第一節(jié) 風險 分析

一、金融風險

1、人民幣升值對航空公司的業(yè)績的影響首先是匯兌收益，這是最重要的因素。

航空公司一般擁有大量的外幣負債，包括外幣貸款、因購買和租賃飛機等形成的外幣債務，主要是美元負債，有些公司如南航也有少量日元和港幣負債。人民幣對美元升值2%，實際上意味著航空公司的所有外幣凈負債都減少了2%，從而在賬面上獲得2%的匯兌收益。

2、人民幣升值影響成本的降低。

一是海外航油單價及油耗成本將因人民幣升值而下降2%。

目前東航、南航分別有約30%、15%航油在海外加注。人民幣升值2%將分別增加其凈利潤1519萬元和813萬元，EPS分別增加0.003元和0.002元，影響幾乎可忽略不計，上海航空和海南航空的影響更小。

二是海外機場收費（如起降費等）也將享受2%的“折扣”；

三是以外幣計價的飛機維護費用和租金將減少2%；

四是飛機及航材的進口價格將下降2%，從而減少日后的固定資產折舊費用。五是外幣計息負債的財務費用將減少2%。

值得指出的是，國內航油價格是根據(jù)國際三地（新加坡、紐約、鹿特丹）的航油均價來制訂的，因此從理論上講，人民幣升值最終將導致國內航油價格同等幅度的下調。不過，由于目前國內外航油價格嚴重倒掛，因此短期內國內航油價不可能因升值而等比例下調。

3、人民幣升值后，航空公司海外收入在折算成人民幣時將受到損失。

以東航為例，2005年海外收入約為66億元，約占總收入的30%。根據(jù)時間權重，可以算得其當年凈利潤將因人民幣升值2%而減少4675萬元，或EPS下降0.01元，基本上與升值帶來的成本節(jié)省金額對沖。

綜上所述，人民幣升值對航空公司的影響是多方面的，其中匯兌收益是最主要的，成本的節(jié)省和海外收入折算的損失相對次要得多，并在一定程度上相互抵消。此外，必須指出的是，匯兌收益的增加主要體現(xiàn)在財務報表上，本質上是一種“數(shù)字游戲”，因為它并不增加公司的現(xiàn)金流。相反，由于升值帶來了公司業(yè)績的大幅“提升”，可能導致股東要求更多的分紅回報，從而減少公司的現(xiàn)金流。

二、成本風險

目前國內航空公司的成本結構一般由兩部分組成，一是軟成本，約占20%，包括工資、福利以及一些零碎的費用等；另外一部分是硬成本，大概占80%，包括航油、機場起降費、民航基建基金、機票銷售和機務維修等。換句話說，航空公司的大部分成本是不可控成本，這些成本的生成帶有壟斷性質，航空公司根本無能為力，成本再高也只能忍著。

其中，航油和航材成為國內民航降低成本的最大障礙。占據(jù)國內民航1/3成本的航材費用一直居高不下，這是因為一方面航材處于壟斷地位，由中國航空器材進出口總公司負責經營，而另一方面航材都需要從國外進口，而且大修時，飛機還要飛到國外去修，加大了航材方面的費用；國內航油也處于壟斷地位，各大航空公司并不能獨立直接采購，只能由中航油統(tǒng)一供給，導致燃油使用成本一直大大高于國外的航空企業(yè)。

而要降低成本，只能在人力資本和管理費用等方面下工夫，然而這兩項加在一起不過15%左右，而國外的人力成本和管理費用加在一起占到總量的40%至50%，因此，中國航空公司所能控制的低成本的空間非常小。

三、對系統(tǒng)性風險的防范

系統(tǒng)性風險不是以航空公司的主觀意愿為轉移的，因此對這部分風險，我們只能合理預測，事先選擇最優(yōu)方案來防范和合理利用風險。

（一）對利率風險的防范

航空公司可采取定活兩便存款，降低財務費用，即根據(jù)公司的資金計劃，經過測算，在不影響資金使用的情況下對公司暫時閑置下來的資金辦理7天或14天的通知存款或1個月的代客資金管理。

在利率波動較大的時期，專人負責根據(jù)利率的變化，按資金使用情況，時間等安排風險較小的各種銀行存款。

集團下屬公司還可利用集團內部有良好信譽的公司來置換貸款，例如南航北方公司就利用南航集團良好的銀行信譽，用集團貸款置換了南航北方公司貸款，大大降低了南航北方公司的財務費用。對于當初采取固定利率引進飛機的情況可通過調整外債結構，降低利率風險。

（二）對匯率風險的防范

企業(yè)要想完全化解利率和匯率風險，還有必要通過金融工具來進行避險。目前市場上可供企業(yè)選擇的外匯保值工具越來越多。對企業(yè)收支幣種不同帶來的外匯風險，可直接通過即期或不同期限的遠期外匯買賣、期權外匯買賣等鎖定未來收益降低風險，各種結構性資金管理則較好地滿足了企業(yè)對更高收益率的要求。至于用于找物風險管理中的各種簡單、復雜的互換結構就更是層出不窮了。

一是即期外匯買賣，其作用是滿足企業(yè)即期付款需求，調整各種外匯頭寸的比例，在必要時，將貶值貨幣調換成升值貨幣。

二是遠期外匯買賣，通過交易雙方約定在未來某個特定的時期，按照交易當時所約定的幣種、匯率和金額進行交割的特點，選擇時機利用遠期外匯買賣固定外匯成本、規(guī)避外匯風險。

三是外匯期權買賣，它既提供了外匯保值的方法，又提供了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。

四是互換（調期）工具，如利率互換和貨幣互換?；Q工具可用于鎖定融資成本、固定資產投資回報的利息、幣種等。五是雙貨幣存款資金管理方案，它是與匯率掛鉤的結構型存款，以此來對小幣種外匯收入的匯率風險進行規(guī)避。

（三）對非系統(tǒng)性風險的防范

1、對籌資風險的防范

企業(yè)應多渠道、多方式籌集資金，分散籌資風險。

除從銀行適度借款外，可嘗試在資本市場上籌集，利用ABS融資，即資產證券化融資，或通過債轉股來融資。在進行籌資活動時，根據(jù)不同的籌資項目，選擇適當?shù)膿Ｈ?，或是爭取?lián)合的形式等，將一部分風險轉移到企業(yè)以外，以避免風險發(fā)生時給企業(yè)帶來過重的影響。正確地確定負債與資本的比例關系，舉借外債要適度，債務性籌資的時機要適合，做到所籌資金能夠滿足擴大規(guī)模、提高能力、增加收益的需求，籌資的規(guī)模以彌補自有資金的不足為依據(jù)。另外，國內航空公司可根據(jù)市場利率和匯率的變化，在政策允許的條件下，不斷優(yōu)化外債結構，降低融資成本。

2、對經營風險的防范

企業(yè)要千方百計曾家收入，控制成本，加速資金周轉，銷售部門除了開拓市場增加銷售，更要保證各種款項的及時收回，及時上繳；公司財務部門應加強對應收款項的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。

另外，航空公司各部門要極力降低各種成本費用，財務部門要推廣全面預算管理，加大財務監(jiān)督、嚴格控制成本費用指標，通過建立財務目標管理體系（目標收入管理、目標成本管理、目標利潤管理）提高管理水平；建立健全收入結算管理制度，資金管理及使用制度，確保公司資金安全；嚴格成本控制制度，努力節(jié)支降耗；細化航材核算，完善物流管理制度；完善投資、融資管理制度，挖掘資產潛力，加快負債結構調整，加強對投資單位財務管理力度，確保股東權益。集團航空公司應盡快調整運力及航班安排，利用集團公司規(guī)模優(yōu)勢節(jié)約成本費用。

近幾年來隨著全球經濟一體化、經濟金融化，財務環(huán)境面臨者巨大風險，國內航空公司普遍經營不佳、財務狀況不容樂觀，財務風險巨大。航空公司的形式相當嚴峻和緊迫，航空公司如果對財務風險控制的來源認識不清或對財務風險控制不力，就會給企業(yè)造成嚴重的損失甚至使企業(yè)陷入財務危機進而走向破產的邊緣。因此，企業(yè)領導層一定要重視對財務風險的 研究 和防范控制工作，主動、積極地規(guī)避可能的財務風險，才能保證經得起風浪的考驗，在日趨激烈的市場競爭中永遠立于不敗之地。

第二節(jié) 投資建議

即使是在經濟非常發(fā)達和公務航空發(fā)展得最快的美國，中型公務機和渦輪螺旋槳飛機仍然占據(jù)著公務機市場的主流。以此為借鑒，在中國公務機發(fā)展的初期，企業(yè)購買中型，輕型以及渦輪螺旋槳飛機作為主力機型。

公務航空企業(yè)所做的宣傳要有針對性地面向可能成為公務飛機使用者的各類企業(yè)和社會機構，重點在于宣傳公務飛行服務的優(yōu)勢、范圍、內涵及對于用戶可能產生的附加價值。

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