第一節(jié) 總體狀況

2003年，電信投資完成額為2215.2億元，同比增長6.8%，與2002年的20.1%的萎縮增長相比，2003年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，但仍然沒有達(dá)到2001年2343.7億元的投資規(guī)模。增長主要來自中國聯(lián)通CDMA1X二期與三期工程的啟動，加上中國電信和中國網(wǎng)通小靈通和寬帶投資的增長。電信業(yè)運營商的投資增長牽引設(shè)備市場規(guī)模的繼續(xù)放大，2003年設(shè)備市場(不包括終端)規(guī)模達(dá)到1200億元。

對中國通信制造商而言，機遇與挑戰(zhàn)并存，移動市場的持續(xù)擴容、無線市話和寬帶市場的突飛猛進(jìn)成為2003年市場的新空間，但網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的分散、對業(yè)務(wù)支持能力和服務(wù)能力要求的不斷提升，也使得整個市場環(huán)境變得更加嚴(yán)峻。為保持核心競爭力，很多企業(yè)在2003年實施了戰(zhàn)略調(diào)整，力求為今后的良好發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

戰(zhàn)略定位調(diào)整——從設(shè)備供應(yīng)商向合作伙伴過渡

設(shè)備制造企業(yè)戰(zhàn)略定位調(diào)整的主要原因在于運營商需求的變化。隨著國內(nèi)的電信重組和競爭向整個產(chǎn)業(yè)鏈的滲透，過去由單一運營商獨占產(chǎn)業(yè)鏈某一鏈條的現(xiàn)象不復(fù)存在。在持續(xù)盈利目標(biāo)的驅(qū)使下，每個運營商比以往更關(guān)注降低運營成本、改善網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、提升運營效率和增強新業(yè)務(wù)拓展能力。

針對運營商新的需求，制造企業(yè)單靠過去的設(shè)備提供顯然已經(jīng)行不通了，而緊密結(jié)合用戶需求，在提供全面解決方案的同時能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)絡(luò)盈利，幫助客戶成長，成為市場競爭中唯一的致勝之道。

脫胎于科研院所的大唐電信集團，從1998年轉(zhuǎn)制之后也在努力擺脫原來濃重的技術(shù)色彩，逐步向一個“為客戶提供理想的生產(chǎn)力”的服務(wù)商轉(zhuǎn)變，向業(yè)界提出了“以業(yè)務(wù)發(fā)展為導(dǎo)向”的口號，表明自己在市場競爭中的全新定位。

華為公司在戰(zhàn)略定位調(diào)整方面更是領(lǐng) 行業(yè) 之先?；仡櫲A為近年來參加中國國際通信展的參展主題，我們不難發(fā)現(xiàn)華為從供應(yīng)商向合作伙伴轉(zhuǎn)化的軌跡。2000年，“關(guān)注客戶需求”；2001年，“服務(wù)的華為、增值的網(wǎng)絡(luò)”；2002年，“共同成長之道——服務(wù)、質(zhì)量、成本”；2003年，“做網(wǎng)絡(luò)的同路人”。每一年的口號都表明了華為對于自身定位的準(zhǔn)確詮釋。

應(yīng)該說，“吃獨食”的想法在近年來已經(jīng)被摒棄，“做大蛋糕”、“打造健康的產(chǎn)業(yè)鏈”的思路已經(jīng)為越來越多的廠家所認(rèn)可。而在同一產(chǎn)業(yè)鏈條上多個主體的競爭，已經(jīng)不僅僅是價格、質(zhì)量、服務(wù)等基本要素的競爭，長期的競爭優(yōu)勢已經(jīng)越來越體現(xiàn)在對產(chǎn)業(yè)鏈資源的整合上。誰能夠更好地整合產(chǎn)業(yè)鏈的資源，誰就有可能長期獲得競爭的優(yōu)勢。

同時，隨著運營商和設(shè)備制造商在利益上的密切相關(guān)性，有可能在未來電信市場的競爭中出現(xiàn)業(yè)務(wù)合作的新模式，即雙方共同投資，以業(yè)務(wù)作為一個項目，由設(shè)備制造商提供設(shè)備和技術(shù)支持，由運營商來從事業(yè)務(wù)經(jīng)營，并在業(yè)務(wù)的盈利中拿出一定比例作為設(shè)備制造商的投入回報。這樣一來，雙方風(fēng)險共擔(dān)，利益共享，無疑可以使運營商降低采購設(shè)備的投入風(fēng)險，鼓勵運營商開發(fā)更多的業(yè)務(wù)，同時也有利于制造業(yè)強化業(yè)務(wù)模式對經(jīng)營的引導(dǎo)作用，提高經(jīng)營的針對性。在越來越充分地滿足最終用戶的通信需求的過程中，無論是設(shè)備制造商還是運營商，都將獲得滿意的回報。

管理戰(zhàn)略——從粗放管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理

作為國內(nèi)電信制造業(yè)的龍頭企業(yè)，華為公司在經(jīng)營卓有成效的同時，在精細(xì)化管理、提高效率和降低成本方面一樣不遺余力。包括引入咨詢公司、建立信息化管理體系、以面向用戶為原則實施組織機構(gòu)的重組等等，這些都使華為在管理方面的優(yōu)勢更加突出，全面提高了企業(yè)的競爭素質(zhì)和生存能力。

事實上，管理的最終目的是獲得與自身目標(biāo)和外部環(huán)境動態(tài)適應(yīng)的平衡狀態(tài)。在以往電信大發(fā)展的環(huán)境下，粗放式管理的弊端容易被持續(xù)的盈利所掩蓋，而其對擴張的良好適應(yīng)性也有助于企業(yè)在短時間內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模的迅速擴大。但當(dāng)前的市場競爭壓力使企業(yè)已經(jīng)沒有了粗放式管理的空間。一方面是對企業(yè)的綜合能力提出了更高的要求，需要企業(yè)通過實施精細(xì)化管理來提高產(chǎn)品質(zhì)量、加快反應(yīng)速度、增強競爭能力；另一方面，精細(xì)化管理也可以推動企業(yè)降低運營成本，改善現(xiàn)金流狀況。作為長期在交換機領(lǐng)域耕耘的BISC，在產(chǎn)品線拓寬時，就是通過管理、組織、生產(chǎn)、營銷等環(huán)節(jié)的流程再造，實現(xiàn)比原來單一產(chǎn)品時更短的生產(chǎn)周期、更快的響應(yīng)速度，提高滿足客戶需求的能力。

精細(xì)化管理的管理對象是企業(yè)所擁有的一切資源，目標(biāo)是提高資源的利用率和利用效果。在人力資源方面，很多企業(yè)在市場形勢嚴(yán)峻的情況下實施了一定比例的裁員或停止了人才引進(jìn)，在基本保持市場銷售和技術(shù)開發(fā)隊伍規(guī)模的同時大幅度降低了生產(chǎn)和管理人員的比例；在原材料采購和儲備方面，大多數(shù)企業(yè)實施了精細(xì)的供應(yīng)鏈管理和物流管理，在滿足生產(chǎn)和銷售供應(yīng)的前提下盡量降低采購成本和風(fēng)險；在管理流程上實施環(huán)節(jié)的精簡，通過信息化手段滿足信息共享和溝通需求，既節(jié)約了成本，又提高了效率；在組織結(jié)構(gòu)方面充分提倡面向市場的原則，力求市場壓力在企業(yè)內(nèi)部的無阻礙傳遞，并以是否有助于更好地滿足市場需求作為衡量組織存在的前提，等等。

從長遠(yuǎn)看，實施精細(xì)化管理、提高管理水平是大勢所趨，是國內(nèi)企業(yè)面向國際競爭的必然選擇。如同鍛造過程會消除金屬內(nèi)部的空洞，使其內(nèi)部結(jié)構(gòu)更緊密一樣，壓力可以使企業(yè)在管理上固有的一些弊端暴露出來，改正這些弊端將使企業(yè)實現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和總體素質(zhì)的提高，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而言，善莫大焉。

競爭戰(zhàn)略——優(yōu)勢市場的重兵投入與多元化拓展并存

在日益細(xì)分的市場上，每個企業(yè)都有自己的優(yōu)勢市場。在很大程度上，企業(yè)的生死與其在優(yōu)勢市場上的表現(xiàn)密切相關(guān)。同時，隨著新興市場的不斷出現(xiàn)，優(yōu)勢市場也在不斷地轉(zhuǎn)化。因此，公司為了保持長期的競爭優(yōu)勢，必然要在固守當(dāng)前優(yōu)勢市場的同時，實施多元化戰(zhàn)略，以謀求在新市場領(lǐng)域獲得優(yōu)勢地位。

UT斯達(dá)康現(xiàn)在已經(jīng)成為“小靈通”市場上理所當(dāng)然的領(lǐng)頭羊，得益于當(dāng)初該公司在無線市話市場上近乎固執(zhí)的堅持。市場的選擇作為一項重大的戰(zhàn)略選擇，事關(guān)整個公司的生死存亡，尤其是在一個充滿風(fēng)險的市場上，因此今天“小靈通”遍及全國，對于UT斯達(dá)康而言，無疑是最好的回報。但在“小靈通”方興未艾的時候，該公司又接連施展大手筆，通過收購、合作開始向數(shù)據(jù)和移動產(chǎn)品領(lǐng)域拓展，作為2003年獲得“亞洲最佳雇主”的UT斯達(dá)康，此時正式躊躇滿志、意氣風(fēng)發(fā)地踏上通向國際級大公司的目標(biāo)邁進(jìn)。烽火通信也一樣，從傳統(tǒng)的光通信廠商開始，逐步向一個綜合性的設(shè)備商拓展，尤其是烽火能夠?qū)⑵湓诠馔ㄐ蓬I(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)驗淋漓盡致地在其它設(shè)備領(lǐng)域得以體現(xiàn)，使該公司出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭。

華為在WCDMA市場上的重兵投入也是為業(yè)界所共知的一件事情。關(guān)于WCDMA乃至3G的市場何時啟動尚無定論。而華為如此執(zhí)著地投入，成則收益可觀，敗則損失巨大，而日前華為先后在香港和中東地區(qū)獲得了建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)的大單，給憋足了勁的華為提供了一次難得的展現(xiàn)身手的機會。但華為并沒有孤注一擲，其在CD睲A2000、TD-SCDMA領(lǐng)域的投入同樣值得關(guān)注：在CDMA2000領(lǐng)域已經(jīng)取得了一系列海外應(yīng)用，使華為的多元化戰(zhàn)略嘗到甜頭；在TD-SCDMA領(lǐng)域，華為與長期以來推動TD-SCDMA發(fā)展的兩大廠商之一——西門子展開合作，使華為迅速而直接地切入到未來TD-SCD睲A市場競爭的前沿，此舉無疑具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

2003年，在戰(zhàn)略市場選擇方面做得非常突出的還有中興通訊。中興公司倡導(dǎo)的“差異化”戰(zhàn)略在2003年大獲豐收。在CDMA市場，中興在國內(nèi)公司中獨占鰲頭，但中興并沒有就此滿足，而是積極拓展海外市場，把在CDMA方面的優(yōu)勢迅速延伸，以CDMA作為主要增長點，中興2003年的海外市場取得了翻番的佳績。除此之外，中興還在GSM和CDMA手機、小靈通系統(tǒng)及手機方面取得了實質(zhì)性的突破。這些都使得中興通訊成為2003年發(fā)展勢頭最好的企業(yè)之一，其股票投資價值甚至得到了世界著名投資機構(gòu)的認(rèn)可。

除了以上的戰(zhàn)略調(diào)整之外，在品牌戰(zhàn)略、服務(wù)戰(zhàn)略等，國內(nèi)企業(yè)也有不俗的表現(xiàn)。從總體上來講，市場競爭的日益充分，使得國內(nèi)企業(yè)開始普遍采用世界先進(jìn)的經(jīng)營管理方式，在戰(zhàn)略的制訂、執(zhí)行、調(diào)整等方面的能力日益提高。這對中國通信企業(yè)未來的發(fā)展乃至最終成為世界級的大企業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。

第二節(jié) 通信設(shè)備 行業(yè) 及龍頭公司投資價值 分析

上半年,由于國際經(jīng)濟全面復(fù)蘇和國內(nèi)市場升溫的影響,我國電子信息產(chǎn)業(yè)快速增長,經(jīng)濟運行質(zhì)量明顯好于上年。上半年電子信息產(chǎn)業(yè)完成產(chǎn)品銷售收入10804億元(含軟件產(chǎn)業(yè)后為12004億元),同比增長44.5%；出口總額881億美元,同比增長55%；實現(xiàn)利潤426億元,同比增長49%。其中通信設(shè)備 行業(yè) 收入和利潤同比增長42.6%和102%,成為增長最快的 行業(yè) 。

一、國際市場出現(xiàn)強勁增長

近幾年全球IT 行業(yè) 包括通信 行業(yè) 經(jīng)歷了劇烈震蕩,2002年經(jīng)歷低谷后,2003年開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長,2004年以來,國際市場明顯復(fù)蘇,一季度全球移動基礎(chǔ)設(shè)施市場同比增長28%,全球手機銷量同比增長則高達(dá)40%、二季度同比增長38%。一季度全球主要通信設(shè)備廠商業(yè)績?nèi)€飄紅,其中高通利潤同比增長高達(dá)374%,摩托羅拉利潤同比增長260%,主要廠商業(yè)績增長勢頭十分迅猛。我們預(yù)測,2004年全球通信系統(tǒng)設(shè)備和終端設(shè)備市場均將繼續(xù)實現(xiàn)較好增長。2004年國際市場的復(fù)蘇將對我國通信 行業(yè) 產(chǎn)生有利影響,尤其是將促進(jìn)我國通信產(chǎn)品的出口,以及一定程度上減少與跨國公司的競爭壓力。

二、國內(nèi)市場進(jìn)入新一輪增長期

通信設(shè)備 行業(yè) 經(jīng)過2000年和2001年的高增長,2002年進(jìn)入低谷后,利潤已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。但在2003年9月出現(xiàn)拐點,并在去年底扭轉(zhuǎn)長達(dá)兩年的利潤下滑局面。2004年以來全 行業(yè) 出現(xiàn)強勁增長。上半年,全 行業(yè) 實現(xiàn)收入1903.5億元,同比增長42.6%,利潤總額99億元,同比增長102%, 行業(yè) 運行趨勢基本符合我們年初提出的2004年通信設(shè)備 行業(yè) 進(jìn)入新一輪增長期的觀點,但增長幅度遠(yuǎn)超過預(yù)期。

而從2003年9月以來 行業(yè) 景氣出現(xiàn)拐點,主要原因:一是由于國內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資增長,04年上半年增幅達(dá)到12.9%。另外,原來市場普遍預(yù)計04年兩大固網(wǎng)運營商對小靈通的系統(tǒng)設(shè)備投資將減少,目前看并未出現(xiàn)明顯的減少。還有,網(wǎng)通在南方開始規(guī)模建設(shè)SCDMA(大靈通)。二是由于國際市場復(fù)蘇和我國日益成為全球通信產(chǎn)品制造基地導(dǎo)致的出口增長加快。今年一季度,國內(nèi)通信產(chǎn)品在上年快速增長的基礎(chǔ)上,移動通信設(shè)備、光通信設(shè)備、手機出口額又實現(xiàn)255%、62%、89%的高速增長。預(yù)計出口將成為我國通信設(shè)備企業(yè)下一步的重大突破方向。另外值得注意的是,上半年通信設(shè)備 行業(yè) 收入和利潤的增幅遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資的增幅,表明出口大幅增加對該 行業(yè) 業(yè)績的增長可能起了更為關(guān)鍵的作用。

當(dāng)然雖然通信設(shè)備 行業(yè) 上半年利潤高速增長,但我們預(yù)計,全年增幅應(yīng)明顯低于上半年的增幅,主要原因是04年在3G尚未啟動的情況下,運營商投資不可能增加過多,而且由于目前電信運營業(yè)競爭日益激烈,全年通信固定資產(chǎn)投資的增幅應(yīng)該有限。另外04年運營商投資更為平穩(wěn)將導(dǎo)致往年的收入和利潤更多地在四季度實現(xiàn)的情況有改變。總體上,我們認(rèn)為04年通信設(shè)備 行業(yè) 處于從底部強勁復(fù)蘇、進(jìn)入新一輪增長期的第一年。2005年增長有望延續(xù),且如果我國發(fā)放3G牌照并開始3 G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),則 行業(yè) 形勢會更樂觀一些。

三、上市公司盈利能力明顯好轉(zhuǎn)

我們預(yù)計通信設(shè)備 行業(yè) 上市公司上半年收入和凈利潤平均增長率有望達(dá)到或超過20%。除 行業(yè) 環(huán)境轉(zhuǎn)暖的影響外,具體原因為:第一,龍頭公司業(yè)績大幅增長,如中興通訊預(yù)告上半年利潤增幅超過50%；第二,上年虧損公司扭虧和減虧,如上年巨虧公司東方通信以及大唐電信都將實現(xiàn)扭虧；第三,一些光通信公司,在 行業(yè) 緩慢復(fù)蘇的情況下,業(yè)績在低基數(shù)水平下出現(xiàn)大幅增長,如烽火通信、長江通信等。但手機 行業(yè) 上半年情況并不樂觀,上半年國產(chǎn)品牌手機在和國際手機巨頭競爭中此消彼長,在去年國內(nèi)市場占有率超過50%的情況下有所下降,而國際手機巨頭則收復(fù)了部分失地,一些手機類上市公司上半年銷量下滑,業(yè)績在上年基數(shù)很高的基礎(chǔ)上也會出現(xiàn)一定程度的下降,全年業(yè)績情況也將類似。但各家公司情況差異仍然很大。從全年情況看,估計也與上半年情況類似,全 行業(yè) 上市公司的收入和利潤將出現(xiàn)較好的增長。

四、建議關(guān)注龍頭公司

通信設(shè)備業(yè)由于 行業(yè) 集中度日益提高,公司業(yè)績兩級分化嚴(yán)重,在 行業(yè) 轉(zhuǎn)暖的情況下,明顯受益的只有少數(shù)公司,另外很多個股市盈率高企,因此具有投資價值的上市公司仍然集中在少數(shù)龍頭公司上。

其中最值得關(guān)注的仍然為 行業(yè) 龍頭中興通訊。該公司上半年利潤增長將超過50%,由于國際市場取得重大突破,以及終端等領(lǐng)域的快速增長,小靈通銷售保持強勢,預(yù)計該公司04年全年的凈利潤增長也將超過40%。如果下半年增發(fā)H股,業(yè)績被攤薄后每股收益仍能維持在1元以上。

第三節(jié) 通信設(shè)備業(yè)投資價值 分析

一、投資要點

１、預(yù)期未來５年內(nèi)，通信設(shè)備 行業(yè) 年均增長速度仍將保持在１２％以上，這主要得益于中國電信業(yè)將保持較快發(fā)展水平。

２、最近，我國加強宏觀調(diào)控，重點是遏制盲目投資和重復(fù)建設(shè)，貨幣政策的側(cè)重點轉(zhuǎn)向重點扶持消費型產(chǎn)業(yè)，在消費升級的大背景下，通信 行業(yè) 經(jīng)過重新洗牌，將迎來新一輪景氣周期，再度面臨跳躍式發(fā)展的契機。

３、通過對 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘、競爭程度等的 分析 ，通信設(shè)備 行業(yè) 的吸引力相當(dāng)高，據(jù)此我們認(rèn)為該 行業(yè) 內(nèi)上市公司的成長性理應(yīng)看好。

４、２００４年 行業(yè) 供求關(guān)系 分析 顯示，由于受用戶需求及信息化拉動影響，通信需求將持續(xù)高漲。預(yù)計２００４年運營商在電信設(shè)備方面的投資額將比２００３年增長１５％以上。

５、從 行業(yè) 內(nèi)上市公司橫向?qū)Ρ燃肮乐?分析 ，２００３年通信設(shè)備 行業(yè) 整體上經(jīng)營業(yè)績并無改善，但市場對于通信設(shè)備 行業(yè) 給予了較高的估值水平，其 行業(yè) 平均的Ｐ／Ｅ值、Ｐ／Ｂ值、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ均高于深、滬市場整體水平，我們認(rèn)為這主要是源于投資者仍看好該 行業(yè) 整體的成長性。

６、在綜合比較考慮了各項估值指標(biāo)及公司自身的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境后，認(rèn)為中興通訊、長豐通信、匯源通信、四創(chuàng)電子、波導(dǎo)股份等是通信設(shè)備 行業(yè) 中較有潛力的上市公司。

７、 行業(yè) 的發(fā)展面臨的主要風(fēng)險來自于宏觀經(jīng)濟、 行業(yè) 政策、產(chǎn)品及價格、上市公司的競爭策略等方面。

二、 行業(yè) 整體向好

２００３年下半年開始，整個國際通信市場環(huán)境已經(jīng)開始全面好轉(zhuǎn)，統(tǒng)計顯示，２００３年移動通信產(chǎn)品制造業(yè)快速發(fā)展，程控交換機、手機等產(chǎn)品產(chǎn)量居世界首位，在電信運營業(yè)打破壟斷之后，多家通信運營企業(yè)通信建設(shè)投資大幅度增長，直接帶動對程控交換機、光通信設(shè)備、光纖光纜、移動通信、數(shù)據(jù)通信等主要通信設(shè)備的旺盛需求。

預(yù)期未來５年內(nèi)，通信設(shè)備 行業(yè) 年均增長速度仍將保持在１２％以上，這主要得益于中國電信業(yè)將保持較快發(fā)展水平，而電信業(yè)保持較快發(fā)展水平的理由主要在于：１、持續(xù)增長的經(jīng)濟為中國電信業(yè)保持較快發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)；２、國家大力推進(jìn)“信息化”的發(fā)展戰(zhàn)略帶動電信市場需求增長；３、整個電信消費水平較低，意味著仍具有較大的消費增長潛力；４、ＮＧＮ和３Ｇ等新技術(shù)應(yīng)用推動電信市場增長。但同時也應(yīng)看到，目前電信市場正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新一代網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用尚未啟動，電信投資主要根據(jù)用戶的發(fā)展進(jìn)行必要的擴容，整體投資需求相對穩(wěn)定。由于未來３Ｇ及ＮＧＮ的建設(shè)，預(yù)計今后幾年電信投資有可能加大。

三、 行業(yè) 吸引力增強

最近我國加強宏觀調(diào)控，重點是遏制盲目投資和重復(fù)建設(shè)，貨幣政策的側(cè)重點轉(zhuǎn)向重點扶持消費型產(chǎn)業(yè)，在消費升級的大背景下，通信 行業(yè) 經(jīng)過重新洗牌，將迎來新一輪景氣周期，再度面臨跳躍式發(fā)展的契機。

行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘：我國通信設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)形成了門類較為齊全的產(chǎn)業(yè)體系，通信設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)集中度也不斷提高，１９９７年－２００１年，企業(yè)數(shù)量從１２９９個減少到８４８個，大企業(yè)數(shù)從６４個增加到１１１個。由于通信設(shè)備產(chǎn)品一般可分為移動通信、數(shù)據(jù)通信、手機終端三大類，其中移動通信、數(shù)據(jù)通信的生產(chǎn)是屬于資金及技術(shù)密集型的，其 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘較高，而手機終端的生產(chǎn)則為相對技術(shù)密集型，其 行業(yè) 準(zhǔn)入壁壘較低。

替代性產(chǎn)品的威脅：據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)的２Ｇ網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資從今年開始進(jìn)入了衰退期，而新的一輪投資高潮將期待３Ｇ牌照的發(fā)放。目前，中國移動正在大力推動ＷＡＰ業(yè)務(wù)的發(fā)展，移動新業(yè)務(wù)層出不窮，無論是專業(yè)化的增值服務(wù)的整合，還是大眾化的增值服務(wù)應(yīng)用，傳統(tǒng)通信領(lǐng)域所發(fā)生的變革，正推動著中國通信 行業(yè) 市場步入增值服務(wù)的新階段。從以上發(fā)展可以看出，替代性產(chǎn)品的威脅必將推動 行業(yè) 的激烈競爭并不斷地向前發(fā)展。

供應(yīng)商及客戶的談判能力：由于該 行業(yè) 的特殊性，上下游 行業(yè) 相互依賴性特別強，但集成電路、軟件等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不高，已經(jīng)成為制約我國通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。隨著信息渠道的更加暢通、上下游的整合、 行業(yè) 國際化趨勢的進(jìn)一步增強以及受到電信資費繼續(xù)下調(diào)壓力的影響等，下游的通信運營商的談判能力不太容易被削弱，而上游供應(yīng)商(如電子元器件廠商)近年來的利潤空間不斷地被壓縮，其談判能力目前處于普通水平。

行業(yè) 內(nèi)的競爭程度：隨著近幾年來競爭的加劇，大部分通訊設(shè)備子市場已形成強者恒強的趨勢， 行業(yè) 集中度不斷提高，各產(chǎn)品子市場中，市場份額持續(xù)向排名前幾位的廠商集中，因此排名前列的設(shè)備廠商在２００４年的業(yè)績將能保持增長態(tài)勢。２００３年增長率排名前幾位的廠商：１、ＮＧＮ設(shè)備：華為、中興；２、ＰＨＳ：ＵＴ斯達(dá)康、中興、朗訊移動；３、ＧＳＭ設(shè)備：愛立信、摩托羅拉、諾基亞；４：ＣＤＭＡ設(shè)備：朗訊、摩托羅拉、北電及中興；４、傳輸設(shè)備：華為、中興、烽火；５：數(shù)據(jù)設(shè)備：思科、華為。預(yù)計２００４年通訊主設(shè)備的價格將基本保持平穩(wěn)，從而保持毛利水平的穩(wěn)定。由于市場份額已經(jīng)基本劃分完畢，特別是在傳統(tǒng)的交換及接入網(wǎng)、ＡＤＳＬ、傳輸及ＰＨＳ產(chǎn)品市場，因此市場競爭相應(yīng)不太激烈。

從上述幾個方面的特征可以看出通信設(shè)備的 行業(yè) 吸引力相當(dāng)高，事實上，１９９８年以來，伴隨著電信運營業(yè)的高速發(fā)展、國家信息化的推廣和激烈的市場競爭，我國通信設(shè)備制造業(yè)在資源轉(zhuǎn)化能力、市場化能力和技術(shù)能力方面的國際競爭力不斷增強。目前中國通信設(shè)備制造業(yè)正面臨著一個機遇大于挑戰(zhàn)的競爭環(huán)境，主要表現(xiàn)在經(jīng)濟高速增長、市場日益開放等，為提升我國通信設(shè)備制造業(yè)競爭力提供了有力的支撐。從１９９８年到２００２年，中國通信設(shè)備業(yè)總產(chǎn)值年均增長２３．６％，遠(yuǎn)高于全國工業(yè)總產(chǎn)值的增速。據(jù)此我們認(rèn)為該 行業(yè) 內(nèi)的上市公司的成長性理應(yīng)看好。

四、2004年供求兩旺

由于受用戶需求及信息化拉動影響，通信需求將持續(xù)高漲。預(yù)計２００４年運營商在電信設(shè)備方面的投資額將比２００３年增長１５％以上，雖然整體電信業(yè)投資計劃額基本與２００３年完成額持平，為２２００多億，但設(shè)備投資(主要指系統(tǒng)設(shè)備投資，不包括光纖纜及工程建設(shè)費用)所占比重卻從２００３年的４７％提高到５４％。在新一代網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用尚未啟動之前，目前電信投資主要是根據(jù)用戶的發(fā)展進(jìn)行必要的網(wǎng)絡(luò)擴容。用戶數(shù)、業(yè)務(wù)量的增長等成為帶動２００４年投資額增長的動力。

在競爭的壓力下，運營商調(diào)整語音業(yè)務(wù)資費、推動移動數(shù)據(jù)等新業(yè)務(wù)的應(yīng)用，使通信業(yè)務(wù)量不斷增長，從而使網(wǎng)絡(luò)特別是移動及寬帶數(shù)據(jù)網(wǎng)產(chǎn)生較強烈的擴容需求。前幾年網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)如機房建設(shè)等方面投資較大，因此在２００４年成為被壓縮主要對象，占總電信投資的比重有所下降。移動、傳輸、寬帶接入是投資的重點。

預(yù)計２００４年電信運營商投資額增幅較大的主要是ＮＧＮ、寬帶接入、數(shù)據(jù)、移動通訊、傳輸：１、２００４年在寬帶接入網(wǎng)方面的投資將比２００３年增長５６％，達(dá)到１１１億元，ＡＤＳＬ方式仍是運營商投資的重點。２、２００４年傳輸設(shè)備方面的投資將比２００３年增長２６％，達(dá)到１１３億。３、固定網(wǎng)絡(luò)運營商在增加移動業(yè)務(wù)后，其業(yè)務(wù)量(包括語音及數(shù)據(jù))將有一定的增長，從而對原有為固定業(yè)務(wù)服務(wù)的傳輸網(wǎng)產(chǎn)生擴容的需求。

預(yù)計２００４ 年在移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的投資將比２００３ 年增長１８％，約為３７５億。移動通信用戶及業(yè)務(wù)量的增長是中國移動保持對ＧＳＭ較高投資額的重要因素。而中國聯(lián)通為擴大覆蓋、提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，２００４年在ＣＤＭＡ方面的投資將提高６４％。

對ＮＧＮ的建設(shè)仍處于試驗性階段，雖然投資額增幅較大，但絕對量較小，為２７億。

ＰＨＳ“小靈通”的投資下降幅度小于預(yù)期。預(yù)計無線市話方面的投資將比２００３ 年下降２９％，為１２０億，小于市場以前下降５０％的預(yù)測。但由于中國電信及中國網(wǎng)通各省分公司對發(fā)展小靈通業(yè)務(wù)的積極性較高，此投資額仍有擴大的可能。預(yù)計２００４年總體無線市話用戶將新增２０００萬以上。

上市公司成長性良好從上表可以看出，２００３年通信設(shè)備 行業(yè) 整體上經(jīng)營業(yè)績并無改善，全 行業(yè) 凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下滑(２００２年為５．９０％)，好在毛利率止住了繼續(xù)下滑的勢頭。２００３年ＲＯＥ排名前列的上市公司有夏新電子、波導(dǎo)股份、中科健Ａ、中興通訊、長豐通信、匯源通信等，其中手機廠商波導(dǎo)股份、中科健Ａ的毛利率均低于 行業(yè) 平均水平，但依靠其極高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及資產(chǎn)負(fù)債率而保持了較高的ＲＯＥ，反映了國內(nèi)手機廠商普遍的規(guī)模經(jīng)營及低成本的競爭戰(zhàn)略．但同時也應(yīng)看到，長豐通信依靠其差異化的競爭策略(該公司獨家獲得軍隊集團用戶ＣＤＭＡ手機供應(yīng)權(quán)和獲準(zhǔn)向軍隊用戶提供通信及增值服務(wù))在２００３年也錄得了較高的增長水平及凈資產(chǎn)收益。夏新電子與中興通訊的手機產(chǎn)品技術(shù)含量較高，故也能維持高于 行業(yè) 平均的毛利率水平，但二者相比，中興通訊的產(chǎn)品線要豐富得多。

我們認(rèn)為２００４年手機市場的競爭將更加激烈，雖然波導(dǎo)、夏新等仍有望保持較高的市場占有率，但凈利潤能否繼續(xù)增長值得懷疑，相對而言，中興通訊等所處的系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域中ＣＤＭＡ、寬帶設(shè)備、傳輸、海外業(yè)務(wù)等在２００４年有望獲得較高的增長。此外值得一提的是，雖然光纖光纜領(lǐng)域供過于求的矛盾仍未解決，但該 行業(yè) 中的匯源通信通過積極開展資本運作，管理創(chuàng)新等手段也取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，市場對于通信設(shè)備 行業(yè) 給予了較高的估值水平，其 行業(yè) 平均的Ｐ／Ｅ值、Ｐ／Ｂ值、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ均高于深、滬市場整體水平，我們認(rèn)為這主要是源于投資者仍看好該 行業(yè) 整體的成長性，但光有成長性顯然不足以構(gòu)成投資的唯一理由，因為它同時攜帶了太大的投機成份，因此我們的目標(biāo)是尋找既有成長又有價值的 行業(yè) 佼佼者，顯然市盈率不是唯一的依據(jù)，在綜合比較考慮了表二中的各項估值指標(biāo)及公司自身的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境后，認(rèn)為中興通訊、長豐通信、匯源通信、四創(chuàng)電子、波導(dǎo)股份等是通信設(shè)備 行業(yè) 中較有潛力的上市公司。

五、投資風(fēng)險 分析

通信設(shè)備 行業(yè) 的發(fā)展面臨的主要風(fēng)險來自于宏觀經(jīng)濟、 行業(yè) 政策、產(chǎn)品及價格、上市公司的競爭策略等方面。

１、宏觀經(jīng)濟上：最近我國經(jīng)濟的局部過熱表現(xiàn)得較為明顯，中央政府及央行采取了一系列緊縮政策，但能否收到實效從而實現(xiàn)經(jīng)濟的軟著陸尚有待觀察，一旦緊縮政策難以奏效且局部過熱進(jìn)一步演變?yōu)槿孢^熱，則更嚴(yán)厲的貨幣政策的實施將對通信設(shè)備 行業(yè) 不可避免地造成直接影響。

２、 行業(yè) 政策上：中國政府關(guān)于電信業(yè)發(fā)展的思路是：以電信業(yè)的充分發(fā)展保障高水平小康社會目標(biāo)的實現(xiàn)；進(jìn)一步發(fā)揮電信業(yè)在國民經(jīng)濟各產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性的作用；以電信業(yè)的充分發(fā)展推進(jìn)“信息化帶動工業(yè)化”的進(jìn)程；建立有中國特色的電信監(jiān)管體系，防止過度競爭；促進(jìn)電信業(yè)從“規(guī)模增長型”向“效益增長型”轉(zhuǎn)變等。政府的這一系列政策思路對通信設(shè)備 行業(yè) 的未來發(fā)展無疑是十分有利的，但其風(fēng)險在于一旦外部環(huán)境發(fā)生變化政策思路會否保持穩(wěn)定值得注意觀察，此外，一些更為詳細(xì)的政策措施如３Ｇ牌照的發(fā)放等也將給 行業(yè) 的發(fā)展帶來新的布局。

３、產(chǎn)品及價格：對通信設(shè)備 行業(yè) 整體而言，中高端產(chǎn)品的競爭相對較為有序，其價格也保持了相對穩(wěn)定性，但手機等低端產(chǎn)品的競爭過度激烈，從長遠(yuǎn)來看這當(dāng)然有助于 行業(yè) 的進(jìn)一步洗牌，但短期內(nèi)難免對整個 行業(yè) 造成沖擊。此外，由于國際國內(nèi)城域網(wǎng)和接入網(wǎng)的建設(shè)力度重新加大，光纖光纜 行業(yè) 正開始逐步走出蕭條，整個市場的需求量同２００２年相比，已有反彈跡象。在經(jīng)歷了十幾年的快速發(fā)展和２００２年的市場蕭條后，我國光纜生產(chǎn)企業(yè)已從最多時的２００家左右，減少為實際運行的８０多家，但由于國際競爭壓力仍在，對于該領(lǐng)域的是否真正復(fù)蘇所帶來的風(fēng)險不可忽視。

４、競爭策略：我們注意到， 行業(yè) 內(nèi)的企業(yè)大都采取了細(xì)分市場下的低成本或差異化戰(zhàn)略，但產(chǎn)品的同質(zhì)化及隨著規(guī)模邊際效應(yīng)的遞減， 行業(yè) 內(nèi)難免出現(xiàn)一些“卡在中間”的失敗企業(yè)，這是我們在投資該 行業(yè) 時必須關(guān)注的風(fēng)險。此外，一些向國際化方向發(fā)展的企業(yè)如中興通訊等也將面臨國際競爭策略實施的成敗、國際貿(mào)易環(huán)境、匯率政策等變化所帶來的風(fēng)險。

免責(zé)申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場 研究 觀點，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)行為。如有其他問題，敬請來電垂詢：4008099707。特此說明。