第一節(jié) 我國證券市場核心競爭力

一、2008年我國證券業(yè)核心競爭力 分析

隨著美國次貸危機(jī)不斷蔓延擴(kuò)散，國際知名五大投資銀行中的三家—貝爾斯登、美林、雷曼兄弟已被次貸危機(jī)所吞沒，保險(xiǎn)巨頭美國國際集團(tuán)也是險(xiǎn)象環(huán)生。

雖然截至目前，面對次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融體系出現(xiàn)危機(jī)以及A股市場本輪深幅調(diào)整，我國證券公司做到了“從容應(yīng)對”—沒有一家證券公司倒閉，甚至從三季報(bào)快報(bào)看，雖然業(yè)績增速下降，但證券公司仍實(shí)現(xiàn)盈利。但面對美國金融危機(jī)影響的蔓延擴(kuò)散，面對國際金融體系出現(xiàn)危機(jī)，面對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定因素進(jìn)一步增加的不利情形，中國的證券公司能否在已取得成就的基礎(chǔ)上，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)？中國證券公司能否在挑戰(zhàn)中真正發(fā)展成為“治理健全、風(fēng)控有效、資本充足、誠信合規(guī)、專業(yè)精湛、服務(wù)優(yōu)良”的現(xiàn)代金融企業(yè)？這是擺在每一家證券公司面前必須面對并作出回答的現(xiàn)實(shí)問題。

過去的五年里，在黨中央、國務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，在各地方政府、有關(guān)部門和司法機(jī)關(guān)等大力支持下，證券 行業(yè) 以浴火重生的勇氣和信念進(jìn)行了一次全面深入的自我整頓和自我規(guī)范，從而實(shí)現(xiàn)了脫胎換骨，從生死存亡的邊緣進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。證券公司的經(jīng)營理念、內(nèi)部治理、風(fēng)控機(jī)制都發(fā)生了深刻而顯著的變化，基礎(chǔ)制度全面改進(jìn)完善，風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)營管理水平都有了明顯的提高。全 行業(yè) 徹底擺脫了困擾已久的沉重包袱，基本上治理了“散、亂、差”等頑癥痼疾，在規(guī)范發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代金融企業(yè)的歷史征程上邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，為穩(wěn)定資本市場發(fā)揮了良好的作用。

但我們在看到證券公司取得重大進(jìn)步的同時(shí)，更要清醒地看到我國證券公司所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，主動(dòng)尋找自身的不足和問題，既要堅(jiān)定做優(yōu)做強(qiáng)的信心，又要時(shí)刻保持憂患意識(shí)，增強(qiáng)改革發(fā)展的緊迫感和不進(jìn)則退的危機(jī)感。

從宏觀角度看，我國當(dāng)前和今后一段時(shí)期是深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，全面建設(shè)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場必須服從和服務(wù)于這一根本大局，更要有效地發(fā)揮市場功能。因此，這一階段也是資本 市場發(fā)展 壯大難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期。從微觀角度看，我國證券公司與國民經(jīng)濟(jì)和資本市場持續(xù)健康發(fā)展的要求相比還存在較大的差距。一方面，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了一些新的情況，資本市場波動(dòng)加大；另一方面，國際金融市場急劇動(dòng)蕩，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不確定因素明顯增多，對我國的影響逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，伴隨綜合經(jīng)營趨勢和對外開放的擴(kuò)大，不同類型、不同規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)將會(huì)參與競爭，各類機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)不斷交叉滲透，市場競爭將更為激烈。

黨的十七大提出，要“提高銀 行業(yè) 、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)競爭力。優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重，加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。這為證券 行業(yè) 的未來發(fā)展指明了方向。剛剛結(jié)束的證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)也再次強(qiáng)調(diào)，證券公司要按照十七大的要求，把提高核心競爭力作為主要任務(wù)。因?yàn)?，這不僅直接關(guān)系到資本市場的改革發(fā)展，也直接影響到金融體系的安全穩(wěn)定。

只有不斷提高證券公司的核心競爭力才能提升 行業(yè) 綜合素質(zhì)，強(qiáng)化功能作用，長期保持健康發(fā)展態(tài)勢，從而持續(xù)有效地滿足優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、提高直接融資比例的宏觀需要，適應(yīng)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求，更好地服務(wù)于資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展。

提高證券公司核心競爭力，需要證券公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力。在當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，證券公司的改革發(fā)展既要緊密結(jié)合公司實(shí)際和 行業(yè) 特點(diǎn)，深入學(xué)習(xí)實(shí)踐科學(xué)發(fā)展觀，又要進(jìn)一步強(qiáng)化守法合規(guī)經(jīng)營意識(shí)，牢固樹立客觀務(wù)實(shí)、理性審慎和自立自強(qiáng)的理念；既要健全公司治理和內(nèi)控機(jī)制，努力提高合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，又要進(jìn)一步明確市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)行差異化、特色化的經(jīng)營管理策略；既要在實(shí)踐中不斷提升專業(yè)能力和創(chuàng)新水平，又要進(jìn)一步增加社會(huì)責(zé)任感，持續(xù)加強(qiáng)和改善客戶服務(wù)和客戶管理。更要認(rèn)真 研究 分析 美國金融危機(jī)，深刻吸取國際投資銀行經(jīng)營失敗的教訓(xùn)，構(gòu)建符合持續(xù)規(guī)范發(fā)展的良好企業(yè)文化。

而監(jiān)管部門更應(yīng)該根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和資本 市場發(fā)展 的需要，深入貫徹落實(shí)黨的十七大精神和《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，堅(jiān)持改革開放，不斷完善基礎(chǔ)性制度，健全證券公司監(jiān)管的長效機(jī)制，持續(xù)改進(jìn)和加強(qiáng)日常監(jiān)管，進(jìn)一步增加監(jiān)管的科學(xué)性和有效性，努力為提高證券公司的核心競爭力創(chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境。

我國證券公司過去的發(fā)展歷程，是我國資本 市場發(fā)展 中的一筆寶貴財(cái)富，也證明了我們的信念、勇氣和力量。面對當(dāng)前資本市場所面臨的形勢與任務(wù)，面對證券公司改革發(fā)展所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我們只有更加深入學(xué)習(xí)實(shí)踐科學(xué)發(fā)展觀，以更堅(jiān)定的信念、更敬業(yè)的態(tài)度、更堅(jiān)韌的努力、更執(zhí)著的追求，堅(jiān)決維護(hù)證券公司規(guī)范發(fā)展的良好局面，不斷提高證券公司的核心競爭力，才能為國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快平穩(wěn)發(fā)展和資本市場的改革開放、穩(wěn)定發(fā)展作出新的更大的貢獻(xiàn)。

二、2008年我國證券業(yè)整體競爭力現(xiàn)狀

中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大了證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，允許符合條件的證券公司向中國證監(jiān)會(huì)申請開展直接投資業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)不僅為券商帶來增量收入，而且也將改善券商的盈利模式，提高券商的核心競爭力，同時(shí)也將進(jìn)一步增強(qiáng)證券業(yè)的整體競爭力。

黨的十七大報(bào)告中明確提出，要“提高銀 行業(yè) 、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)競爭力”。黨中央高瞻遠(yuǎn)矚從未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略高度出發(fā)，為我國金融業(yè)建設(shè)和發(fā)展方向制定的一個(gè)新目標(biāo)和新要求。

2006年以來，中國證券市場在經(jīng)歷了長達(dá)5年的低迷后開始復(fù)蘇，上證綜合指數(shù)（2405.348，-43.25，-1.77%）在短短兩年時(shí)間內(nèi)由最低時(shí)的998點(diǎn)上漲至最高時(shí)的6124點(diǎn)；股票市場總市值由2005年末的3.4萬億元人民幣增至2007年末的近35萬億元人民幣。尤其是在2007年8月9日，滬深兩市總市值首度突破21萬億大關(guān)，市場的總市值首次超越GDP，我國資產(chǎn)的證券化率首次超過100%，股市的經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。中國證券業(yè)競爭實(shí)力已經(jīng)有了無可爭辯的提高。

與此同時(shí)，2004年中國證券業(yè)在經(jīng)歷了多年的市場低迷后風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，監(jiān)管層對證券業(yè)展開了以清理整頓違規(guī)經(jīng)營為重點(diǎn)的綜合治理工作。經(jīng)過歷時(shí)三年的治理，一批違規(guī)經(jīng)營的證券公司退出，一批優(yōu)質(zhì)證券公司通過或行政化或市場化的接管和兼并收購增強(qiáng)了實(shí)力。中國證券業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解，競爭格局發(fā)生了較大的變化，資源開始向優(yōu)質(zhì)證券公司集中。2007年8月末綜合治理工作基本結(jié)束，中國證券業(yè)的監(jiān)管也由風(fēng)險(xiǎn)處置的特殊時(shí)期轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管期。中國證監(jiān)會(huì)開始推行以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的分類監(jiān)管體系以及以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制體系；中國證券業(yè)也開始向集團(tuán)化、專業(yè)化經(jīng)營發(fā)展。

中國證券業(yè)的體制建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境正在不斷完善，證券市場股權(quán)分置這一基礎(chǔ)制度改革的順利完成、法律制度的日益完善和監(jiān)管水平的逐步提升，打破了制約中國證券 市場發(fā)展 的瓶頸，為其快速發(fā)展提供了保障，而中國政府對提高直接融資比重和建立多層次資本市場的決心也為中國證券市場的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持，這都將有助于中國證券業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展，有助于逐步提升中國證券業(yè)的整體競爭力。

未來，隨著中國證券市場的快速發(fā)展，以及金融管制的放寬，金融創(chuàng)新日益活躍，資產(chǎn)證券化、融資融券、權(quán)證創(chuàng)設(shè)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步開展，備兌權(quán)證、股指期貨等業(yè)務(wù)也正在積極籌備之中。金融創(chuàng)新將推動(dòng)國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)日漸多元化，有助于改善中國證券業(yè)的盈利模式，降低收入集中度，擴(kuò)展利潤來源，增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性，從而大大增強(qiáng)中國證券業(yè)整體的競爭力。

三、2008年證券公司核心競爭力 分析

決定證券公司競爭力的因素主要有公司規(guī)模、公司產(chǎn)品或服務(wù)差別化程度及公司資產(chǎn)及業(yè)務(wù)市場占有率等。我國加入WTO后，外資證券以合資的形式進(jìn)入我國金融市場的無疑是一些國際化的大證券投資銀行。這些公司優(yōu)勢集中表現(xiàn)在：

1、實(shí)行現(xiàn)代化證券管理制度，經(jīng)營機(jī)制既規(guī)范又富有生機(jī)，高度重視金融創(chuàng)新，適應(yīng)當(dāng)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融需求日益多樣、金融服務(wù)日漸豐富、同業(yè)競爭日趨激烈的形勢；

2、經(jīng)營規(guī)模龐大，資金實(shí)力雄厚，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，如美國花旗銀行集團(tuán)的資產(chǎn)已達(dá)到7000億美元，且美國商業(yè)銀行目前的不良資產(chǎn)率僅為0.67%；

3、科技含量高。90年代初，西方發(fā)達(dá)國家的證券同行已取得業(yè)務(wù)處理的規(guī)范化、辦公事務(wù)的自動(dòng)化、決策支持的智能化等成就，而且先取得發(fā)展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。

四、2008年政策對證券業(yè)競爭力影響

政策支持券商從多方面著手?jǐn)U大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這些措施無疑將促使我國證券業(yè)發(fā)展前景更加光明。作為市場的主要參與者，健康、壯大的證券公司是市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。有理由相信，“組合”政策的支持，會(huì)推動(dòng)我國券業(yè)快速走上實(shí)力提升之路。

五、2008-2009年證券公司增強(qiáng)核心競爭力策略

近幾年來隨著核心競爭力理論的提出，國外不少證券公司都將培育公司的核心競爭能力、增強(qiáng)公司的核心價(jià)值作為戰(zhàn)略目標(biāo)與導(dǎo)向，而且收獲不小。但從國內(nèi)券商來看，真正具備核心競爭力的券商還很少，核心競爭力的培育正處于起步階段。目前中國已經(jīng)正式加入了世貿(mào)組織，面對加入WTO后對中國證券業(yè)從機(jī)制、管理、實(shí)力到理念、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等全方位深層次的沖擊，中國券商如果在近幾年內(nèi)不能做到盡快轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)、調(diào)整戰(zhàn)略，將難以與國際證券市場接軌，難在與國外券商的競爭中取勝，為此，新形勢下我國券商必須要找到迅速提高自身競爭力的利器，培育公司的核心競爭力。

第二節(jié) 我國證券市場競爭格局

一、2008年證券市場轉(zhuǎn)型中競爭格局

資本市場中所存在的諸多“信息缺陷”問題，決定了證券公司的價(jià)值，也是其經(jīng)營本質(zhì)，就在于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)；其經(jīng)營手段也體現(xiàn)為基本職能，則是創(chuàng)造能夠促進(jìn)市場流動(dòng)性并能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造收益的金融產(chǎn)品，上述經(jīng)營本質(zhì)和基本職能從而也決定也證券公司的本源業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是“賣方業(yè)務(wù)”，盈利的大幅波動(dòng)是證券業(yè)本質(zhì)特征的集中體現(xiàn)，更是這一 行業(yè) 的創(chuàng)造性所在。

中國證券市場新興+轉(zhuǎn)軌的基本特性，本身就意味在粗放而快速的發(fā)展過程中缺乏應(yīng)有的合理規(guī)則和明晰的發(fā)展路徑，許多問題都要通過試錯(cuò)的方式摸索前進(jìn)，這也注定了中國證券業(yè)的轉(zhuǎn)型必然面臨著諸多困惑和艱辛。

客觀地講，一個(gè) 行業(yè) 的轉(zhuǎn)型絕非短時(shí)期所能奏效，證券 行業(yè) 也不例外。作為 行業(yè) 整體而言，轉(zhuǎn)型其實(shí)就是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，雖然由于制度、體制和經(jīng)營環(huán)境的多方面的原因制約了證券業(yè)轉(zhuǎn)型步伐，但至少我們認(rèn)識(shí)到了問題所以，知道了我們不能做什么，更知道了我們不該做什么，應(yīng)該準(zhǔn)備做什么。

就綜合實(shí)力而言，目前中國證券業(yè)的競爭格局大致可以分為三個(gè)方陣。 行業(yè) 的本質(zhì)屬性以及發(fā)展趨勢決定了，國內(nèi)證券公司在重新審視“賣方角色”的定位及職能之后，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況—尤其是風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，圍繞著“延伸業(yè)務(wù)價(jià)值量”和“拓展市場”兩條主線來制定公司發(fā)展戰(zhàn)略。而對中小券商而言，則應(yīng)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)著手，先強(qiáng)化內(nèi)涵發(fā)展，再進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，即先做強(qiáng)后做大，由強(qiáng)而大。

二、股權(quán)分置改革后證券市場格局

單純從證券市場運(yùn)行的表層看，由于股權(quán)分置改革是在市場底部實(shí)現(xiàn)的，改革的市場成本較低，加上多數(shù)市場主體采用一些市場化手段進(jìn)行權(quán)益保值增值的處理，股權(quán)分置改革不僅沒有造成股指像之前一些人擔(dān)心的那樣出現(xiàn)連續(xù)下滑，而且成為市場反轉(zhuǎn)的一個(gè)最佳切入點(diǎn)。

由于股權(quán)分置改革獲得成功已成定局，市場運(yùn)行處在拐點(diǎn)狀態(tài)，在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育核心競爭力壓力較大的背景下，已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的上市公司，其行為模式對市場下一步的發(fā)展趨勢有著極為重要的影響。表現(xiàn)在：第一，上市公司能否通過并購重組，發(fā)揮公司內(nèi)部股權(quán)定價(jià)機(jī)制一致、利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制協(xié)調(diào)對股價(jià)提升的能動(dòng)作用，以并購帶動(dòng)證券市場內(nèi)部金融資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化、微觀治理有效，對市場未來的走勢影響至深。第二，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置改革的上市公司，能否在公司內(nèi)部權(quán)益安排層面上，培育出對國有資產(chǎn)代理人的有效激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值和公司價(jià)值提升的雙贏，對市場運(yùn)行也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在市場內(nèi)部，股權(quán)分置改革完成之后，其運(yùn)行格局會(huì)出現(xiàn)下面四方面的特征。

1、股東行為模式會(huì)出現(xiàn)較大程度的變化，股東扶持行為的普遍程度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股東侵占行為和其他短期、短視行為。出現(xiàn)這一變化的原因，是由于股權(quán)分置改革后，不同類別的股東其權(quán)益實(shí)現(xiàn)機(jī)制完全一致，利益協(xié)同的動(dòng)力明顯增強(qiáng)。

2、股權(quán)分置改革塑造的市場化的統(tǒng)一價(jià)格形成機(jī)制，會(huì)在極大程度上降低公司并購、重組的交易成本，加上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求增大，以證券市場為主陣地的并購重組會(huì)演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)間要素整合、優(yōu)勢互補(bǔ)、激發(fā)效率的內(nèi)在動(dòng)力。這個(gè)過程對提升證券市場對宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)的深度具有特別重要的意義。

3、上述兩個(gè)特征結(jié)合起來，股權(quán)分置改革還對并購重組的方式產(chǎn)生較大的影響。由于股東扶持行為增加，并購重組過程一般伴隨著股東的利益輸入、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和權(quán)益的注入，對市場內(nèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量的提高具有特別重要的作用。這個(gè)效果還將與交易機(jī)制的優(yōu)化一道，對市場的持續(xù)繁榮作出顯著貢獻(xiàn)。

4、國有資產(chǎn)管理體制面臨較大的創(chuàng)新沖動(dòng)

完成股權(quán)分置改革之后的上市公司，在按照《公司法》的要求規(guī)范運(yùn)行的同時(shí)，客觀上需要公司在權(quán)益安排上體現(xiàn)經(jīng)理層的貢獻(xiàn)，或者實(shí)現(xiàn)經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制的實(shí)體化，以便更加有效地激勵(lì)管理技能的投入。對于以國有股權(quán)控股為主體的上市公司群體來說，這意味著我們會(huì)需要改變過去在國有資產(chǎn)管理體制方面的一些固有觀念，增強(qiáng)資本意識(shí)，尤其是增強(qiáng)管理要素資本化的意識(shí)。在完善激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，市場機(jī)制還會(huì)強(qiáng)化約束機(jī)制和責(zé)任分擔(dān)機(jī)制的建立，個(gè)人責(zé)任、公司責(zé)任、股東法人責(zé)任等責(zé)任分擔(dān)機(jī)制會(huì)日臻成熟。

第三節(jié) 2008年證券市場競爭狀況

一、2008年券商存量資金轉(zhuǎn)移競爭 分析

各家券商或?qū)⒃诖媪抠Y金轉(zhuǎn)移上存在激烈的競爭。數(shù)據(jù)顯示，2008年8月份深滬兩市股票基金權(quán)證成交額為1.55萬億元，同比下降76%，環(huán)比下降43%，創(chuàng)2007年以來新低。

對此，按照滬深兩市股票交易總量1.18萬億元計(jì)算，2008年8月股票的日均交易額已降至560億元。一段時(shí)間以來，市場一直延續(xù)低迷態(tài)勢，根本上講，歸因于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化乃至全球經(jīng)濟(jì)放緩的跡象使得投資者信心下挫，從而市場在下行方向表現(xiàn)出了交投清淡的現(xiàn)象。

直接關(guān)系來看，券商將受到最直接的影響，2007年巨額成交量給各家券商帶來了豐厚的傭金收入，目前的國內(nèi)券商業(yè)態(tài)，傭金收入在各家券商營業(yè)收入中占比相當(dāng)大，當(dāng)市場表現(xiàn)為持續(xù)地量成交時(shí)，券商受到了相當(dāng)大的沖擊，由于增量資金趕不上流出資金的規(guī)模，各家券商或?qū)⒃诖媪抠Y金轉(zhuǎn)移上存在激烈的競爭。

二、2008年經(jīng)紀(jì)人制度改革對券商競爭影響

《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定（草案）》公開征求意見。對此海通證券認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)人制度的日益完善，將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的格局發(fā)生重大變化，由以往爭取營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)審批為主的競爭，轉(zhuǎn)為經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)拓展的競爭。該公司預(yù)計(jì)，未來3年，經(jīng)紀(jì)人對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)度將上升至20%，但 行業(yè) 平均傭金率則會(huì)下降至0.12%。

據(jù)了解，在本次草案出臺(tái)前，不少券商都曾經(jīng)試行過經(jīng)紀(jì)人制度，以應(yīng)對自身網(wǎng)點(diǎn)和銷售能力的不足。但由于效果并不理想，很多證券公司暫停了對經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍的打造。造成這種狀況的重要原因，就是規(guī)范的經(jīng)紀(jì)人制度沒有面世，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)人、券商和投資者之間出現(xiàn)了很多摩擦，并且無法依據(jù)相應(yīng)的法規(guī)解決。

目前看來，由于經(jīng)紀(jì)人制度實(shí)行較早，深圳地區(qū)的不少券商市場競爭力較強(qiáng)，它們通過堅(jiān)持走市場化的經(jīng)紀(jì)人發(fā)展路線，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走在了 行業(yè) 前列。相關(guān)規(guī)定出臺(tái)后，這些券商將把多年的經(jīng)紀(jì)人制度實(shí)施經(jīng)驗(yàn)在全國推廣，從而獲得較快發(fā)展并取得更高的市場份額。例如，國信證券成立了專門的經(jīng)紀(jì)人管理中心，集中對深圳地區(qū)營業(yè)部的銷售型經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行招募、培訓(xùn)、選拔、考核和管理。目前，國信經(jīng)紀(jì)人對其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)度已從創(chuàng)立初的1%上升至現(xiàn)在的30%左右。

不可否認(rèn)，在經(jīng)紀(jì)人運(yùn)用程度比較高的深圳地區(qū)，傭金率已從初始的0.15%左右下降至目前不到0.1%。因此，預(yù)計(jì)未來經(jīng)紀(jì)傭金率會(huì)由于經(jīng)紀(jì)人間激烈的市場競爭而出現(xiàn)加速下降的趨勢。經(jīng)紀(jì)人制度的實(shí)行在短期內(nèi)可能會(huì)激化券商在存量客戶方面的爭奪，但從中長期來看，考慮到銷售型經(jīng)紀(jì)人往往借助銀行網(wǎng)點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)又能夠帶來新的投資者，該制度的實(shí)行將有利于吸引更多增量客戶進(jìn)入市場。

三、2008年經(jīng)紀(jì)人制度革新對證券市場競爭影響 

2008年9月初，《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定（草案）》公開征求意見，經(jīng)紀(jì)人制度變革邁出重要步伐。2008年9月初，中國證監(jiān)會(huì)起草了《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定（草案）》，向社會(huì)公開征求意見。我們預(yù)計(jì)，隨著我國證券經(jīng)紀(jì)人制度日益完善，行政性的以爭取營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)審批為主的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局將發(fā)生重大變化，而以市場化競爭特點(diǎn)的經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)拓展將越來越受到各家券商的重視。

目前我國證券經(jīng)紀(jì)人 市場發(fā)展 良莠不齊。在本次《（草案）》出臺(tái)前，傭金實(shí)行自由化一段時(shí)間內(nèi)，隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤越來越薄，我國不少券商，特別是新成立的券商都曾經(jīng)試行過經(jīng)紀(jì)人制度，以應(yīng)對自身網(wǎng)點(diǎn)和銷售能力的不足。但是，由于實(shí)行效果并不理想很多已經(jīng)停止，而其中重要的一個(gè)原因就是規(guī)范的經(jīng)紀(jì)人制度沒有面世。這導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)人、券商和投資者之間出現(xiàn)了很多摩擦，而無相應(yīng)法規(guī)解決。同時(shí)，制度的缺失也使得該業(yè)務(wù)處于灰色地帶而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。但是，也有一些如國信等深圳地區(qū)的券商，堅(jiān)持走市場化的經(jīng)紀(jì)人發(fā)展路線，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走在了 行業(yè) 前列。

經(jīng)紀(jì)人制度將使市場化競爭力強(qiáng)和全國布局的券商獲得更快發(fā)展。我們認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)人實(shí)行較早的深圳廣東地區(qū)的券商市場化競爭力較強(qiáng)，《（草案）》出臺(tái)后這些券商將借助多年經(jīng)紀(jì)人實(shí)行經(jīng)驗(yàn)，在全國推廣，從而獲得較快發(fā)展并取得更高的市場份額。例如，國信證券成立了專門的經(jīng)紀(jì)人管理中心，集中對深圳地區(qū)營業(yè)部下的銷售型經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行招募、培訓(xùn)、選拔、考核和管理。目前，國信經(jīng)紀(jì)人對其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)度已從創(chuàng)立初的1%不到上升至30%左右。同時(shí)，我們認(rèn)為，大型券商依靠其全國性的網(wǎng)點(diǎn)布局優(yōu)勢，將具有明顯的后發(fā)優(yōu)勢。

同時(shí)，經(jīng)紀(jì)人制度的實(shí)行主要是使得各家券商之家爭奪原有的投資者，而不會(huì)使得 行業(yè) 整體的市場份額明顯做大；但是，考慮到銷售型經(jīng)紀(jì)人往往借助銀行網(wǎng)點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)又能夠帶來新渠道的投資者加入，長期看市場份額還是會(huì)穩(wěn)步上升。然而，不可否認(rèn)，在經(jīng)紀(jì)人運(yùn)用程度比較高的深圳地區(qū)，傭金率已從初始的0.15%左右下降至目前不到0.1%。因此，我們預(yù)計(jì)，未來經(jīng)紀(jì)傭金率會(huì)由于經(jīng)紀(jì)人間激烈的市場競爭而出現(xiàn)加速下降的趨勢。

未來3年，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)人貢獻(xiàn)的經(jīng)紀(jì)利潤占比將上升至20%，傭金率將下降至0.12%。盡管我們很難事先預(yù)測經(jīng)紀(jì)人制度大面積實(shí)行后我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額上升的情況，但是我們可以根據(jù)深圳地區(qū)經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)做的較好的國信證券情況，假設(shè)我國券商未來3年經(jīng)紀(jì)人貢獻(xiàn)的經(jīng)紀(jì)利潤占比上升至20%，傭金率下降至0.12%，預(yù)測 行業(yè) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤情況。

2010年，經(jīng)紀(jì)人制度實(shí)行后我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到1536.81億元。由此可知，2008-2010年，我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將分別為1098.29億元、1244.16億元和1536.81億元。

2010年，經(jīng)紀(jì)人制度實(shí)行后中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到120.55億元。由此可知，2008-2010年，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將分別為82.28億元、95.42億元和120.55億元。即09年公司基本EPS為1.58元，目前的短期熊市波動(dòng)可給予13倍PE，相當(dāng)于20.54元。根據(jù)9月2日公司股價(jià)19.33元，故短期給予“增持”評(píng)級(jí)。

四、2008年證券公司競爭趨勢

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