第一節(jié) 中國電解鋁業(yè)進出口形勢 分析
當前我國為電解鋁凈出口國，電解鋁關稅上調的直接作用是提高了原鋁出口的貿易成本，短期內增加了國內原鋁的供應，從而使得國內鋁價面臨下跌的風險。
以06年10月27日的國內外比價水平計算，各月份原鋁出口均會出現(xiàn)大幅的虧損，每噸鋁錠出口的損失在2000元以上。出口關稅的大幅上調將使得近期原鋁的直接出口受阻，后期滬倫鋁比價也將會進一步下降，國內外市場供求格局需要達到一個新的均衡?？紤]到原鋁和鋁材出口的結構變化，比價不會降到6.7的水平，更有可能在7.0-7.2附近波動。
近期影響國內原鋁市場走勢的主導因素更迭頻繁，LME期鋁走強引領了上周的走勢，而上周末出口關稅的上調無疑將使得接下來的國內市場再次走弱，原鋁出口受阻也將使得國內外市場重新回到了內弱外強的輪回之中。
我國電解鋁出口盈虧與比值
電解鋁關稅由先前的5%上調至15%，將增加出口成本2000元/噸左右，但是國內市場也并非就會自此一蹶不振，至少有兩方面因素可以將政策自身的負面影響進行化解：
其一：關稅的上調不會改變市場的供應與需求，只會造成短期內市場供求狀況的失衡。如果國際原鋁市場減少了來自中國的原鋁供應，鋁價會因供應短缺而走高，從而刺激國內出口的增加，使得國內原鋁出口的動能在后期得到恢復。倫鋁上漲的效應已經從10月30日的行情中得到驗證，正是倫鋁的大幅上漲，使得國內鋁價避免了跌停的境地。
其二：電解鋁關稅的上調將把鋁合金和鋁材出口再次推到了重要的地位。一方面原鋁出口受阻導致的鋁價下降使得生產成本下降，鋁材生產經營環(huán)境將進一步改善；另一方面經歷過9月14日的出口退稅下調后，組織鋁材出口仍可獲取可觀利潤，也一直成為變相出口原鋁的重要途徑?？梢灶A見的是，11月1日以后的鋁材出口將會呈現(xiàn)出一種更為旺盛的局面，加速承擔著調節(jié)國內外市場均衡的角色。倘真如此，國內鋁產品出口的勢頭在經過一段陣痛之后將會快速恢復與轉變。
當然，盡管如此，國家上調電解鋁關稅仍舊是個具有實質性影響的利空因素。從中長期來看，關稅上調對國內原鋁市場供求狀況的影響至少包括以下幾點：
（1）關稅上調直接減少了原鋁出口環(huán)節(jié)的利潤空間，從而對原鋁的后續(xù)生產有著潛在的影響。目前原鋁生產的利潤空間較大，關稅上調不會影響到國內原鋁產能的重啟和擴張。
（2）關稅上調直接導致了短期內國內原鋁供應的增加和國際原鋁供應的減少，從而影響國內外市場的價格，而國外價格的上漲對原鋁需求存在一定的抑制性影響。
（3）關稅上調所造成的國際原鋁供應缺口，后期并不會完全由中國的供應補足，世界其他地區(qū)的原鋁供應地會侵蝕原有份額。在國際市場原鋁供應緊張的情況下，來自南美洲、非洲等地區(qū)的供應會加速提升，從而對中國原鋁的輸出產生擠出效應。
（4）關稅上調表明了政府控制高能耗、資源性商品生產和出口的指導政策與決心，也表明了后期一系列包括上調鋁材出口關稅等政策出臺的可能性。
第二節(jié) 我國電解鋁進出口概況
2005年１～５月，我國電解鋁的出口量高達５８．７萬噸，同比增長４９．６８％，累計金額１０．５７億美元，同比增長７１．９６％，主要出口到東南亞國家和地區(qū)，如韓國、日本、香港、新加坡、臺灣等。其中，電解鋁出口總量的７９．１９％是通過進料加工貿易方式出口的，一般貿易方式出口僅占出口總量的９．５３％。
8月份單月出口9.4萬噸，同比增長68.9%，出口量是前7個月月均出口量的1.3倍，創(chuàng)近14個月來的新高。
由于氧化鋁供應充足、甚至供大于求，使得電解鋁企業(yè)生產成本大幅下降，鋁市行情由于需求強勁保持高位運行，同時也使得出口在下半年更加旺盛。這樣一來，被國家三令五申遏制產能擴張的電解鋁 行業(yè) 在經歷了一年多的低谷后，終于在下半年迎來了復蘇。值得關注的是，隨著利潤回升，電解鋁 行業(yè) 投資迅速反彈，出口增長態(tài)勢明顯。
8月份，我國電解鋁出口平均價格達到2490美元／噸，同比上漲39.2%，這樣大的漲幅，遠遠超過稅率的增長。預計2006年和2007年我國電解鋁產能將分別達到1160萬噸和1250萬噸，宏觀調控工作面臨巨大壓力。
第三節(jié) 電解鋁業(yè)投資機會 分析
一、電解鋁價格走勢與 行業(yè) 盈利能力
2006年三季報顯示，8家電解鋁公司2006年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入195億元，同比增長26.62％；實現(xiàn)主營利潤27.5億元，增長67.7％；毛利率則由去年同期的10.69％上升到14.12％。8家公司1-9月實現(xiàn)凈利潤11億元，同比增幅高達153％。
對于電解鋁公司的盈利能力，氧化鋁價格、電價和鋁價是主要的影響因素。在電價變動幅度有限，氧化鋁價格走弱趨勢基本確立的背景下，鋁價成為最大的變數(shù)。
盡管氧化鋁價格下調刺激了電解鋁產能釋放，但新增產能發(fā)揮效力還需要一年左右的建設期。更重要的是，從近期出臺的政策看，國家限制電解鋁等高耗能產業(yè)的決心仍然不容置疑，因此，供給的擴張也是有限的。而在建筑、交通運輸、包裝、電力設備等下游 行業(yè) 需求旺盛的帶動下，電解鋁的需求增長有望保持在17％左右。供需關系決定了，未來一兩年內電解鋁價格下跌的空間有限，企業(yè)的盈利能力也將維持在高位。
二、2007-2010年電解鋁 行業(yè) 價格走勢 分析
電解鋁價格及其預測
單位：元/噸
第四節(jié) 電解鋁 行業(yè) 投資風險 分析
1、電解鋁企業(yè)虧損嚴重。
電解鋁生產用電難以按國際通行模式鋁電有機聯(lián)營，或直供電力，影響了鋁 行業(yè) 持續(xù)發(fā)展。電解鋁產能過大使企業(yè)不得不高價購買現(xiàn)貨氧化鋁，進口價長期處在每噸4700元至6200元之間，國產氧化鋁現(xiàn)貨價也達到了每噸4330元至5200元，氧化鋁占電解鋁生產成本的比重高達55%。電解鋁產品供過于求，很長一段時間價格低迷，2005年虧損的80個鋁冶煉企業(yè)大多數(shù)是電解鋁企業(yè)，虧損額13.1億元，同比增長1.1倍。
電解鋁 行業(yè) 產能過剩已經引起有關部門的高度重視，繼續(xù)釋放產能必將影響銀行信貸資金的安全，誘發(fā)金融風險。在我國目前的整個社會融資結構中，銀行貸款依然占據(jù)主導性地位，包括電解鋁在內的很多產能過剩 行業(yè) 都曾經是盈利前景看好的 行業(yè) ，吸引了銀行大量信貸資金。從維護國民經濟健康發(fā)展的角度看，壓縮過剩產能是我國宏觀調控與產業(yè)結構調整的重要任務，而壓縮過剩產能就有可能產生相當數(shù)量的不良資產。
2、 行業(yè) 整體的償債能力不強。
電解鋁 行業(yè) 授信風險的 分析 主要基于我國電解鋁 行業(yè) 主要的七家上市公司近三年來的財務數(shù)據(jù)。
2003年 行業(yè) 流動比率和速動比率分別為0.98和0.555，2004年分別為1.309和0.771，2005年分別為1.2和0.703。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務上的困難，可能無法按時支付貨款（應付賬款），或需要向銀行申請貸款（應付票據(jù)）延期，結果造成流動負債比流動資產增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務困難的第一個信號。通過上表我們發(fā)現(xiàn)，近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負債到期， 行業(yè) 并沒有足夠的流動資產來保證流動負債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經營。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務上的困難，可能無法按時支付貨款（應付賬款），或需要向銀行申請貸款（應付票據(jù)）延期，結果造成流動負債比流動資產增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務困難的第一個信號。通過上表我們發(fā)現(xiàn)，近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負債到期， 行業(yè) 并沒有足夠的流動資產來保證流動負債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經營。
如果企業(yè)出現(xiàn)財務上的困難，可能無法按時支付貨款（應付賬款），或需要向銀行申請貸款（應付票據(jù)）延期，結果造成流動負債比流動資產增加得快，流動比率下降，因此，流動比率下降可能是企業(yè)出現(xiàn)財務困難的第一個信號。近三年來，電解鋁 行業(yè) 的流動比率均未超過1.50，這在財務上顯示整個 行業(yè) 的短期償債能力并不強，也就是說，一旦 行業(yè) 流動負債到期，并沒有足夠的流動資產來保證流動負債的償還，并且并不影響 行業(yè) 的正常經營。
速動資產是指能夠快速變現(xiàn)的流動資產，速動比率能夠反應企業(yè)更強的流動性。上表中的速動比率均小于1，這對于 行業(yè) 來說也是不安全的。總而言之，從以上 分析 來看，電解鋁 行業(yè) 的短期償債能力并不強， 行業(yè) 風險較大。
第五節(jié) 中國電解鋁 行業(yè) 投資前景 分析
2004年以來，國家加大了對電解鋁 行業(yè) 的宏觀調控，加上氧化鋁和電價上漲，國內企業(yè)盈利大幅下滑，對電解鋁 行業(yè) 的投資明顯減少。雖然企業(yè)盈利的大幅改善將會刺激閑置產能的啟動，但國家對電解鋁 行業(yè) 的宏觀調控政策仍在延續(xù)，差別電價的實施也將抑制新增產能的涌入。例如，國家再次發(fā)布《關于完善差別電價政策的意見》對高耗能 行業(yè) 進行調控。預計，未來幾年國內電解鋁 行業(yè) 的產能利用率將穩(wěn)步提高。
值得注意的是，由于漲幅相對較少，金屬鋁正成為其它有色金屬的重要替代品種，這包括在一些中低壓電纜和熱交換系統(tǒng)中替代金屬銅，在鑄造領域中替代金屬鋅，在不銹鋼中替代金屬鎳等。其中，鋁對銅的可替代性可望進一步推動鋁消費的增加。長期來看，隨著城市化進程的加速，以及由此而帶來的基礎設施投入增加和消費升級等的推動，預計未來幾年我國鋁消費仍將保持較快增長。另一方面，全球對于環(huán)保、節(jié)能等的要求正逐步提高，這也將增加鋁消費的比例。鋁消費的長期增長前景。
因此，至少在2008年以前，鋁價與氧化鋁價格之間的價差將繼續(xù)維持高位，電解鋁企業(yè)的盈利能力會持續(xù)改善。國內電解鋁 行業(yè) 未來兩年的盈利前景看好， 行業(yè) 正迎來新的發(fā)展時期。建議繼續(xù)增加對該 行業(yè) 的資產配置比例。
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