第一節(jié) 聚酯鏈 行業(yè) 在國民經(jīng)濟中的地位

對二甲苯（PX）是石化工業(yè)主要的基本有機原料之一，主要用于生產(chǎn)精對苯二甲酸（PTA），進而生產(chǎn)聚酯。由于我國聚酯、PTA產(chǎn)業(yè)鏈的超常規(guī)大規(guī)模發(fā)展，形成了對其起始原料PX的巨大需求。

PTA的應(yīng)用比較集中，世界上90%以上的PTA用于生產(chǎn)聚對苯二甲酸乙二醇酯，其它部分是作為聚對苯二甲酸丙二醇酯（PTT）和聚對苯二甲酸丁二醇酯（PBT）及其它產(chǎn)品的原料。

聚酯Polyethyleneterephthalate（PET）屬于高分子化合物。是由對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（EG）經(jīng)過縮聚產(chǎn)生聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），其中的部分PET再通過水下切粒而最終生成。纖維級聚酯切片用于制造滌綸短纖維和滌綸長絲，是供給滌綸纖維企業(yè)加工纖維及相關(guān)產(chǎn)品的原料，滌綸作為化纖中產(chǎn)量最大的品種，占據(jù)著化纖 行業(yè) 近80%的市場份額，因此聚酯系列的市場變化和發(fā)展趨勢是化纖 行業(yè) 關(guān)注的重點。

同時聚酯還有瓶類、薄膜等用途，廣泛應(yīng)用于包裝業(yè)、電子電器、醫(yī)療衛(wèi)生、建筑、汽車等領(lǐng)域，其中包裝是聚酯最大的非纖應(yīng)用市場，同時也是PET增長最快的領(lǐng)域?？梢哉f聚酯切片是連接石化產(chǎn)品和多個 行業(yè) 產(chǎn)品的一個重要中間產(chǎn)品。

聚酯在在國民經(jīng)濟中的重要用途決定了聚酯鏈在整個國民經(jīng)濟發(fā)展中有著重要的作用。

第二節(jié) 聚酯鏈 行業(yè) 投資狀況 分析 及預(yù)測

一、聚酯鏈 行業(yè) 投資總體狀況 分析

我國作為紡織業(yè)生產(chǎn)和消費大國，近幾年聚酯需求增長迅速，因而拉動了市場對PX、PTA的需求。

PX是近年來產(chǎn)量增長最快的芳烴品種，2008年中國的PX年消費量可能達到800萬噸以上，屆時中國將消化世界近三分之一的PX產(chǎn)量。但是相對于迅猛增長的需求，PX的產(chǎn)能卻很有限。盡管近幾年在建的PX項目不少，但是由于項目建設(shè)存在滯后效應(yīng)，我國PX、PTA產(chǎn)能仍舊嚴重不足，PX進口依存度為52%（2007年），PTA進口依存度為51%（2006年）。

為此，2006年，國家發(fā)改委制定發(fā)布了PX、PTA 行業(yè) 發(fā)展 規(guī)劃 ，目標是加快國內(nèi)PX、PTA生產(chǎn)裝置的建設(shè)和擴能改造，增加PX、PTA產(chǎn)量，提高自給率，爭取短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品依賴進口的局面。但是，這種供不應(yīng)求的局面將如何演化，取決于下游產(chǎn)業(yè)的需求和新建、擴建項目的規(guī)模和速度。

PX、PTA的快速增長與聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展是分不開的，但是聚酯 行業(yè) 的發(fā)展在2005年已到達頂峰。2005年全球聚酯總產(chǎn)能達到5400萬噸/年，2005年我國聚酯總產(chǎn)能突破2100萬噸/年。隨著供求關(guān)系發(fā)生變化，帶來了三方面的影響：聚酯企業(yè)銷售壓力加大，競爭環(huán)境惡化；聚酯企業(yè)的開工負荷開始下降；聚酯 行業(yè) 的投資減少，2006-2009年我國幾乎沒有在建或新開工的聚酯項目，產(chǎn)能也無明顯增長。因此，PX、PTA急劇擴張滯后于聚酯產(chǎn)能的擴張高潮；隨著新投產(chǎn)的項目增多，PX、PTA供不應(yīng)求的局面會逐步得到緩解，供過于求的局面將可能出現(xiàn)。

據(jù)了解，目前在建或已建成的PX、PTA項目分別達到17家和28家，按照這些項目的產(chǎn)能和我國的進口量，預(yù)計PX、PTA的供求在2008年會發(fā)生較大變化，主要體現(xiàn)在進口依存度將降低到45%左右。

二、 行業(yè) 投資資金來源 分析

對于投資聚酯鏈的企業(yè)來說，由于投資規(guī)模一般較大，技術(shù)要求很高，因此，企業(yè)需要通過銀行貸款等方式籌措資金，而企業(yè)自有資金只會占總投資的小部分。

三、投資企業(yè)性質(zhì)結(jié)構(gòu) 分析

上表統(tǒng)計顯示，2007年我國進行PTA項目投資的主要是國有控股公司，在13家企業(yè)中有8家為國有控股企業(yè)，占總投資企業(yè)數(shù)的60%以上，民營投資相對很少，僅有一家進行投資。

四、“十一五”投資資金需求 分析

良好的利潤回報率和出口貿(mào)易形勢，使石化 行業(yè) 的投資繼續(xù)保持增長加速。2007年石化 行業(yè) 實際完成投資額7051.6億元，同比增長35.7%，比上年加快7.4個百分點。從三大 行業(yè) 來看，原油開采業(yè)增勢放緩，而化學工業(yè)和精煉產(chǎn)品制造業(yè)增勢強勁，分別快于上年10個和20.5個百分點。從 行業(yè) 結(jié)構(gòu) 分析 ，石油和化工 行業(yè) 固定資產(chǎn)投資項目主要集中在四大類：一是資源性產(chǎn)品，如煤化工、鹽化工項目，醇醚燃料以及原油進口、加工裝置等；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造項目，如化肥企業(yè)改造項目，純堿、燒堿改擴建項目等；三是有機化工原料，如丙烯酸酯類、醇類、有機硅、有機氟、聚碳酸酯等；四是新材料項目。這些項目都將在今后的幾年內(nèi)形成生產(chǎn)能力并陸續(xù)開工生產(chǎn)。屆時，產(chǎn)能必將有一輪新的釋放， 行業(yè) 結(jié)構(gòu)性矛盾將逐步顯現(xiàn)，應(yīng)當引起重視。

第三節(jié) 2008年聚酯鏈 行業(yè) 效益 分析 及預(yù)測

一、效益影響因素 分析 及預(yù)測

（一）成本結(jié)構(gòu) 分析 及預(yù)測

首先看PX的生產(chǎn)經(jīng)營利潤，PX直接生產(chǎn)原料是異構(gòu)級混二甲苯，PX生產(chǎn)商認為PX和異構(gòu)級二甲苯之間的價差應(yīng)在180-200美元/噸才能保證利潤空間。5月初，亞洲MX市場價格約為1130美元/噸CFR，亞洲PX現(xiàn)貨價格仍在1300美元/噸CFR附近振蕩，二者之間的價差高達270美元；截至月底，亞洲MX市場價格已漲至1300美元/噸CFR附近，亞洲PX現(xiàn)貨亦上揚至1470美元/噸CFR水平，但是兩者之間的價差僅有170美元/噸，可見本月PX生產(chǎn)商的利潤整體呈下降趨勢。

PTA單位成本=PX×0.665+150～170美元/噸

2008年4月底，NipponOil與三菱化學在1290美元/噸CFR部分結(jié)算了5月份合同貨，Idemitsu與其客戶也在1290美元/噸CFR結(jié)算了5月份合同貨，這一價格較亞洲地區(qū)4月份ACP1260美元/噸CFR亞洲上調(diào)30美元/噸。按PX合同執(zhí)行價計算，5月份PTA供應(yīng)商的生產(chǎn)成本多集中在1008～1028美元/噸范圍。

由于油價在2008年5月上旬表現(xiàn)繼續(xù)強勢，其對石化芳烴產(chǎn)品的成本支撐愈發(fā)明顯，在此形勢之下，PX供應(yīng)商對6月合同的商談或?qū)⒕S持強勢姿態(tài)，面對此等實際問題，PTA供應(yīng)商一方面對于5月PTA合同定位維持強勢，國內(nèi)、國外部分主流供應(yīng)商相繼將5月合同報價定格在8500-8700元、1050美元/噸水平，另一方面則積極行動紛紛出臺各項減產(chǎn)限產(chǎn)的計劃，在今年幾度大幅度減產(chǎn)保價的甜頭品嘗之后，在PTA生產(chǎn)沒有效益即停產(chǎn)的信念堅定之后，PTA供應(yīng)商完全統(tǒng)一認識采取了限產(chǎn)保價控制采購PX原料和推銷PTA合同貨轉(zhuǎn)嫁成本的策略，當前亞洲市場PTA運行負荷已經(jīng)不足75%，為近年來的最低水平。

從2008年5月PTA合同的執(zhí)行情況看，由于一部分PTA供應(yīng)商的5月PTA生產(chǎn)成本不高于1010美元，這部分供應(yīng)商在4月PTA堅持在1030美元也沒有讓價銷售，因此其低負荷運作之下目前的PTA產(chǎn)品的PX成本也在1260-1290美元之間，因此PTA供應(yīng)商對于5月合同堅持在1050美元出貨的認識并不統(tǒng)一，在日本幾家供應(yīng)商還在堅持1050美元的價格之時，已經(jīng)有幾家供應(yīng)商開始主動讓價至1030美元與聚酯客戶接觸。截至目前，5月PTA外盤合同主要開證在1030-1050美元/噸區(qū)間，由此計算得到PTA理論利潤約為2～42美元/噸，可見PTA 行業(yè) 盈利情況較4月份略有改善。

2008年5月PX合同結(jié)高于1290美元已給PTA供應(yīng)商造成巨大成本壓力，而以目前的形勢來看，6月PX結(jié)算價格肯定不會低于1300美元，那么5月的PTA內(nèi)盤生產(chǎn)成本都在8300元/噸附近，未來6月PTA生產(chǎn)成本不排除向8500元靠近的可能，外盤PTA成本也向1040美元步步逼進，若6月份向下游的成本轉(zhuǎn)移不暢，屆時PTA生產(chǎn)可能又將面臨窘境。

MEG單位成本=乙烯×0.65+120美元/噸

盡管很少有MEG工廠采購乙烯來生產(chǎn)MEG，但由于乙烯的價格或者說利潤大大高于MEG，其對MEG的潛在影響還是存在的。目前亞洲乙烯價格收于1480-1490美元/噸CFR東北亞，假定MEG工廠100%采購現(xiàn)貨乙烯，那么MEG的生產(chǎn)成本應(yīng)該在1082～1089美元/噸。目前MEG外盤現(xiàn)貨價格暫穩(wěn)在1120美元/噸附近，因此其理論利潤約為32～38美元/噸，可見MEG廠家生產(chǎn)經(jīng)營狀況明顯好于4月份。

（二）上游 行業(yè) 影響 分析 及預(yù)測

1、原油價格對于PTA的影響

2007年6月到2007年12月原油價格和PTA期價的相關(guān)系數(shù)為-0.86，2007年12月到2008年3月相關(guān)系數(shù)為0.84。由于原油是PTA的源頭產(chǎn)品，所以，在其他影響因素相對穩(wěn)定的前提下，原油價格的漲跌將是PTA價格走勢的主導力量，兩者總體上存在極強的正向相關(guān)性。但是當供求關(guān)系發(fā)生較大變化時，如供過于求時，PTA向下游轉(zhuǎn)嫁的阻力越來越大，往往對原油的漲跌無暇顧及，一路狂瀉的下跌行情將成為必然。但當供求關(guān)系改善后，原油對于PTA價格的影響仍是較為明顯的。

2、上游PX對PTA的影響

2007年6月到2007年12月PX和PTA價格相關(guān)系數(shù)為0.86，2007年12月到2008年3月PX和PTA價格相關(guān)系數(shù)為0.84。

2008年亞洲PX的實際供應(yīng)狀況仍有可能保持緊張局勢。近期亞洲PX價格持續(xù)上漲，PTA成本逐步抬高。?？松梨凇PCC2008年4月份PX合同倡導價為1330美元/噸，CFR亞洲PTA成本價高至1000美元/噸。因成本升高，國內(nèi)翔鷺石化、珠海BP、逸盛石化、華聯(lián)三鑫3月份PTA合同客戶到港結(jié)算價均至8350元/噸（2月在7850-7900元/噸）。目前現(xiàn)貨優(yōu)質(zhì)PTA市場主流成交至8100元/噸左右，仍較合同貨價格低250元/噸，現(xiàn)貨仍有一定的上漲空間。

3、來自MEG方面的影響

2006年中國MEG產(chǎn)能183.6萬噸，2007年新增53萬噸產(chǎn)能，年底產(chǎn)能達到236.6萬噸。2008年預(yù)計將有93萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，MEG自身供需形勢較2007年將有所緩解。正常情況下，2008年MEG出現(xiàn)大行情的可能性不大，對于現(xiàn)貨貿(mào)易商來講已將熱情轉(zhuǎn)移至PTA，PTA市場人氣上升。MEG行情的大幅度回落，使聚酯產(chǎn)品成本明顯下降，同時也給PTA行情的上漲打開了空間。

（三）下游 行業(yè) 影響 分析 及預(yù)測

目前聚酯工廠滌綸絲產(chǎn)品銷售基本正常，整體產(chǎn)銷基本維持90%-100%，終端織機開工率逐步回升至73%-75%，相對穩(wěn)定的需求因素也支撐聚酯裝置負荷運行繼續(xù)維持較高水平。當前國內(nèi)聚酯綜合負荷高達88%，其中大聚酯開工率達到91%以上。目前聚酯產(chǎn)品生產(chǎn)效益顯現(xiàn)，聚酯廠家生產(chǎn)積極性較高，負荷保持高位，原料需求保持在較為理想的水平，這無疑有利于PTA行情的走高。

總之，影響近期PTA行情的因素有很多，因08年4月PX的ACP價格高出預(yù)期，PTA成本仍有繼續(xù)高抬的可能。由于股票市場及房地產(chǎn)市場明顯降溫，大量資金有回流的可能。鑒于下游需求進入傳統(tǒng)旺季，聚酯生產(chǎn)積極性較高，PTA需求較為理想，后市價格仍有上漲動力。

二、聚酯鏈 行業(yè) 運行效益 分析

從進口數(shù)據(jù)上看，2008年5月PTA進口量39.14萬噸，平均報關(guān)單價989.37美元；其它對苯二甲酸5.72萬噸，單價962.67美元，進口量較往月減少明顯。2008年1-5月的進口量僅258.4萬噸，月均進口51.68萬噸，大大低于2007年的58.3萬噸/月。在進口量大減的同時，國產(chǎn)量似乎并沒有因為BP珠海90萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)而增加。去年中國國產(chǎn)PTA產(chǎn)量在980萬噸左右，月均國產(chǎn)量在82萬噸左右，而今年P(guān)TA生產(chǎn)效益的低下和虧損嚴重以及PX價格的強逼，PTA國產(chǎn)量也縮減至80-81萬噸/月，尤其是五月以來，中石化、BP、三菱、逸盛、華聯(lián)三鑫等幾大PTA供應(yīng)商輪流檢修，而且停產(chǎn)檢修時間都在一個月附近，而盡管七月初國產(chǎn)供應(yīng)商裝置開工有所上升，但隨著七月合同貨的銷售不力，PTA供應(yīng)商在七月下旬還將加大停產(chǎn)檢修力度以避免八月的高成本和高庫存。

在如此低消費PTA數(shù)據(jù)的背后，隱藏著不少內(nèi)容。是PTA中間庫存的消化還是聚酯消費水平的降低。是PTA大漲的原因所在還是事實上PTA還具備下跌的可能。而如果從MEG消費數(shù)據(jù)上可以看出，目前要對聚酯原料消費出現(xiàn)負增長做出判斷似乎還有些尚早，目前可以得到的判斷應(yīng)該是，PTA消費同比還在增長狀態(tài)當中，只是由于PX高成本的壓力，PTA的供應(yīng)量并沒有因為消費的增長同時增長，反而因為成本的壓力和高價格的壓力有所下降，加之融資商的開證受到太大控制，PTA實際的消費能力僅僅局限于聚酯工廠，這也導致PTA中間庫存以及期貨庫存大大降低。而再從另一角度來看，去年的PTA消費泡沫相當可觀，而與前年的PTA消費水平對比，去年的PTA消費增長顯然過大，巨大的泡沫和高庫存是導致今年的PTA消費數(shù)據(jù)明顯偏低的主要原因。當然，由于去年P(guān)TA大跌之后和今年的原油大漲，導致供應(yīng)商減產(chǎn)讓出了中間庫存消化的空間，從一定程度上說，大跌之后大漲也是有其內(nèi)在的原因，即下跌導致的PTA供應(yīng)商虧損以及原油大漲PX大漲快于PTA上漲速度導致的PTA生產(chǎn)虧損其性質(zhì)是一樣的，其最終結(jié)果是PTA供應(yīng)商減產(chǎn)，而國內(nèi)聚酯工廠則不斷地從現(xiàn)貨市場中汲取供應(yīng)量。

無論如何，目前的PTA市場似乎并不具備大跌的理由，當然，前提是PX和原油價格不出現(xiàn)崩盤，一旦原油和PX價格讓出大跌的空間，也許成也蕭何敗也蕭何，PTA市場會出現(xiàn)雪崩似的下跌。

三、2008年 行業(yè) 效益預(yù)測

（一）2008年 行業(yè) 運行的有利因素

2008年度紡織產(chǎn)業(yè)形勢依然嚴峻，但階段性爆發(fā)不容忽視。

首先，根據(jù)《中歐紡織品貿(mào)易諒解備忘錄》的規(guī)定，自2008年1月1日起，取消備忘錄項下輸歐盟十類紡織品的出口數(shù)量管理，歐盟對中國紡織業(yè)的逐步開發(fā)影響意義深遠，對紡織業(yè)的利好不可低估。其次，2008年中國將舉辦奧運會，歐洲足球錦標賽也將在2008年夏天進行。這兩大體育盛會將會引發(fā)運動熱潮，使得運動服飾出現(xiàn)爆發(fā)增長。最后，需要特別注意的是聚酯工廠的采購習慣。今年P(guān)TA貨源充足，價格走低，聚酯工廠的庫存風險相當大，因而今年聚酯工廠庫存普遍比較低。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，會使得2008年度紡織業(yè)爆發(fā)的同時PTA跟漲的可能性相當大。

（二）2008年 行業(yè) 運行的不利因素

1、2008年度MEG易漲難跌

2008年聚酯鏈 行業(yè) 運行的不利因素主要表現(xiàn)在原材料易漲難跌。

MEG化學名乙二醇，和PTA是最主要的兩種聚酯原料，主要用于生產(chǎn)聚酯切片（PET），生產(chǎn)1噸的PET需要0.86噸的PTA和0.34噸的MEG。2007下半年以來MEG的暴漲使得聚酯工廠的成本壓力極大，這對于PTA價格下跌的影響相當大。也必須引起市場人士的關(guān)注。

2007下半年以來MEG的暴漲主要是因為沙特某大型工廠發(fā)生故障導致供不應(yīng)求，市場也跟進進行炒作。目前MEG的態(tài)勢是：炒作過程中產(chǎn)生的泡沫被慢慢擠破，價格在不斷回落。2008年初MEG價格可能繼續(xù)這樣的趨勢，回落到某一低點。但縱觀全年度，MEG還是易漲難跌的格局。原因在于：全球供求保持平衡的狀況下，一旦發(fā)生裝置故障，價格就會上漲并被炒作，而全球看不少MEG的裝置較為老化。MEG大幅上漲，對PTA價格的壓制作用相當大。

2、2008年度原油價格高位運行的可能性相當大

作為PTA產(chǎn)業(yè)的源頭，原油在2008年的走勢也非常值得關(guān)注。根據(jù)中金公司的預(yù)計：原油需求方面依然強勁，中國將是全球石油新增需求的最大增長點，2008～09年分別占全球新增需求的36%和37%，2008年在11%的GDP增速下中國石油（601857行情，股吧）需求將增長7%，主要是因為中國強勁的固定資產(chǎn)投資和新車銷售，柴油和汽油需求將保持堅挺。原油供給方面，歐佩克對生產(chǎn)配額的態(tài)度決定了原油價格的走勢。如果歐佩克將每天生產(chǎn)配額增加50多萬桶，原油價格將有可能降至80美元一桶的水平。如果歐佩克選擇維持現(xiàn)在的產(chǎn)量，原油將維持在95美元的價位上，一旦供給出現(xiàn)問題，油價將輕松越過100美元大關(guān)。美元貶值是也油價高企的一個重要原因。由于美國需要貶值美元以平衡其貿(mào)易賬戶，這將導致油價進一步走高。

因而2008年度原油價格高位運行的可能相當大。盡管因為種種因素，2007年P(guān)TA和原油走勢嚴重背離，但成本支撐效應(yīng)不可能永遠消失。在供需、下游等問題好轉(zhuǎn)后，PTA價格極有可能受原油價格的驅(qū)動。筆者判斷在2008下半年就有可能出現(xiàn)這樣的拐點。一旦出現(xiàn)這樣的拐點，PTA會對于原油補漲。而且幅度會很大，由此進入大牛市格局。


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