第一節(jié) 2005年我國銅 行業(yè) 運(yùn)行狀況 分析

2005年，伴隨著世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長過程，拉動了全球主要有色金屬增量需求。受中國市場旺盛需求的因素影響，銅價(jià)格大幅上漲。金屬銅市場超越幾乎所有投資者想象的一年。LME三月期銅價(jià)由年初的3000$/t上漲到目前的4500$/t以上，漲幅超過了50%；而現(xiàn)貨/三月期升水則長期維持在150-290$/t的高水位。2005年銅價(jià)的飆升不僅超越了歷史，而且戳傷了絕大部分投資者的預(yù)期。由于銅市場沒有實(shí)現(xiàn)之前市場所普遍預(yù)期的供需平衡狀態(tài)，促使產(chǎn)量的大幅縮水，而精銅庫存則連續(xù)處于歷史最低水平，最終導(dǎo)致精銅出現(xiàn)的一路暴漲。加之全球利率的偏低和寬松貨幣政策，使得通貨膨脹未能得到有效控制，導(dǎo)致銅市“溢出價(jià)格”一飛沖天，達(dá)到5080美元/噸，加劇了對沖基金大規(guī)模購買商品進(jìn)行保值交易。

第一季度：基于通貨膨脹預(yù)期銅價(jià)溫和上升。1月4日LME銅價(jià)暴跌了238美元，而后基金在交易所庫存持續(xù)減少、美元繼續(xù)貶值、通貨膨脹嚴(yán)重和息差交易盛行的前提下，隨即展開大規(guī)模多頭增倉行動。從1月初到3月底，全球三大交易所庫存由13.04萬噸減少到了10.09萬噸，其中LME庫存只是小幅減少，但SHFE和COMEX庫存則在中美強(qiáng)勁消費(fèi)的拉動下出現(xiàn)大幅下降。在此期間，美元仍在美國持續(xù)嚴(yán)重的經(jīng)常賬戶赤字的影響下貶值，美元指數(shù)于3月11日跌至最低點(diǎn)。美元的貶值對銅價(jià)形成利多，同時也推動了對沖基金借機(jī)買商品的的理由。僅COMEX基金凈多由年初的2萬手最高增加到3月初的3.6萬手，基金通過購買商品來提高組合投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率，以便于沖抵通貨膨脹造成直接投資的損失。

第二季度：銅價(jià)深回調(diào)。這一時期，盡管中國的消費(fèi)非常強(qiáng)勁，滬銅常常引領(lǐng)LME銅上漲，銅價(jià)還是在庫存大幅增加及美元觸底反彈的雙重壓力下出現(xiàn)了大幅回調(diào)。這一階段歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常疲弱，工業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)信心、采購經(jīng)理人指數(shù)等都跌落至年度最低點(diǎn)，導(dǎo)致LME歐洲地區(qū)庫存出現(xiàn)大幅增加——4月初到月底，LME庫存增加了1.5萬噸，其中僅歐洲地區(qū)就增加了14500噸，集中在鹿特丹倉庫。

第三季度：通脹恐慌情緒導(dǎo)致基金大量買入商品進(jìn)行通脹保值加快銅價(jià)上漲。由于受到貨幣供應(yīng)量的過度增加導(dǎo)致貨幣本身的保值功能蕩然無存，持有貨幣只會削減自己的購買力。因此，更多基金尋求可以有效對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道就成為戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的普遍需求。進(jìn)入2005年許多國際知名戰(zhàn)略投資基金對美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂和對人民幣升值報(bào)有極大期望。

1、市場對于全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍將預(yù)期非常樂觀；

2、美國熔煉公司Asarco罷工對精銅供給的嚴(yán)重干擾和美洲地區(qū)精銅產(chǎn)量減少；尤其是全球顯性庫存和隱性庫存大幅下降，顯現(xiàn)庫存降至歷史最低（7月26日僅為7.2萬噸），而ICSG估計(jì)的7月份全球隱性庫存也較5月份下降了8.83萬噸；最終推動了現(xiàn)貨升水達(dá)到200$/t以上的區(qū)域。

3、由于中國市場沒有在金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放，無法自由買賣人民幣。7月21日人民幣對美元升值2%松動舉措，引發(fā)這些大型宏觀對沖基金的大鱷們紛紛瘋狂轉(zhuǎn)向商品期貨對中國資金進(jìn)行圍剿，原油和銅就成為首選目標(biāo)。最終為陳久霖和劉其兵所引發(fā)出來的“中航油”、“國儲銅”等風(fēng)險(xiǎn)事件埋下陷阱。他們在商品市場上大量進(jìn)行買入并持有的戰(zhàn)略性投資，從而進(jìn)一步推高了商品價(jià)格。金屬市場銅的利多信息被大量的集中制造出來：又成為國際大鱷們對空頭進(jìn)行圍追堵截誘騙工具。經(jīng)過的穩(wěn)步上漲后，基本面信息也失去了它的參考意義。LME期銅市場生成的不確定性，不斷影響多空雙方對未來銅價(jià)走勢的分歧持續(xù)加劇。

第四季度：瘋狂的爆漲。國儲局在LME拋銅信息浮出水面，在宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、美國通脹加劇、供應(yīng)持續(xù)受到嚴(yán)重干擾、庫存下降、等因素配合獵頭基金，令銅價(jià)重新獲得了上漲的動力。加之日本和德國、印度等國也迎來強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長，日本短觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和德國IFO企業(yè)景氣指數(shù)都達(dá)到了年度最高點(diǎn)。而美國9月CPI環(huán)比增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.22%，從而引發(fā)了又一波基金在商品市場上的避險(xiǎn)熱潮。進(jìn)入10月精銅供應(yīng)則遭遇了贊比亞的部分能源供應(yīng)中斷、加拿大大鷹橋公司也發(fā)生了罷工事件的干擾。然而，真正觸發(fā)銅價(jià)瘋狂的導(dǎo)火索是由“中國國家物資儲備調(diào)劑中心交易員劉其兵”建立在LME12月合約上的13萬噸空頭頭寸引發(fā)成為國外資金圍剿的獵殺對象，盡管國家物資儲備局采取多種措施試圖平抑銅價(jià)，但并未收到顯著成效。在11月份，CRU、麥格里、標(biāo)準(zhǔn)銀行、ICSG等機(jī)構(gòu)普遍修正了2004年作出的2005年供需平衡及價(jià)格走勢預(yù)期，調(diào)低了產(chǎn)量和消費(fèi)預(yù)期，調(diào)高了價(jià)格預(yù)期。

其它主要有色金屬工業(yè)也受此影響呈現(xiàn)出良好的發(fā)展局面，主要表現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

1、銅產(chǎn)量大幅度增長的同時，銅價(jià)屢次刷新歷史新高

2005年精煉銅市場將會步入供需平衡，主要是預(yù)期供應(yīng)的增幅將大大超過消費(fèi)，例如麥格里銀行預(yù)期2005年全球消費(fèi)的增幅為4.4%，而供應(yīng)的增幅則會達(dá)到8.5%。因此，從基本面反映出來信息供需將達(dá)到平衡。但2005年全球精銅產(chǎn)量僅僅實(shí)現(xiàn)了小幅增加，如麥格里銀行已經(jīng)將產(chǎn)量增幅預(yù)期調(diào)低到6.9%，而ICSG則估計(jì)產(chǎn)量增幅只有3%。全球產(chǎn)量增幅放緩主要是受到了美洲地區(qū)的拖累造成的。ICSG發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2005年1-7月該地區(qū)精銅總產(chǎn)量為328.1萬噸，比去年同期減少2.45萬噸；而7月份產(chǎn)量更是較去年12月份減少了6.48萬噸，幅度之大令人震驚不已。

美洲地區(qū)產(chǎn)量大規(guī)模縮減的主要原因包括頻繁發(fā)生的罷工、技術(shù)問題、礦石品級下降以及銅鉬礦將更多的生產(chǎn)資源配置在價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于銅的金屬鉬上面等。美國熔煉公司Asarco（每年銅銷售量為38.6萬噸）長達(dá)四個半月的罷工，加拿大鷹橋公司（年產(chǎn)13萬噸精銅）的罷工等對北美地區(qū)產(chǎn)量造成很大打擊。設(shè)備問題和地震等因素也導(dǎo)致該地區(qū)銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯減少，智利國家銅業(yè)協(xié)會表示，因技術(shù)問題和礦石品級下降，預(yù)期今年該國的精銅產(chǎn)量會下降到540萬噸，較去年的541.3萬噸有所下降。

對于我國來講，2005年1-11月，銅產(chǎn)量達(dá)到228.28萬噸，同比增長21.4%；預(yù)計(jì)全年我國銅產(chǎn)量將超過250萬噸，同比增長15.8%。

從 行業(yè) 劃分來看，中國的工業(yè)化進(jìn)程最快、范圍最廣，從而精銅需求的增速也最快。近幾年，中國制造業(yè)的蓬勃發(fā)展和居民用電需求的爆發(fā)導(dǎo)致全國連續(xù)幾年出現(xiàn)嚴(yán)重電力缺口，帶動發(fā)電和輸變電設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)量的快速增長，例如，2005年上半年全國發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量較2004年同期增長56%，變壓器產(chǎn)量增長14%，而電力電纜產(chǎn)量則增加了108%。同樣，電話、網(wǎng)絡(luò)和家電的快速普及更新?lián)Q代則帶來了電氣電子業(yè)耗銅量的激增，例如，2005年上半年全國空調(diào)和冰箱用銅量較2004年同期增長了23%，月均用銅量由4.6萬噸上升到了5.5萬噸。而汽車工業(yè)的快速發(fā)展也導(dǎo)致該 行業(yè) 2005年上半年用銅量較2004年同期增加了12%。可以看出，中國一些重要用銅 行業(yè) 的消費(fèi)增幅都快于GDP增幅，單位GDP耗銅量的增加使得中國快速增長的GDP能夠帶來更大量的精銅消費(fèi)增幅。從利潤增長數(shù)據(jù)顯示，前10個月全國有色金屬工業(yè)利潤增長在所有工業(yè)利潤增長比例當(dāng)中是最快的，達(dá)到116.5%。暴利驅(qū)動導(dǎo)致投資過熱，仍不能忽視。

基于2005年世界銅產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，一些權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)高銅產(chǎn)量預(yù)期。預(yù)計(jì)將超過1650萬噸同比分別增長為4.6%，增幅明顯。與此同時，2005年的銅市場也將載入世界銅市發(fā)展史中最輝煌的一頁。

由于供應(yīng)依然比較緊張，庫存降至歷史水平，以及基金的參與，銅價(jià)在2005年繼續(xù)大幅上漲，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價(jià)格屢創(chuàng)歷史記錄，12月初達(dá)到4478美元/噸。同期，上海期貨交易所（SHFE）三個月期銅在12月下旬達(dá)到42000元/噸以上。

2005年銅價(jià)的走勢打破了過去幾十年來人們對高銅價(jià)的認(rèn)知。隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷增長以及對原材料的需求擴(kuò)大，致使人們對礦產(chǎn)品和能源產(chǎn)品等原材料的價(jià)值保值需求的衡量尺度超出預(yù)期，造成人們對二十一世紀(jì)最缺“資源”產(chǎn)生恐慌。在伴隨著銅價(jià)屢屢創(chuàng)出歷史新高的同時，國內(nèi)外銅 行業(yè) 也發(fā)生了眾多對銅期貨市場的“影響事件”。

2、消費(fèi)需求狂熱

2005年國內(nèi)銅的需求繼續(xù)保持穩(wěn)定較快增長，預(yù)計(jì)全年國內(nèi)銅消費(fèi)量將達(dá)到350萬噸，同比增長6.1%。

國際銅 研究 組織（ICSG）2005年11月29日公布了2005年8月的世界銅的供需數(shù)據(jù)表明。國際市場對銅的需求也是由于受到美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的提振而表現(xiàn)得形勢良好。2005年上半年，世界銅消費(fèi)量約為862萬噸，同比增長2%。預(yù)計(jì)全年消費(fèi)量將達(dá)到1730萬噸左右，比上年增長5.6%，銅供應(yīng)將出現(xiàn)60萬噸～80萬噸的缺口。

根據(jù)ICSG的初步數(shù)據(jù)，8月份精銅市場產(chǎn)量過剩大約85000噸。這是2005年首個月份產(chǎn)量過剩，主要是由于傳統(tǒng)的夏季假期銅的消費(fèi)疲軟。因此，8月份世界消費(fèi)在季節(jié)性調(diào)整后預(yù)計(jì)表觀過剩減少到僅為8000噸。包括對前期公布數(shù)據(jù)的修正，2005年1-8月精銅產(chǎn)量合計(jì)缺口114000噸，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，缺口達(dá)31000噸。相比而言，2004年同期產(chǎn)量缺口達(dá)765000噸（季節(jié)因素調(diào)整后686000噸）。其中，不排除有一些國際利益集團(tuán)，大量囤積現(xiàn)貨變成“逼空籌碼”的隱性庫存。

8月份世界精銅消費(fèi)下降到年度最低水平，主要是因?yàn)闅W洲(包括俄羅斯)和日本在8月假期間的消費(fèi)量萎縮。正如7月份一樣，中國8月份精銅表觀消費(fèi)依舊遲緩（和2005年上半年平均水平相比下降4%）。美國則是一大亮點(diǎn)，其消費(fèi)連續(xù)3個月呈上升趨勢。和2004年同期相比，2005年1-8月份全球精銅消費(fèi)下降了2%。除了亞洲增長2.8%以外，其他所有地區(qū)年比消費(fèi)均下降。在亞洲，日本下降5%，南韓下降10%，臺灣下降11%，僅僅部分抵消了中國（增長12%）和印度（增長15%）消費(fèi)的增長。歐盟消費(fèi)依舊不振，年比下降10%。盡管美國消費(fèi)有復(fù)蘇的跡象，但是北美洲消費(fèi)年比仍下降了9%。

在供給方面，今年前8個月世界銅礦產(chǎn)量與去年同比增長了3.2%：其中濃縮礦產(chǎn)量增長4.3%，濕法銅（SX-EW）下降了1.6%。8月份銅礦產(chǎn)能利用率增長到89%，今年前8個月平均值為87.4%，但仍低于2004年同期的平均值89.4%。已經(jīng)飽受生產(chǎn)事故困擾的智利，從7月到8月其產(chǎn)量上升了12%，占了大多數(shù)的增長量。

ICSG在報(bào)告中稱，今年1-9月全球精銅消費(fèi)量超過產(chǎn)量190,000噸，去年同期供給缺口為862,000噸。同期全球礦山產(chǎn)量增長2.9%，銅精礦產(chǎn)量增加4%，精銅產(chǎn)量增長3.9%，原生精銅產(chǎn)量增長4.2%,再生精銅產(chǎn)量增加1.4%。

3、銅精礦加工費(fèi)持續(xù)攀升

由于銅冶煉產(chǎn)能的限制，2005年全球銅精礦供應(yīng)沒能繼續(xù)呈現(xiàn)過剩局面，銅精礦加工費(fèi)隨之大幅增長。今年上半年，現(xiàn)貨市場的銅精礦加工費(fèi)（粗煉/精煉）最高達(dá)到每噸干礦220美元/每磅銅22.0美分。
銅價(jià)高企，刺激了銅礦山的生產(chǎn)積極性，但過去數(shù)年銅精礦加工費(fèi)長時間停留在歷史低水平，限制了冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，使得銅精礦加工費(fèi)在2005年創(chuàng)下歷史最高水平。

4、暴利驅(qū)動，導(dǎo)致勞資糾紛不斷。銅礦大佬智利、秘魯分別通過礦業(yè)稅議案，從中截利

①高銅價(jià)給銅生產(chǎn)企業(yè)帶來巨大利潤的同時，也給帶來一個明顯的副作用。銅礦工人希望企業(yè)能提高其福利待遇，但勞資談判不暢造成2005年一波波的罷工事件。主要銅生產(chǎn)國和公司均發(fā)生了罷工事件，例如：全球最大銅生產(chǎn)公司智利國營銅公司、必和必拓位于智利的全球最大的埃斯孔迪達(dá)銅礦、全球第三大銅生產(chǎn)企業(yè)墨西哥集團(tuán)旗下位于美國的Asarco公司、全球第二大銅產(chǎn)商菲爾普斯道奇位于智利的埃爾阿夫拉銅礦、贊比亞孔科拉銅礦公司、加拿大鷹橋公司、墨西哥Cananea銅礦、智利薩爾迪瓦銅礦等。

②智利和秘魯在2005年先后通過了新的礦業(yè)征稅方案。智利將根據(jù)企業(yè)的銷售規(guī)模（銅銷售量和銷售額）分級征收礦業(yè)稅，而秘魯是根據(jù)年銷售額征收礦業(yè)稅。

③加征礦業(yè)稅將增加采礦成本，減少礦業(yè)公司的利潤和工人的利益，同時對外資進(jìn)入這兩個國家進(jìn)行礦業(yè)投資造成一定的阻礙作用。

5、中國與智利簽署雙方自由貿(mào)易協(xié)定，并與亞洲主要消費(fèi)國成立銅俱樂部

2005年11月18日，智利外長瓦爾克和中國外長李肇星在韓國釜山召開的亞太經(jīng)濟(jì)合作論壇（APEC）期間，簽署了《中智自由貿(mào)易協(xié)定》，中國主席胡錦濤和智利總統(tǒng)拉戈斯出席了簽字儀式。根據(jù)該協(xié)定，兩國將從2006年7月1日開始，全面啟動貨物貿(mào)易的關(guān)稅減讓進(jìn)程。其中，占兩國稅目總數(shù)97%的產(chǎn)品將于10年內(nèi)分階段降為零關(guān)稅。

智利是全球最大的銅生產(chǎn)和出口國，而中國則是全球最大的銅進(jìn)口和消費(fèi)國，中智雙方達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定，不僅有利于智利和中國，也有利于全球銅市場和價(jià)格的穩(wěn)定。

6、中國的參與結(jié)果，導(dǎo)致銅價(jià)格出現(xiàn)飛漲

2005年，由于受需求增長等多種因素的刺激和作用，世界銅金屬價(jià)格被推入周期性上升通道當(dāng)中。LME銅價(jià)一度突破4000美元/噸，并以4515美元/噸的價(jià)格連續(xù)不斷的創(chuàng)出歷史新高，進(jìn)入有史來的最高價(jià)位區(qū)域。而全年銅平均價(jià)在3800美元/噸，比上年分別增長35％。

我國市場銅價(jià)格與國際市場一直保持著連動慢節(jié)奏共振效應(yīng)，不斷創(chuàng)紀(jì)錄水平。全年銅的預(yù)期平均價(jià)為3600元/噸以上，由于國內(nèi)價(jià)格均為含稅價(jià)，國際市場價(jià)格則未含稅。因此，國內(nèi)銅價(jià)格實(shí)際上分別比國際市場價(jià)格低1.2％。這種價(jià)格伴隨著國際投機(jī)資金和對沖基金的對抗，導(dǎo)致上海與倫敦兩地市場價(jià)格曾一度出現(xiàn)倒掛局面。

7、我國銅進(jìn)出口貿(mào)易保持高速增長態(tài)勢，給銅價(jià)注入強(qiáng)心劑

①2005年，我國有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易較快。銅加工材出口的大幅增長改變了我國有色金屬產(chǎn)品以出口初級產(chǎn)品為主的格局；預(yù)計(jì)全年銅加工材出口量有望達(dá)到45萬噸左右，同比增長約15.4%。2005年中國大型的銅冶煉企業(yè)加大投資銅加工 行業(yè) 。主要項(xiàng)目有：江西銅業(yè)集團(tuán)22萬噸連鑄連軋銅桿生產(chǎn)線2005年4月份開工，3.8萬噸精密銅管項(xiàng)目9月份開工；銅陵有色集團(tuán)公司建設(shè)10萬噸銅板帶項(xiàng)目和1.2萬噸漆包線生產(chǎn)線；大冶有色公司10萬噸銅板帶項(xiàng)目2005年10月份開工；云南銅業(yè)成立了銅材公司和合資企業(yè)，2005年銅及其合金材產(chǎn)能達(dá)到6萬噸，2006年擴(kuò)至8萬噸，2010年該公司銅深加工材產(chǎn)量將達(dá)到30萬噸。國內(nèi)骨干冶煉企業(yè)投資銅加工業(yè)的特點(diǎn)是：投資和建設(shè)規(guī)模大，技術(shù)含量高。因此，有利于提高內(nèi)銅加工 行業(yè) 的總體水平和銅材產(chǎn)品在國際市場的競爭力。中國銅資源的進(jìn)口已經(jīng)轉(zhuǎn)向了原料進(jìn)口，加工費(fèi)的提高使得中國冶煉產(chǎn)出正超預(yù)期的迅速增長。中國的精銅產(chǎn)量據(jù)報(bào)告11月份達(dá)到了24.76萬噸，年率產(chǎn)量有望達(dá)到270萬噸以上，是從未有過的最高產(chǎn)量；前期的最高產(chǎn)量是今年三月份，但是仍然比11月份低20.12萬噸/年。預(yù)計(jì)全年有色金屬產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易額將達(dá)到450億美元，比上年增長18%。其中出口額約150億美元，同比增長14.5%；進(jìn)口額約300億美元，同比增長30%。

1-11月，累計(jì)進(jìn)口銅精礦3,686,609噸（實(shí)物量），已超過去年全年進(jìn)口量。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口銅精礦390萬噸，同比增長40.5%。

1-11月，累計(jì)進(jìn)口銅116.419萬噸，同比增長15%。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量在135萬噸左右，同比增長12.5%。

②從初步計(jì)算可知，除銅精礦進(jìn)口之外，今年1-11月我國月度對外凈進(jìn)口需求折銅均量為25.6萬噸，10月份由于進(jìn)口價(jià)格倒掛高位引起的需求階段性縮減以及國產(chǎn)銅產(chǎn)量上升，11月精銅（含合金）的凈進(jìn)口量縮減至近10萬噸，廢雜的影響不大，國產(chǎn)銅比前11月平均增加了2.5萬噸。

③由于儲備局國內(nèi)拋銅的因素，價(jià)格格局已經(jīng)出現(xiàn)重大的變化，對物流影響大致可作如下評估：

銅與合金進(jìn)口：我們估計(jì)應(yīng)當(dāng)全面轉(zhuǎn)口，減除特殊余量，進(jìn)口流縮減7萬噸。

廢雜進(jìn)口：估計(jì)低含銅量的進(jìn)口能相對持續(xù)，但光亮絲等廣東地區(qū)高含銅量廢雜的進(jìn)口也會大幅度縮減，估計(jì)進(jìn)口流縮減折銅量為4萬噸。

銅材進(jìn)口：由于貿(mào)易對手相對不易，價(jià)格維持對于后續(xù)的截流量應(yīng)當(dāng)更加明顯，由于有退稅的原因，銅材的出口將逐步大量上升，尤其是銅管與箔，而進(jìn)口則相應(yīng)縮減，平衡下來減半估計(jì)凈進(jìn)口縮減2.7萬噸。

粗銅進(jìn)口：縮減1萬噸左右。

銅產(chǎn)量：銅精礦原料依舊充足，月產(chǎn)量維持22萬噸，但考慮江銅的檢修原因，12月應(yīng)當(dāng)在20.5萬噸左右。同時考慮手冊出口已經(jīng)比國內(nèi)價(jià)格有利2000元/噸以上，我們估計(jì)保持目前格局，出口政策不變的情況下，2006年1季度的月均來料加工出口量應(yīng)該擴(kuò)大1.5萬噸左右。

中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示：中國11月陰極銅進(jìn)口同比減少35.8%至68,787噸，銅精礦進(jìn)口同比增加39%至417,144噸；中國1-11月銅精礦進(jìn)口達(dá)到369萬噸，較去年同期增長40.5；同期陰極銅進(jìn)口總計(jì)為116萬噸，同比上升5.7%。中國已經(jīng)成為世界上最大的銅精礦進(jìn)口國之一，供應(yīng)商包括南美、蒙古和澳大利亞。

④在今年前11個月內(nèi)有關(guān)于中國進(jìn)口需求放緩的擔(dān)憂，但是11月份的強(qiáng)勁進(jìn)口使得這一擔(dān)憂被緩和了，11月份中國的未加工銅凈進(jìn)口量（精銅，合金和陽極銅）仍然強(qiáng)勁11月份超過24萬噸，同比增長28%。這一定程度上由于國內(nèi)期貨市場前11個月連續(xù)的對空頭擠倉，當(dāng)時國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)高達(dá)42200元/噸，同期LME現(xiàn)貨價(jià)創(chuàng)下4600美元/噸的高價(jià)。反向跨市套利全線潰敗，催生銅價(jià)不斷刷新歷史紀(jì)錄，通過無數(shù)血的教訓(xùn)來驗(yàn)證并低估了國際利益集團(tuán)的力量。事實(shí)上，中國月度進(jìn)口數(shù)據(jù)很大程度上受LME/SHFE相對價(jià)格的波動影響。因此，簡單的表觀需求（生產(chǎn)量＋凈進(jìn)口＋期末庫存－期初庫存）對實(shí)際中國消費(fèi)的測算可能是存在著許多的不準(zhǔn)確性。

⑤考慮到國內(nèi)市場普遍的看跌氛圍，尤其是國內(nèi)遠(yuǎn)期價(jià)格嚴(yán)重貼水的格局，表明國內(nèi)的隱性庫存水平（不包括在保稅區(qū)內(nèi)的隱性庫存）是很低的，否則有充分的時間和空間進(jìn)行借出交易，事實(shí)上大規(guī)模的借出交易并未發(fā)生。截止12月中旬，只有“國儲局”通過拍賣和交割方式，初步完成了11萬多噸的集中拋銅交易。

⑥龐大的進(jìn)口數(shù)量，無法滿足巨大胃口，擴(kuò)大進(jìn)口來源地范圍，也是沒辦法的選擇。

根據(jù)上述評估，可以得到基本性預(yù)期結(jié)論，如果價(jià)格結(jié)構(gòu)保持不變，剩余的一個月月度折銅凈進(jìn)口量不會比11月縮減多少，銅企業(yè)生產(chǎn)量維持不變，消費(fèi)量因高位階段性縮減2萬左右，則凈平衡量有可能短缺13萬噸左右，也就是說這些量需要庫存供應(yīng)來彌補(bǔ)。“國儲局”拍賣行動就是有利的證明。

截止12月底，國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)運(yùn)行在42500元/噸左右，倫敦現(xiàn)貨價(jià)格在4550美元/噸，國內(nèi)0603期貨合約42500元/噸附近；倫敦3月底合約為4450美元/噸上下，滬銅與LME期銅比價(jià)關(guān)系為9.32，價(jià)格差異現(xiàn)狀引發(fā)了供求與消費(fèi)格局悄然連動的改變。

8、其他影響因素：國儲連續(xù)拋銅平抑銅價(jià)，中央政府配合連續(xù)出臺政策制止銅冶煉 行業(yè) 盲目投資，引發(fā)銅市創(chuàng)下天價(jià)。

①2005年11月16日、23日、30日，以及12月7日，中國國家物資儲備局舉行了每次2萬噸的儲備銅公開競價(jià)拍賣活動，累計(jì)成交51160.704噸，以平抑銅價(jià)和彌補(bǔ)一些國內(nèi)需求缺口。與此同時，國儲局還在上海期交所0512和0601兩個期銅合約上拋售了4萬噸準(zhǔn)備交割的銅。然而，事與愿違，銅價(jià)不僅未能受到打壓，反而被強(qiáng)勁增長需求推升到令人詐舌的高度。據(jù)許多媒體普遍報(bào)道：國儲局此舉是為了挽救其在LME建立的大約20萬噸虧損空頭頭寸才進(jìn)行拍賣的。盡管最終的結(jié)果是不僅理想，實(shí)物交割了約5萬噸，其余向遠(yuǎn)期移倉。平穩(wěn)度過了交割期，但誰又能肯定這些遷移到遠(yuǎn)期的合約不會再次遭到基金的狙擊呢？或許會出現(xiàn)意想不到的完美結(jié)局吧！

②對于全球最大的銅消費(fèi)國的政府物資儲備機(jī)構(gòu)，因嚴(yán)重缺乏對國際基金的了解認(rèn)識一旦信息暴露，最容易犯下致命的錯誤。

2005年11月3日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展與改革委員會等部門“關(guān)于制止銅冶煉 行業(yè) 盲目投資的若干意見”的通知，從生產(chǎn)工藝、建設(shè)規(guī)模、自由資金、自給原料、環(huán)境保護(hù)等方面限制銅冶煉 行業(yè) 的過快擴(kuò)張。12月9日，經(jīng)報(bào)請國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)改委等7部委聯(lián)合發(fā)出了《關(guān)于控制部分高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品出口有關(guān)措施的通知》，要求從2006年1月1日起，停止廢銅或銅精礦等產(chǎn)品的進(jìn)口加工貿(mào)易，以此來限制精煉銅及銅合金的出口。

③銅價(jià)及銅精礦加工費(fèi)的快速上升，給銅冶煉 行業(yè) 帶來豐厚利潤。促使國內(nèi)銅冶煉 行業(yè) 出現(xiàn)大肆擴(kuò)張的苗頭，國家有關(guān)部門重力出擊，以避免銅冶煉像電解鋁 行業(yè) 那樣出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、原料價(jià)格高漲等不利于國內(nèi)市場的局面。

中國需求的放緩被國內(nèi)消費(fèi)商對高價(jià)格的抵制以及隱性庫存沒有大量釋放。

中國國家儲備局（SRB）2004年至少在國內(nèi)釋放了30萬噸庫存。2005年通過拍賣和交割總計(jì)釋放了20萬噸，成交近14萬噸。

人民幣升值預(yù)期可能導(dǎo)致進(jìn)出口數(shù)量的明顯縮水，進(jìn)料加工來料加工受到限制，調(diào)高下游銅材出口關(guān)稅的政策出臺實(shí)施。

中國需求在2005年總體增長速度放緩是現(xiàn)實(shí)的（過去數(shù)年連續(xù)保持了2位數(shù)增長），中國需求維持6％的增長已成定局，這意味著銅資源（精礦/精銅/廢銅）凈進(jìn)口需求可能會額外增加16萬噸/年?？紤]到2004～2005年國內(nèi)生產(chǎn)商/貿(mào)易商/國儲局庫存的集中釋放，一旦有新的庫存建立，暴利的驅(qū)動，必然要導(dǎo)致進(jìn)口需求還會繼續(xù)增加。許多業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)為中國需求會崩潰，持續(xù)性仍將是中國穩(wěn)健發(fā)展的首要選擇。

中國作為銅凈進(jìn)口國，依據(jù)正常邏輯思維來推斷國內(nèi)價(jià)格對LME期銅的結(jié)果應(yīng)該是升水（銷區(qū)和定價(jià)中心的關(guān)系），事實(shí)上這種情況卻出現(xiàn)了本末倒置的現(xiàn)象。來源于2004年以前國內(nèi)遠(yuǎn)期的升水結(jié)構(gòu)使得基于遠(yuǎn)期信用證下的點(diǎn)價(jià)進(jìn)口所形成（國內(nèi)遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期，可以作為進(jìn)口的空頭保護(hù)），另外信用證項(xiàng)目下的國內(nèi)進(jìn)口貿(mào)易商多帶有融資目的，可以承擔(dān)一部分的進(jìn)口虧損（作為融資成本）。然而，在進(jìn)入2004年下半年以后，國內(nèi)市場開始進(jìn)入劇烈的倒基差結(jié)構(gòu)，到2005年第四季度突然達(dá)到極度膨脹的地步，使得保值淪為不可能，這使得中國的進(jìn)口規(guī)模季度波動性加劇，同時，國內(nèi)大量資金進(jìn)行著買SHFE拋LME的反套利交易。一方面投資者必須看到反套利交易的獲利機(jī)制是現(xiàn)實(shí)存在的；另一方面大家必須意識到反套利交易商只是轉(zhuǎn)嫁了國內(nèi)的投機(jī)空頭轉(zhuǎn)而拋售到倫敦，這部分空頭對于倫敦的定價(jià)而言就是純投機(jī)的（中國幾乎沒有任何可能性出口精銅去LME交割），這種對沖的組合結(jié)構(gòu)/機(jī)制通利用常非常簡單逼倉形式攻擊對方的弱勢環(huán)節(jié)。因而，在很長一段時間新出現(xiàn)的投資者往往會成為倫敦市場國際巨型基金狩獵者的捕殺對象。

④中國宏觀調(diào)控導(dǎo)致信貸規(guī)模一定程度上的緊縮，固定資產(chǎn)投資增長在放緩（但絕對不是減少），這些政策方面的緊縮更多的是針對建筑部門以及高能耗部門，對銅的消費(fèi)會產(chǎn)生一定抑制作用，因此，可以認(rèn)為05年銅的需求增長不會達(dá)到和超過10％的理由存在著一定的誤差。

在低比價(jià)區(qū)域，中國進(jìn)口規(guī)模將明顯受到限制，會有一定規(guī)模的國內(nèi)投機(jī)拋盤通過反套交易商轉(zhuǎn)嫁到LME市場，而此時倫敦的下跌陷阱則越來越深；

高比價(jià)區(qū)域，中國將逐漸恢復(fù)進(jìn)口規(guī)模，國內(nèi)投機(jī)拋盤的止損會帶動反套利拋盤在倫敦的離場，這為倫敦市場的多頭離場或者選擇多翻空進(jìn)行角色的轉(zhuǎn)換提供了一種渠道。在高比價(jià)區(qū)域值得投資者需要密切關(guān)注市場可能出現(xiàn)大幅下跌。

到目前為止，對于國內(nèi)主力投機(jī)空頭犧牲離場和跨市套利交易傷殘離場同時發(fā)生的替代變動，為進(jìn)入2006年的第一季度繼承者們，已經(jīng)開始孕育著難得一遇的潛在收益，如果目前市場結(jié)構(gòu)隨著時間延續(xù)而出現(xiàn)這種情況，這將預(yù)示著市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化的某種轉(zhuǎn)換的征兆。

2005年反套交易的不可持續(xù)性或者反套交易規(guī)模限制在比較低的水平上這是市場變化的征兆之一，這意味著：

A、國內(nèi)現(xiàn)貨對倫敦現(xiàn)貨的比價(jià)關(guān)系維持在合理的水平（即期進(jìn)口點(diǎn)價(jià)虧損在2500元/噸左右）；

B、國內(nèi)遠(yuǎn)期對近期的貼水和倫敦遠(yuǎn)期對現(xiàn)貨的貼水維持在合理的水平上（使得所謂的反向套頭寸往后期月份遷倉，也不可能有利可圖）；

C、促成銅價(jià)屢創(chuàng)新高的主要動力國際利益集團(tuán)，（也就是一些對沖基金）不斷利用手中現(xiàn)貨籌碼為其保值而進(jìn)行的持續(xù)逼倉頻繁得手；

D、假如進(jìn)行角色轉(zhuǎn)換，，可以想象一下國內(nèi)主力投資者在LME進(jìn)行大量買進(jìn)作多進(jìn)行正向套利，可能得到的結(jié)果，并不會因?yàn)閲鴥?nèi)投資機(jī)構(gòu)選對方向，就能在國際“大鱷”面前“從中漁利”，同樣會存在著“第二個住友事件”的可能性。究其原因進(jìn)行簡單的推理，說明這一市場所體現(xiàn)的“搏弈”屬性更加突出。

第二節(jié) 我國銅 行業(yè) 運(yùn)行中存在的幾個問題

盡管最近20多年來中國銅工業(yè)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、快速發(fā)展，但站在科學(xué)發(fā)展觀高度，中國銅工業(yè)在發(fā)展中仍存在一些值得重視的問題。

1、資源短缺問題日益突出

我國是個銅資源短缺的國家，精煉銅的原料自給率只有40%。隨著中國銅產(chǎn)量的持續(xù)大幅度增長，原材料供應(yīng)問題已經(jīng)顯得越來越突出，國內(nèi)主要銅礦山面臨著資源危機(jī)。由于地質(zhì)勘查投入不足，銅礦產(chǎn)后備資源少，已經(jīng)無力支撐銅工業(yè)的快速發(fā)展，原材料進(jìn)口逐年大幅度增加，銅的對外依存度明顯提高。銅產(chǎn)量的60％以上是靠進(jìn)口原材料生產(chǎn)的，而且還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。中國大量進(jìn)口銅的原材料，加劇了全球原料供應(yīng)的緊張，價(jià)格上揚(yáng)，對中國銅工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。預(yù)計(jì)未來幾年，全球銅精礦的供應(yīng)形勢難以根本好轉(zhuǎn)，中國銅工業(yè)的發(fā)展面臨嚴(yán)峻局面。

2、能源供應(yīng)緊張和價(jià)格上調(diào)增加了生產(chǎn)成本

我國電力供應(yīng)短缺問題日益嚴(yán)重，下半年起全國出現(xiàn)大面積的電力供應(yīng)緊張，約有22個省區(qū)發(fā)生限電現(xiàn)象。供應(yīng)短缺導(dǎo)致電價(jià)走高，由于我國的發(fā)電系統(tǒng)面臨壓力，最近政府已經(jīng)將工業(yè)用電價(jià)格每千瓦時提高0.022元。從而在一定程度上增加了銅的生產(chǎn)成本。

3、結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出

中國銅工業(yè)中低附加值初級產(chǎn)品比例過高，而高質(zhì)量高附加值產(chǎn)品比例偏低。銅的出口產(chǎn)品以初級原料性產(chǎn)品為主，而技術(shù)含量高的深加工產(chǎn)品仍需大量進(jìn)口。中國銅材進(jìn)口量仍達(dá)到106萬噸，其中大部分都是技術(shù)含量較高、國內(nèi)尚不能生產(chǎn)或不能穩(wěn)定生產(chǎn)的高附加值產(chǎn)品。

4、科技創(chuàng)新能力低

我國銅工業(yè)雖然在科技進(jìn)步上取得了很大成績，但整體科技創(chuàng)新能力弱，多數(shù)企業(yè)實(shí)力不強(qiáng)，用于科研和新產(chǎn)品開發(fā)的資金和人力非常有限。國家科技體制改革后，國家在這方面的科技投入資金減少，加之資金和人才的分散，全 行業(yè) 共性技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的開發(fā)和創(chuàng)新能力不夠。

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