第一節(jié) 2004年宏觀經(jīng)濟政策影響

一、宏觀調(diào)控緊縮力度加大

（一）宏觀調(diào)控政策回顧

2003年6月13日，針對房地產(chǎn)投資存在過熱趨向，中央銀行出臺《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（即121文件），對房地產(chǎn)融資進行了相應(yīng)限制。然而，此舉遭地產(chǎn)界強力反對。隨后，關(guān)于中國經(jīng)濟是否過熱成為當(dāng)時爭論熱點，一時各方無法達成共識。

2003年8月，國家發(fā)展與改革委員會先后發(fā)出警告，稱經(jīng)濟運行中存在盲目重復(fù)建設(shè)問題，并對鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車等 行業(yè) 點名。

2003年8月23日，中央銀行宣布從9月21日起將法定準(zhǔn)備金率從6％上調(diào)到7％，以緊縮信貸，以控制銀行信貸增長過快。

2003年8月31日，國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》即18號文?！锻ㄖ贩Q“我國房地產(chǎn)市場總體發(fā)展是健康的”，被地產(chǎn)界視為重大利好。

2004年3月24日，中央銀行宣布將從2004年4月25日起實行差別存款準(zhǔn)備金率制度。同時實行再貸款浮息制度。然而，未等差別存款準(zhǔn)備金率政策實行，中央銀行就于4月11日宣布，將從4月25日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

2004年4月28日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，聽取了監(jiān)察部、發(fā)展改革委等部門對江蘇鐵本鋼鐵有限公司違規(guī)建設(shè)鋼鐵項目查處情況的匯報，責(zé)成江蘇省和有關(guān)部門對有關(guān)責(zé)任人作出嚴肅處理。新華社報道稱，“這是一起典型的地方政府及有關(guān)部門嚴重失職違規(guī)，企業(yè)涉嫌違法犯罪的重大案件。”公安機關(guān)已對該公司法人代表戴國芳等10名犯罪嫌疑人采取了刑拘強制措施。

6月21日，《財經(jīng)》雜志刊登評論認為，需要謹防整個“調(diào)控”由于政策方式掌握不當(dāng)，過分傷害民營經(jīng)濟。

7月24日，國家稅務(wù)總局宣布，認定江蘇鐵本公司等三家企業(yè)偷稅2.94億元。

7月24日至25日，國務(wù)院在青島召開促進非公有制經(jīng)濟發(fā)展座談會。

7月26日至29日，中共中央總書記、國家主席胡錦濤在上?？疾旃ぷ鲿r指出，在加強和改善宏觀調(diào)控中，要貫徹區(qū)別對待、有保有壓的原則。他強調(diào)，要堅定不移地推進各項改革，堅持和完善公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度，進一步改善經(jīng)濟調(diào)節(jié)和市場監(jiān)管的方式方法。

10月28日晚，中國人民銀行宣布：從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。

（二）宏觀調(diào)控影響 分析

針對今年一季度，投資增長、信貸增長和通貨膨脹出現(xiàn)的“三高”趨勢，尤其是煤電油運缺口增大，超過了國民經(jīng)濟的承受能力之后，國務(wù)院從2004年4月份開始對宏觀經(jīng)濟進行綜合調(diào)控。其中，較為重要的措施包括：4月26日，國務(wù)院授權(quán)國家發(fā)改委宣布，對鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開發(fā) 行業(yè) 建設(shè)項目的資本金比例進行了調(diào)整。4月27日，國務(wù)院發(fā)文決定在全國開展固定資產(chǎn)投資項目清理，重點是鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機關(guān)辦公樓和培訓(xùn)中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場、會展中心、物流園區(qū)、大型購物中心等項目和2004年以來新開工的所有項目。4月28日，中央決定適當(dāng)提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和實行差別存款準(zhǔn)備金制度，提高存款準(zhǔn)備金率0.5個點，對不同地區(qū)實行差別準(zhǔn)備金。4月29日，國務(wù)院以明電形式發(fā)布通知，明確對土地市場秩序進行治理整頓，規(guī)定在治理整頓期間全國凍結(jié)農(nóng)用地轉(zhuǎn)非農(nóng)建設(shè)用地半年，半年后必須逐省逐地進行驗收，驗收合格方能解凍。

國務(wù)院各個部委先后出臺了多項措施配合宏觀調(diào)控的開展，央行先后出臺運用了調(diào)整準(zhǔn)備金、利率政策、窗口指導(dǎo)等多項貨幣政策；發(fā)改委頒布了《低水平重復(fù)建設(shè)目錄》、《關(guān)于進一步加強 產(chǎn)業(yè)政策 和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風(fēng)險有關(guān)問題的通知》、《清理固定資產(chǎn)投資項目》和《暫停土地批轉(zhuǎn)的文件》等四個重要的針對宏觀調(diào)控措施的文件。

宏觀調(diào)控促使的出臺對不同的 行業(yè) 影響是不同的，而從工業(yè)品部門看，受影響較大的是鋼鐵、水泥、電解鋁等 行業(yè) ，針對這些 行業(yè) 的宏觀調(diào)控措施進一步加劇了工業(yè)品價格的上漲。而且，全球能源價格的上漲也加劇原油、化工原料等價格的上漲。從目前經(jīng)濟運行態(tài)勢看，一方面宏觀調(diào)控取得了一定的階段性成果，另一方面能源、工業(yè)品緊缺的態(tài)勢仍在繼續(xù)。

二、銀行加息對 行業(yè) 的影響

10月28日晚，中國人民銀行宣布：從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。

一般認為，加息對中國經(jīng)濟的影響是全方位的，但是，不同的 行業(yè) 受加息的沖擊并不一樣。

受加息影響最大的3個 行業(yè) 是房地產(chǎn)、民航、高速公路。由于這些 行業(yè) 都是靠高貸款生存的，因此，利息上漲將直接加重相關(guān)企業(yè)的利息負擔(dān)。按去年的數(shù)據(jù)測算，此次貸款利息上升27個BP，民航業(yè)的利潤總額將減少三成多。

其次，受加息沖擊厲害的 行業(yè) 依次是：機場、石化、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、化纖、管道運輸?shù)?行業(yè) 。影響最小的是航運業(yè)，加息27個BP對 行業(yè) 利潤的影響力只有0.30%。具體來看：

食品飲料：加息對食品飲料 行業(yè) 影響不大，因為消費對利率敏感度不高， 行業(yè) 的龍頭公司資產(chǎn)負債率都很低，對啤酒 行業(yè) 影響稍微大一些，青啤等負債率較高，會有一定的影響。

造紙：由于該 行業(yè) 主要靠規(guī)模，從銀行貸款多，負債率較高。

家電：消費類，影響不大。

通訊：影響不大。但運營商在未來要上3G，資本支出較大，可能會有些影響。

醫(yī)藥：醫(yī)藥 行業(yè) 總體負債率不高，加息對 行業(yè) 整體影響不大。

紡織：固定資產(chǎn)投資較大，加息有一定影響，對整個 行業(yè) 是負面影響，對現(xiàn)有龍頭企業(yè)來說是好事，可以加速競爭。但總的來看加息對該 行業(yè) 的影響不如人民幣升值影響大。

社會服務(wù)：對水務(wù)公司影響較大，因為這些企業(yè)以融資為主，負債率較高。

旅游：整體影響不大。

商業(yè)零售：美國加息是從抑制個人消費開始，但中國不一樣，中國加息主要是為了抑制投資而不是消費，因此，加息對零售業(yè)影響不大。

農(nóng)業(yè)：主要上市公司資產(chǎn)負債率不高，屬于國家扶持的 行業(yè) ，屬于一個防御性品種。

機械：13個子 行業(yè) 影響不一樣，工程機械 行業(yè) 受到的沖擊會大一些。

房地產(chǎn)：受加息沖擊較大，對房地產(chǎn)商的資金鏈會有影響，2005年供給不會有明顯變化，2006年影響會顯現(xiàn)出來，全國房地產(chǎn)銷售速度會放緩，存貨會上升， 行業(yè) 的凈資產(chǎn)收益率今年會是高點，未來地價、資金成本會上升，凈資產(chǎn)收益率會降下來。就上市公司而言，經(jīng)過本輪調(diào)整后 行業(yè) 內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司會凸顯投資價值，同時需求比較穩(wěn)定的園區(qū)開發(fā)類公司受此輪升息影響比較小。

建材：加息對水泥和玻璃 行業(yè) 的影響會高于房地產(chǎn) 行業(yè) 。玻璃 行業(yè) 今年是景氣高峰，明年下滑會較明顯；水泥 行業(yè) 受宏觀調(diào)控影響已顯現(xiàn)出來，明年相對于今年會進一步下降。

電子：加息影響不大，因為該 行業(yè) 更多的是受全球景氣周期的影響，相對而言受匯率影響更大。
電力：短期內(nèi)供求不會改變，但到明年中期供求關(guān)系會發(fā)生變化，機組利用小時數(shù)見頂，景氣度達到頂點后開始下滑。

煤炭：景氣周期會長一些，預(yù)計景氣度要到明年下半年才能見頂。目前國內(nèi)外市場煤炭還很緊張。
有色金屬：整體保持謹慎，估值會下降。

銀 行業(yè) ：加息后銀行利差擴大，應(yīng)是利好。加息后散落民間的資金可能會吸收到銀行，有助于銀 行業(yè) 的發(fā)展。市場反應(yīng)會有糾偏的過程。

鋼鐵：負債率不高，加息本身對 行業(yè) 的影響不大，但預(yù)期 行業(yè) 的利潤將下滑，主要原因是下游需求增長放緩，前期投資增長過快，新增生產(chǎn)能力在今后兩年將集中釋放。 行業(yè) 的機會主要在戰(zhàn)略性重組，做大做強。

航空業(yè)：加息對航空業(yè)的影響主要是心理的影響，負債率高，但國內(nèi)航空公司主要是借的外債，對國外利率的敏感度更高?？妥?、油價、匯率、利率是影響航空公司業(yè)績的主要因素，其中客座率影響最大，其次是油價，加息對航空公司業(yè)績的影響有限。

機場、港口業(yè)：加息的影響非常小。

水運業(yè)：財務(wù)杠桿不大，加息有一定的影響，但加息的影響比油價小一些。

汽車：對汽車 行業(yè) 影響更大的是消費信貸政策，加息后預(yù)計汽車 行業(yè) 的恢復(fù)時間會推遲。

石化：石化 行業(yè) 目前需求依然旺盛，相對于加息，國際油價的影響更大，若油價保持在高水平，石化 行業(yè) 的盈利仍會很可觀，假定加息100個基點，1億元的貸款利息也只有100萬元，即使負債100億元，相對于揚子石化、齊魯石化幾十億元的凈利潤也只占較小的份額，與盈利水平比影響很小。短期石化 行業(yè) 繼續(xù)看好。

化肥：由于糧食及其他農(nóng)產(chǎn)品價格居高不下，預(yù)計國家將繼續(xù)加大扶持農(nóng)業(yè)的力度，未來農(nóng)業(yè)的投入會繼續(xù)增加，因此對化肥的需求會繼續(xù)上升， 行業(yè) 負債率較低，加息影響較小，可繼續(xù)看好。

氯堿、純堿：負債率較高，加息會有一定的負面影響，受下游建材（玻璃等）等 行業(yè) 下滑的負面影響較大。

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