第一節(jié) 2008年美國(guó)證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

2008 年紐約股市三大指數(shù)呈現(xiàn)逐級(jí)下挫走勢(shì)。08 年初以來(lái)，道瓊斯指數(shù)從13000 點(diǎn)之上跌落，截至 12 月 12 日，該指數(shù)下挫了 35%。代表性更廣的標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)全年下挫 40%。納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更深，達(dá)到42%。如今，三大指數(shù)都已跌回到了10 年前的水平。

2008 年紐約股市開(kāi)局不利，年初即跌入下降軌道。而9 月15日則是紐約股市遭遇重創(chuàng)的開(kāi)始。當(dāng)天，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美林被收購(gòu)，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)陷入困境，華爾街金融版圖在一夜間巨變震驚市場(chǎng)，紐約股市遭遇“黑色星期一”。三大股指全部暴跌，其中道指下跌超過(guò)500 點(diǎn)。在此后數(shù)月里，市場(chǎng)遭遇一次又一次重創(chuàng)。

10 月 6 日，道指在 4 年內(nèi)首度跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，幾天后又跌破 8000 點(diǎn)關(guān)口。13日，在各國(guó)同步推出救市舉措刺激下，道指和標(biāo)普指數(shù)分別創(chuàng)出歷史最大上漲點(diǎn)數(shù)。11 月 20 日，受失業(yè)人數(shù)飆升、油價(jià)大跌以及美國(guó)汽車三巨頭前途未卜等因素影響，紐約股市再遭重挫，標(biāo)普指數(shù)下探至11 年的低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，9、10 月份投資者從共同基金贖回的金額連創(chuàng)新高。在芝加哥期權(quán)交易所，代表投資者恐懼心理的市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)不斷地刷新歷史紀(jì)錄。

隨著金融危機(jī)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能源、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、制造業(yè)、零售業(yè)等各類企業(yè)都遭到不同程度的沖擊，公司盈利下滑以及虧損的消息不斷傳來(lái)。由于股票遭到投資者拋售，很多公司的股價(jià)已經(jīng)跌至 1 美元之下。進(jìn)入 9 月以來(lái)，在紐約證交所每周都有幾家公司的股票被警告或被列入摘牌的名單。

市場(chǎng)暴跌還導(dǎo)致紐約股市一度喪失融資功能。從9 月金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，沒(méi)有一家公司在紐約市場(chǎng)融資上市，這創(chuàng)出上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)最長(zhǎng)的一段 “枯水期”。

2008全年，當(dāng)年上市美國(guó)企業(yè)只有 43 家，融資總額為430 億美元。而之前的4年里，紐約股市每年都有超過(guò) 400 家美國(guó)企業(yè)發(fā)行上市。

投資者是這場(chǎng)危機(jī)最大的受害者。據(jù)晨星公司的統(tǒng)計(jì)，全美 1.5 萬(wàn)家共同基金2008 年以來(lái)的平均虧損幅度為 33%。紐約股市暴跌也嚴(yán)重影響了國(guó)際證券市場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2008 年以來(lái)美國(guó)投資海外市場(chǎng)的 2700 多家基金平均損失為 46%。

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，市場(chǎng)被迫對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)價(jià)值重新評(píng)估，考慮到全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化以及金融業(yè)的去杠桿化，市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期而痛苦的調(diào)整過(guò)程。不過(guò)，百年不遇的危機(jī)也為投資者提供了難得的機(jī)會(huì)，如何把握機(jī)會(huì)需要足夠的勇氣和智慧。

第二節(jié) 2008年日本證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

2008 年?yáng)|京股市的第一個(gè)交易日，日經(jīng) 225 種股票指數(shù)以低于前一交易日616.37 點(diǎn)的低位報(bào)收。時(shí)隔 7 年后年度首個(gè)交易日大跌的場(chǎng)景再現(xiàn)，9 月中旬雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，東京股市在過(guò)去半年遭遇了近年來(lái)沒(méi)有過(guò)的大熊市，12 月 12 日日經(jīng)股指比年初時(shí)下跌了 44%。

2008 年上半年，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響仍然明顯，日經(jīng)股指總體呈回落趨勢(shì)，但仍徘徊在12000～14000 點(diǎn)之間。直到 9 月中旬雷曼兄弟破產(chǎn)，次貸危機(jī)最終升級(jí)為一場(chǎng)全面的金融危機(jī)，并開(kāi)始向美國(guó)以外的地區(qū)蔓延，全球股市紛紛下跌，9 月中下旬過(guò)后，東京股市一路狂瀉。

10 月 8 日，日經(jīng)股指收盤暴跌 9.38%，不僅跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，還創(chuàng)下 20 多年來(lái)單日最大跌幅。27 日，日經(jīng)股指大跌 6.36%，以 7162.9 點(diǎn)報(bào)收，為 1982 年 10 月以來(lái)的最低收盤價(jià)。

第三節(jié) 2008年英國(guó)證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

2008 年華爾街“金融海嘯”刮倒了與美國(guó)密切相關(guān)的英國(guó)金融市場(chǎng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，陷入衰退困境，投資者信心崩潰，股市跌入熊市低谷。

從 2008 年初至今，倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100 種股票平均價(jià)格指數(shù)已累計(jì)下跌超過(guò)三分之一，12 月 19 日該指數(shù)收?qǐng)?bào)于 4286.93 點(diǎn)。銀行、能源和礦業(yè)這三大權(quán)重板塊成為倫敦股市的重災(zāi)區(qū)。

08 年上半年，由于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景還抱有期望，所以盡管股市震蕩不穩(wěn)，但倫敦《金融時(shí)報(bào)》100 指數(shù)仍然保持在 5000 點(diǎn)以上。然而，下半年隨著金融危機(jī)進(jìn)一步加深，英國(guó)經(jīng)濟(jì)滑入了衰退深淵，股市開(kāi)始大幅下挫。

從 10 月起，倫敦股市開(kāi)始節(jié)節(jié)潰敗。10 月 6 日《金融時(shí)報(bào)》100 指數(shù)跌幅高達(dá) 7.85%，創(chuàng) 1987 年以來(lái)最大單日跌幅。10 月 10 日，倫敦股市近 5 年來(lái)首次跌穿 4000 點(diǎn)關(guān)口，當(dāng)日蒸發(fā)市值近900 億英鎊。

為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)以及刺激經(jīng)濟(jì)，英國(guó)政府于 10 月 8 日緊急公布了銀行救助計(jì)劃，金額高達(dá) 5000 億英鎊；隨后政府又出臺(tái)了包括減稅和擴(kuò)大財(cái)政支出等一攬子財(cái)政刺激措施；英格蘭銀行連續(xù)兩次大幅降息。

第四節(jié) 2008年德國(guó)證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

2008 年來(lái)，德國(guó)股市一路暴跌，特別是在 9 月雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)后，跌幅更大。08 年德國(guó)股市 DAX 指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下挫 43%，甚至大大高于金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)美英等國(guó)股市的跌幅。展望 2009 年，行情走勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

在一季度，德國(guó)各大銀行接連公布次貸損失，金額之大令人瞠目，直接導(dǎo)致了銀行、保險(xiǎn)等金融類股票遭受重挫。

進(jìn)入二三季度，多年未現(xiàn)的“滯脹”陰云重新籠罩德國(guó)。二三季度德國(guó) GDP分別下跌 0.4%、0.5%，意味著德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“衰退”。而同時(shí)通脹率卻始終在3%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)的困境令低迷的股市雪上加霜。油價(jià)高企等因素導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)乏善可陳，從汽車股到化工股再到零售股都難逃下跌厄運(yùn)。

而進(jìn)入四季度，雷曼兄弟破產(chǎn)直接引發(fā)了全球“黑色十月”行情，德國(guó)股市更是不斷出現(xiàn)日跌幅超過(guò)10%的罕見(jiàn)行情。危急時(shí)刻，默克爾政府出臺(tái)高達(dá) 5000 億歐元的救市計(jì)劃，歐洲央行在 10 月到 12 月連續(xù)三次降息，最終德國(guó)股市艱難維持在 4000點(diǎn)以上。

德國(guó)央行日前預(yù)計(jì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)在 2009 年下跌 0.8%后，將在 2010 年重新恢復(fù)增長(zhǎng)，投資者期待股市能夠在 09 年下半年有所好轉(zhuǎn)。

第五節(jié) 2008年俄羅斯證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

從上半年連創(chuàng)歷史新高到下半年迅速滑向深淵，2008 年的俄羅斯股市全年跌幅超過(guò) 70%。

2008年上半年，國(guó)際油價(jià)節(jié)節(jié)攀升，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格連連上漲，令俄政府和企業(yè)雙雙增收。3 月份總統(tǒng)權(quán)力的平穩(wěn)交接，更消除了投資人對(duì)政局不穩(wěn)的擔(dān)心，股市一路放量上漲，5 月 19 日達(dá)到全年最高點(diǎn) 2487 點(diǎn)。憑借近5000 億美元的黃金外匯儲(chǔ)備，各界一時(shí)都認(rèn)為俄羅斯是“國(guó)際避風(fēng)港”。

不過(guò)，隨著金融危機(jī)加重，石油價(jià)格迅速走低，俄股市也隨之下滑，并一路跌進(jìn)深淵。8 月份俄格沖突使外國(guó)投資者情緒緊張。在俄羅斯股市資金中約占三分之一的外資迅速流出，令股指加速下跌。隨著金融危機(jī)愈演愈烈，石油和各種初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格紛紛跳水，俄羅斯的股指也從5 月份的歷史高點(diǎn)跌落到10 月底的最低水平的 549點(diǎn)。此后，股指一直在500 至 700 點(diǎn)之間徘徊。

由于股市波動(dòng)過(guò)大，俄羅斯 08 年內(nèi)曾臨時(shí)休市 29 次，閉市 4 天。俄 40 個(gè)最大上市公司股價(jià)下跌了 30%～96%，跌幅最大的板塊包括電力板塊、鋼鐵板塊和石油板塊。石油類股價(jià)平均下跌 60%左右，其中巨型壟斷企業(yè)——俄天然氣工業(yè)股份公司的股價(jià)縮水 68%。實(shí)力雄厚的俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行的股價(jià)跌幅則超過(guò) 75%。目前，俄羅斯股市平均市盈率只有 3.7 倍，石油天然氣公司類股票平均市盈率只有2.8 倍，冶金板塊平均市盈率僅為1.2 倍。

俄羅斯股市成為重災(zāi)區(qū)的一個(gè)主要原因，是上市企業(yè)的構(gòu)成相對(duì)單一，以能源、電力、金融、冶金等 行業(yè) 公司為主，而它們正是受全球金融海嘯沖擊最大的 行業(yè) 。

第六節(jié) 2008年拉美證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

拉美股市今年受到金融危機(jī)嚴(yán)重影響，持續(xù)5 年的“牛市”行情畫(huà)上句號(hào)，部分國(guó)家的股指甚至被“腰斬”。

2008 年前 4 個(gè)月，相對(duì)于其他市場(chǎng) 10%以上的跌幅，拉美市場(chǎng)還算堅(jiān)挺，阿根廷布宜諾斯艾利斯梅爾瓦指數(shù)和智利圣地亞哥 IPSA 指數(shù)只輕微下挫 2.6%和2.1%，巴西圣保羅博維斯帕指數(shù)和墨西哥城 IPC指數(shù)還分別上漲 6.2%和2.5%。

然而，隨著金融危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊加大，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴跌，拉美股市從下半年開(kāi)始持續(xù)下滑。尤其是10 月份以后，投資者恐慌情緒迅速蔓延，拉美主要股市出現(xiàn)了暴跌行情。

截至 12 月 5 日，拉美地區(qū)三大股市——巴西的博維斯帕指數(shù)、墨西哥的 IPC指數(shù)和阿根廷的梅爾瓦指數(shù)分別下跌了44.7%、32%和 53%。此外，秘魯、哥倫比亞和智利的主要股指跌幅也分別達(dá)到了64%、32%和 22%。

拉美股市 08 年遭受重挫的主要原因有三。首先，在全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退的背景下，投資者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)大舉撤離新興市場(chǎng)。近年來(lái)，拉美國(guó)家秉承經(jīng)貿(mào)關(guān)系多元化戰(zhàn)略，積極開(kāi)拓歐盟和亞太地區(qū)市場(chǎng)。如今，傳統(tǒng)市場(chǎng)美國(guó)、歐盟和亞太地區(qū)市場(chǎng)已成為拉美國(guó)家倚重的三大市場(chǎng)。三大市場(chǎng)的衰退和經(jīng)濟(jì)減速對(duì)許多拉美企業(yè)的出口和盈利造成不容低估的影響，股價(jià)大幅下跌。

其次，全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)和股市造成負(fù)面影響。巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉和智利等拉美國(guó)家都是初級(jí)產(chǎn)品出口大國(guó)，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴跌使這些國(guó)家的出口收入銳減，財(cái)政稅收和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也都受到影響。與此同時(shí)，生產(chǎn)和出口大宗商品的企業(yè)在拉美主要股指中所占權(quán)重很高，這些企業(yè)的股價(jià)下跌對(duì)拉美股指走勢(shì)形成很大的拖累。

第三，已經(jīng)歷 5 年持續(xù)上升的拉美股市自身也有技術(shù)回調(diào)和擠壓泡沫的要求。最近兩年，由于美元疲軟和流動(dòng)性泛濫，大量資金涌入拉美市場(chǎng)，推動(dòng)這些國(guó)家股市的大幅上漲，積累了泡沫。當(dāng)這些資金開(kāi)始撤離時(shí)，泡沫成分釋放導(dǎo)致了股指大跌。

第七節(jié) 2008年非洲證券市場(chǎng) 發(fā)展 分析

 2008 年全球股市熊氣彌漫，過(guò)去表現(xiàn)搶眼的非洲股市也難獨(dú)善其身。在內(nèi)外部因素的共同作用下，南非、尼日利亞和肯尼亞等撒哈拉以南非洲地區(qū)主要股市股指均大幅下跌。不過(guò)，也有個(gè)別股市走出逆勢(shì)上揚(yáng)行情。目前， 分析 人士觀點(diǎn)各異，來(lái)年市場(chǎng)走勢(shì)如何很不明朗。

非洲最大證券市場(chǎng)南非約翰內(nèi)斯堡股市今年表現(xiàn)不佳。截至 2008 年 12 月 12日，約翰內(nèi)斯堡股市綜合指數(shù)收于 21355.24 點(diǎn)，相比07 年底的近 30000點(diǎn)下降了約 28%。撒哈拉以南非洲第二大股票交易市場(chǎng)尼日利亞股市的綜合指數(shù) 2008 年第一個(gè)交易日的收盤點(diǎn)位為57990.22，到 12 月上旬指數(shù)已降至 31000 點(diǎn)以下，暴跌47%左右。東非最大的股票交易市場(chǎng)肯尼亞股市內(nèi)羅畢證交所 20 種股票指數(shù)今年12 月 11 日收于 3251.03 點(diǎn)，比去年底大選前最后一個(gè)交易日的 5444.83 點(diǎn)大幅下挫 40%。

不過(guò)，西非的加納股市逆勢(shì)上揚(yáng)，成為 08 年全球表現(xiàn)最好的股市之一。08 年前 11 個(gè)月，加納證券交易所全股指數(shù)上漲了60%以上，這與其他新興市場(chǎng)主要股指紛紛狂瀉形成鮮明對(duì)比。

08 年以來(lái)非洲股市整體走低主要是內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果。這些因素包括國(guó)內(nèi)政治形勢(shì)變化、通貨膨脹一度上升、油價(jià)回落、外資和僑匯流入減少和金融危機(jī)等。

由于通貨膨脹導(dǎo)致燃料和其他基本生活必需品價(jià)格上漲，許多非洲本土投資者不得不拋售手中的股票，這也是造成股市下挫的原因之一。而外資和僑匯流入減少也對(duì)非洲股市構(gòu)成不利影響。過(guò)去幾年來(lái)，這部分資金的涌入是支撐非洲股市上行的重要因素?？夏醽啒I(yè)內(nèi)人士指出，由于僑匯流入減少，肯尼亞居民可支配收入減少，他們對(duì)股市的投資也在下降，這無(wú)疑對(duì)股市形成壓力。

非洲國(guó)家股市還受到金融危機(jī)的波及。盡管一開(kāi)始市場(chǎng)沒(méi)有受到危機(jī)的直接沖擊，但投資者的信心多少受到影響。隨著金融危機(jī)蔓延，外資抽逃現(xiàn)象嚴(yán)重，南非、尼日利亞和肯尼亞等股市都受到不利影響。與此同時(shí)，國(guó)際油價(jià)從接近每桶150 美元下跌到目前的不足 40 美元，給撒哈拉以南非洲頭號(hào)石油生產(chǎn)國(guó)尼日利亞造成巨大沖擊，股市也深受其害。

第八節(jié) 歐盟證券市場(chǎng)改革及發(fā)展前景

一、歐盟證券 市場(chǎng)發(fā)展 的基本情況 

多年來(lái)，歐盟證券市場(chǎng)一直超著一體化的方向發(fā)展。1979年，歐洲貨幣體系正式建立后，歐盟先后頒布了“準(zhǔn)入指令”、“上市名單指令”和“過(guò)渡期報(bào)告指令”，分別對(duì)歐盟上市公司的最低條件、上市前必須列入上市名單和信息披露等方面確立了基本規(guī)則，用于規(guī)范各成員國(guó)證券市場(chǎng)。1989年以后，為建立歐盟統(tǒng)一大市場(chǎng)，歐盟通過(guò)了“可轉(zhuǎn)換證券共同投資條約”、“投資服務(wù)指令”和“金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃”，為投資機(jī)構(gòu)在歐盟各成員國(guó)建立分支機(jī)構(gòu)、提供金融服務(wù)、實(shí)行歐盟內(nèi)部跨國(guó)證券交易掃清的道路。隨著歐元的啟動(dòng)，歐洲資本市場(chǎng)的一體化步伐大大加快，2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾證券交易所實(shí)行合并，組成了歐洲第二大股票市場(chǎng)。

在歐盟證券市場(chǎng)一體化發(fā)展的同時(shí)，股東文化在歐盟興起，歐洲股民迅速增加，股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，有價(jià)證券交易在經(jīng)濟(jì)生活中的作用提高。目前，歐盟的政府債券市場(chǎng)已超過(guò)美國(guó)40%，公司債券成倍增長(zhǎng)，股市市值總和已超過(guò)美國(guó)市值的一半，德國(guó)、西班牙等國(guó)家已有約20%的人持有股票。

二、歐盟證券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題 

 盡管歐盟在證券市場(chǎng)一體化上取得了一定成就，但把歐盟證券市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)看，目前仍存在一系列問(wèn)題。

1.證券市場(chǎng)分散，帶來(lái)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性不高。

歐盟15個(gè)成員國(guó)都擁有自己的證券市場(chǎng)，以股票市場(chǎng)為例，除了位居世界前六名之列的倫敦、法蘭克福和巴黎之外，歐洲還有10多家包括米蘭、馬德里、里斯本等在內(nèi)的數(shù)十家中小型交易所，15國(guó)所有的交易市值總合僅相當(dāng)于紐約股票交易所。不僅如此，一些國(guó)家內(nèi)部的證券市場(chǎng)也相當(dāng)分散，例如德國(guó)，除了法蘭克福，還有另外包括斯圖加特在內(nèi)的7家股票交易所。

 證券市場(chǎng)分散，降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使歐洲的投融資成本一直高于美國(guó)，歐盟統(tǒng)一大市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)無(wú)法成分發(fā)揮，嚴(yán)重阻礙了歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.歐盟缺乏一套清晰的證券市場(chǎng)運(yùn)做規(guī)則

首先，法規(guī)不健全，歐盟制定的力圖規(guī)范歐盟證券市場(chǎng)的各種規(guī)則缺乏明確的界定和解釋，不同規(guī)定之間存在矛盾，各國(guó)執(zhí)行尺度也不一致；其次，各成員國(guó)的證券體制和規(guī)則存在差異，如跨國(guó)擔(dān)保、投資服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)計(jì)和會(huì)計(jì)制度、投資者資格標(biāo)準(zhǔn)、零售和批發(fā)金融市場(chǎng)規(guī)則、養(yǎng)老金投資規(guī)則、招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容等不盡一致；第三，歐盟決策程序繁瑣復(fù)雜，每一項(xiàng)立法平均耗時(shí)兩年以上，致使歐盟沒(méi)有抓住歐元啟動(dòng)的機(jī)會(huì)加快歐盟證券市場(chǎng)的改革，使歐盟在風(fēng)險(xiǎn)投資等金融衍生工具的發(fā)展和創(chuàng)新方面明顯落后美國(guó)。第四，監(jiān)管體系混亂，歐盟各成員國(guó)內(nèi)有40個(gè)機(jī)構(gòu)從事證券市場(chǎng)的規(guī)則制定和監(jiān)管，相互分割，權(quán)利和責(zé)任存在較大的差別，歐盟一級(jí)沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)；第五，跨國(guó)交易和清算系統(tǒng)互不連接，交易成本居高不下。

3.經(jīng)濟(jì)、政治、文化等因素影響證券市場(chǎng)一體化發(fā)展

各成員國(guó)不同的立法體系、稅收制度、政治和文化差異等阻礙了歐盟的證券 市場(chǎng)發(fā)展 ，其中稅制和企業(yè)文化不同是阻礙證券 市場(chǎng)發(fā)展 的主要因素。各國(guó)證券經(jīng)營(yíng)的稅種和稅率不完全一致，而各國(guó)為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，難以在稅制上達(dá)成一致。比如由于英國(guó)和盧森堡對(duì)債券和利息收入免稅，導(dǎo)致歐盟其他國(guó)家大量資金流入這兩個(gè)國(guó)家，債券交易也基本在這兩國(guó)進(jìn)行，當(dāng)歐盟計(jì)劃統(tǒng)一證券和利息收入稅時(shí)，英國(guó)和盧森堡堅(jiān)決反對(duì)。各成員國(guó)不同的公司治理結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)政策、企業(yè)文化等使證券企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和兼并困難重重。

4.歐盟成員國(guó)加入歐洲貨幣聯(lián)盟不同步

隨著歐元的啟動(dòng)，歐元區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)的結(jié)算和計(jì)價(jià)都可使用歐元，但在國(guó)際金融領(lǐng)域具有重要影響力的英國(guó)至今游離于歐元區(qū)之外，而且何時(shí)加入仍遙遙無(wú)期。此外，歐盟東擴(kuò)后，新成員不會(huì)馬上加入歐洲貨幣聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟不同步問(wèn)題將更趨嚴(yán)重，這勢(shì)必延緩歐洲證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。

三、歐盟證券市場(chǎng)改革的主要舉措 

面對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題、美國(guó)金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新和發(fā)展的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力和金融全球化挑戰(zhàn)，歐盟決心加快證券市場(chǎng)一體化的步伐，加快證券市場(chǎng)的改革。歐盟證券市場(chǎng)的改革思路就是以歐元啟動(dòng)為契機(jī)，在歐盟范圍內(nèi)建立一套公開(kāi)、公平、透明的證券市場(chǎng)立法規(guī)則，保護(hù)投資者的利益，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維持投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)歐盟證券市場(chǎng)的發(fā)展。而決策過(guò)程和監(jiān)管的程序化、規(guī)則化、透明化也是 現(xiàn)代文明 社會(huì)的最重要特征之一。

1.加速歐盟證券市場(chǎng)決策程序的改革，使決策程序簡(jiǎn)單化

針對(duì)歐盟立法體系和決策過(guò)程繁雜的弊端，歐盟斯德哥爾摩特別首腦會(huì)議通過(guò)了拉姆法路西提出的歐盟證券市場(chǎng)監(jiān)管改革計(jì)劃，把歐盟的證券市場(chǎng)立法和監(jiān)管體系分解為4個(gè)層次，各層次分工明確、相互配合、互相協(xié)調(diào)、互相監(jiān)督。第一層次，以現(xiàn)有的立法程序?yàn)榛A(chǔ)，由歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)作為立法機(jī)構(gòu)決定歐盟證券市場(chǎng)的基本政策和基本原則，集中討論涉及證券市場(chǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題，不拘泥于技術(shù)性的細(xì)節(jié)問(wèn)題，以便繞開(kāi)對(duì)每一項(xiàng)立法平均耗時(shí)兩年的共同決策程序。第二層次，成立歐盟證券委員會(huì)和歐盟證券管理委員會(huì)，協(xié)助歐盟委員會(huì)執(zhí)行歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)通過(guò)的指令和決定實(shí)施細(xì)則，并就每一項(xiàng)立法框架的技術(shù)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。歐盟證券委員會(huì)的主要智能是制定證券市場(chǎng)規(guī)則、對(duì)歐盟委員會(huì)提供咨詢并通過(guò)歐盟委員會(huì)給歐盟證券管理委員會(huì)下達(dá)命令。歐盟證券管理委員會(huì)由各成員國(guó)的證券監(jiān)管當(dāng)局組成，負(fù)責(zé)對(duì)歐盟證券市場(chǎng)的監(jiān)管，保障歐盟證券 法律的實(shí)施。第三層次，強(qiáng)化成員國(guó)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作和 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。第四層次，歐盟和各成員國(guó)之間各級(jí)立法、監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，保證歐盟統(tǒng)一規(guī)則在歐盟內(nèi)部的實(shí)行。

2.修改歐盟證券市場(chǎng)監(jiān)管的指令和措施，使其適用現(xiàn)代金融 市場(chǎng)發(fā)展 的要求，形成統(tǒng)一的歐盟證券管理規(guī)則

具體包括，投資和養(yǎng)老金基金規(guī)則的現(xiàn)代化；國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的采用；股票市場(chǎng)的單一“營(yíng)業(yè)執(zhí)照”，即一家金融機(jī)構(gòu)只要擁有任何一個(gè)成員國(guó)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，便可在歐盟境內(nèi)自由設(shè)立分公司，無(wú)需所在國(guó)認(rèn)可；發(fā)行商統(tǒng)一招股說(shuō)明書(shū)；金融批發(fā)服務(wù)市場(chǎng)的互認(rèn)原則；交易所上市原則等。

 3.成員國(guó)加快本國(guó)金融監(jiān)管體系的改革，其基本取向是建立對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以便明確責(zé)任、改進(jìn)管理、降低成本、增加透明度。

英國(guó)在歐洲金融改革中首開(kāi)先河，建立了單一的金融市場(chǎng)全權(quán)管理機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局來(lái)監(jiān)管整個(gè)英國(guó)金融市場(chǎng)。拉姆法魯斯領(lǐng)導(dǎo)的賢人委員會(huì)認(rèn)可了英國(guó)模式，并提議每個(gè)歐盟成員國(guó)均建立單一的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)。目前，丹麥和瑞典基本與英國(guó)同步；比利時(shí)、盧森堡和芬蘭也將把證券業(yè)與銀 行業(yè) 的監(jiān)管合并；德國(guó)已提出將該國(guó)的分別管理銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司的三個(gè)管理機(jī)構(gòu)合并為一個(gè)聯(lián)邦金融市場(chǎng)監(jiān)管局的建議；法國(guó)也正在討論合并證券交易委員會(huì)、監(jiān)管市場(chǎng)交易的自律組織金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)和監(jiān)管銀 行業(yè) 的銀 行業(yè) 委員會(huì)的問(wèn)題。

四、歐盟證券 市場(chǎng)發(fā)展 的前景 

 歐盟證券市場(chǎng)的改革舉措和歐元的即將流通為歐盟證券市場(chǎng)一體化的深化注入新的活力，歐盟統(tǒng)一證券市場(chǎng)的建立不會(huì)逆轉(zhuǎn)，這必將推動(dòng)歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改變目前國(guó)際資本市場(chǎng)的格局，加快形成與美國(guó)相抗衡的全球另一個(gè)證券交易中心的步伐。但在一體化的進(jìn)程中，仍存在許多不確定因素和難以逾越的障礙，完全一體化的證券市場(chǎng)在歐盟形成需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

1.歐元即將流通將使歐盟證券市場(chǎng)一體化程度進(jìn)一步加深。2002年1月1日歐元替代12國(guó)貨幣開(kāi)始流通，從此，所有歐元區(qū)發(fā)行的證券都使用歐元統(tǒng)一標(biāo)價(jià)、統(tǒng)一結(jié)算和交易，消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)，減低了交易成本，有利于增強(qiáng)資本的流動(dòng)性，刺激投資者的需求。投資者不再?gòu)牟煌瑖?guó)家的角度來(lái)進(jìn)行投資組合，而是以不同的產(chǎn)業(yè)比較進(jìn)行投資選擇，這無(wú)疑加快了證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。

2.歐洲的主要證券交易所將從競(jìng)爭(zhēng)走向聯(lián)合。

目前，倫敦、法蘭克福和以巴黎為首的歐洲第二在歐洲證券市場(chǎng)中呈三足鼎立之勢(shì)，但隨著歐元的啟動(dòng)、歐洲證券市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)則的實(shí)行以及 現(xiàn)代通訊、 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，歐洲各國(guó)證券市場(chǎng)的界限將被徹底打破，證券市場(chǎng)交易可延伸到歐盟乃至世界各個(gè)角落，以國(guó)家為單位的證券市場(chǎng)行將壽終正寢。同時(shí)，歐洲的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)不斷滲透歐洲市場(chǎng)，對(duì)歐洲證券業(yè)形成了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這也會(huì)促使歐洲證券交易所的聯(lián)合。而促使歐洲證券交易所聯(lián)合，提高歐盟證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也正是歐盟首腦會(huì)議批準(zhǔn)拉姆法路西的歐盟證券市場(chǎng)改革計(jì)劃的原因之一。

 3.歐盟證券市場(chǎng)的發(fā)展和一體化會(huì)改變現(xiàn)有國(guó)際資本市場(chǎng)的格局，加速形成與美國(guó)相抗衡的全球另一個(gè)證券交易中心。

在當(dāng)今的世界資本市場(chǎng)上，歐洲國(guó)家已經(jīng)占有了十分重要的地位，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和銀行資產(chǎn)在內(nèi)資本市場(chǎng)總價(jià)值已大大超過(guò)美國(guó)的水平。但由于市場(chǎng)的分割，作為整體力量沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。隨著歐盟證券市場(chǎng)一體化程度的加深和證券交易所的聯(lián)合，原來(lái)集中在各成員國(guó)交易的債券和股票將集中于統(tǒng)一的證券交易市場(chǎng)；同時(shí)，統(tǒng)一貨幣帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)消失以及交易和發(fā)行成本下降，會(huì)吸引區(qū)內(nèi)外的投資者、 企業(yè)、政府在歐盟資本市場(chǎng)上進(jìn)行投融資活動(dòng)。

4.歐盟證券 市場(chǎng)發(fā)展 存在著難以克服得障礙決定了歐盟證券市場(chǎng)一體化進(jìn)程需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，不可能一蹴而就。成員國(guó)立法體系和稅收制度不同，政治和文化差異難以彌和，貨幣聯(lián)盟不同步問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)根本無(wú)法解決。


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