xiàng)目一攬子發(fā)行，根據(jù)各項(xiàng)目所需進(jìn)行資金使用和償還的分配，還是為各項(xiàng)目單獨(dú)分批發(fā)行。1992年以來，中國石油工業(yè)先后多次發(fā)行公司債券籌措建設(shè)資金近70億元，有力地支持了石油工業(yè)的發(fā)展。以BOT方式進(jìn)行管道建設(shè)是另一種嘗試和選擇，既可有效地吸引私人資本的加入，又可在天然氣管網(wǎng)中引入競爭機(jī)長輸管道建設(shè)資金需求量較大，為減少資金占用，使項(xiàng)目盡快進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行狀態(tài)，建議管線建設(shè)采取“總體 規(guī)劃 ，分段實(shí)施”的原則，逐步建設(shè)投產(chǎn)，避免全面鋪開和分散力量造成在資金、技術(shù)、設(shè)備及人力等方面的緊缺，先期的建設(shè)經(jīng)營也為后期積累豐富的經(jīng)驗(yàn)。

下游是資金需求的巨大市場(chǎng)。城市管網(wǎng)建設(shè)屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要有天然氣初裝費(fèi)投入和國債資金兩種資金渠道。燃?xì)馄髽I(yè)從事的是公用事業(yè)，具有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境保護(hù)效益兩大特征，相對(duì)來說從國際能源金融機(jī)構(gòu)融資更容易。也可由政府提供有償?shù)呢?cái)政支持，但主要應(yīng)按受益范圍由地方政府以地方財(cái)政承擔(dān)投資。天然氣項(xiàng)目對(duì)下游工業(yè)用戶是準(zhǔn)競爭性的，應(yīng)主要由企業(yè)通過市場(chǎng)自主籌資。

新建和改造項(xiàng)目的資金籌集也是不同的。新建項(xiàng)目除項(xiàng)目資本金外，可通過國內(nèi)銀行貸款，吸引外資或其他國內(nèi)外私人資本加入，憑借天然氣項(xiàng)目的環(huán)保因素，爭取國際金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠貸款，對(duì)于一些機(jī)器設(shè)備可采取出口信貸或融資租賃的方式融資。一般企業(yè)設(shè)有技術(shù)改造基金可用于改造項(xiàng)目，另外還可與受益的大客戶進(jìn)行合作。

三、采用多種形式進(jìn)行項(xiàng)目融資

從銀行貸款是目前中國企業(yè)融資的主要方式，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中70％以上資金來自銀行貸款，企業(yè)自我積累僅占百分之十幾，直接融資不足10％。與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)50％左右資金來自證券市場(chǎng)相比，中國企業(yè)過分依賴銀行，應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。天然氣項(xiàng)目中管道和城市管網(wǎng)的建設(shè)比較符合債券融資的特點(diǎn)，可優(yōu)先考慮債權(quán)融資方式。

西氣東輸項(xiàng)目公司的母體公司中國石油天然氣股份有限公司已在海外上市，可考慮項(xiàng)目公司在國內(nèi)獨(dú)立上市，進(jìn)行股權(quán)融資。

近年世界大型油氣公司核心業(yè)務(wù)及經(jīng)營重點(diǎn)集中在石油天然氣和化工領(lǐng)域，可充分利用中國的資源和下游市場(chǎng)來吸引這些世界級(jí)石油公司的資金。

國際能源金融市場(chǎng)也是中國國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資的渠道之一。國際能源金融市場(chǎng)是指國際金融機(jī)構(gòu)和能源實(shí)體(多邊的、地區(qū)性和國家的)，以貸款和債券投資的形式，向能源工業(yè)投資的市場(chǎng)，主要涉及一次能源——石油、天然氣和電力(煤電、核電和水電)的投資。

通常情況下，較大的石油公司是用業(yè)務(wù)收入來支持勘探，用債務(wù)資金來支持油氣田開發(fā)和生產(chǎn)。大多數(shù)規(guī)模較小的勘探公司和生產(chǎn)公司是依靠短期銀行信貸、股東的股本金及發(fā)行債券取得資金。少數(shù)小型勘探公司則通過出售股權(quán)和轉(zhuǎn)讓礦區(qū)權(quán)益來獲得資金。

四、本國籌資的重要性

發(fā)展中國家在建設(shè)大型項(xiàng)目時(shí)所面臨的最嚴(yán)峻的問題往往是資金短缺。通常大部分的資金需求還是本國貨幣，而利用外匯來填補(bǔ)本國貨幣資金的缺額是不明智的。如何籌集所需足夠的本國貨幣和充分利用本國潛在的資金資源有時(shí)要比如何籌集外匯資金更重要。

對(duì)于中國天然氣項(xiàng)目所需的資金也應(yīng)先從企業(yè)內(nèi)部及國內(nèi)市場(chǎng)上獲得，這樣既可減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，又可降低融資成本。另外，中國國內(nèi)資金渠道的潛力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被挖掘出來，中國是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國家之一，但儲(chǔ)蓄金并未被充分利用到投融資活動(dòng)中來。

五、有效吸引私人投資

作為基礎(chǔ)設(shè)施投資主要來源的國家財(cái)政，其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上基礎(chǔ)設(shè)施所需資金的增長。為解決這一問題，適當(dāng)引入私人投資是一種選擇。

對(duì)于天然氣項(xiàng)目來說，私人投資的介入已成為一種趨勢(shì)，它既可解決資金短缺問題，又可把私人投資的益處帶到項(xiàng)目中來。在城市管網(wǎng)和燃?xì)怆姀S等項(xiàng)目中應(yīng)積極嘗試BOT方式。由于天然氣上游項(xiàng)目涉及資源的控制權(quán)，中游項(xiàng)目具有自然壟斷性，公私合作與承包的方式更適合在天然氣下游項(xiàng)目中使用。

六、政府的政策支持

為了更好地推動(dòng)天然氣項(xiàng)目的發(fā)展，政府的態(tài)度和支持力度起著至關(guān)重要的作用。在這方面，政府可采取的支持政策包括：

1、制定有利于天然氣發(fā)展的環(huán)保法規(guī)政策，這對(duì)天然氣項(xiàng)目的融資活動(dòng)是一種有利因素。

2、逐步放開天然氣的開發(fā)利用市場(chǎng)，鼓勵(lì)外資及其他私人資本的進(jìn)入；鼓勵(lì)競爭，發(fā)展多個(gè)供應(yīng)商和經(jīng)銷商，建立競爭有序的市場(chǎng)機(jī)制及環(huán)境。

3、對(duì)開發(fā)商、投資者與用戶提供不同的優(yōu)惠政策，吸引投資，鼓勵(lì)消費(fèi)，盡快形成規(guī)模市場(chǎng)，使項(xiàng)目進(jìn)入盈利的良性循環(huán)。

4、中國天然氣資源近六成集中在西部地區(qū)，為配合西部大開發(fā)政策，國家政策性金融機(jī)構(gòu)可提供期限較長的低息貸款，減少投入成本。

5、發(fā)展保險(xiǎn) 行業(yè) ，開發(fā)新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及品種，使之為天然氣的發(fā)展及其項(xiàng)目的融資保駕護(hù)航。

6、為了配合天然氣下游市場(chǎng)的發(fā)展，政府在做城市基本建設(shè)的 規(guī)劃 時(shí)應(yīng)充分考慮城市管網(wǎng)的布局與建設(shè)。

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