第一節(jié) 白糖市場現(xiàn)狀 分析 及預(yù)測

1、2009年白糖市場現(xiàn)狀

1）生產(chǎn)情況

2009年白糖期價走勢基本上按季度被鮮明地劃分為四個階段。其中，第一季度期價在廣西食糖大幅減產(chǎn)的朦朧預(yù)期中振蕩上行，2008年的凍災(zāi)“后遺癥”成為熊市轉(zhuǎn)牛的導(dǎo)火索。進入第二季度后，由于產(chǎn)量已經(jīng)明朗加之銷售淡季的到來，鄭糖期價陷入長時間的振蕩整理之中，但重心依然小幅上移。第三季度由于外盤原糖走出突破式單邊暴漲行情，帶動了國內(nèi)白糖期價的第二波漲勢。而到了第四季度，期貨價格觸及5000元關(guān)口引發(fā)了糖廠套保資金和投機盤的獲利回吐，因此隨后期價又陷入為期不短的振蕩整理之中。稍事休整之后，由于春節(jié)備糖高峰期恰逢銷區(qū)庫存薄弱，跨年度上漲行情再度如約而至?？傮w而言，整個2009年糖市可謂是紅紅火火。

對于下榨季的估產(chǎn)這里分兩方面論述。氣候方面，由于主產(chǎn)區(qū)廣西今年三分之一的宿根蔗被翻種，2008年凍災(zāi)的影響本當進一步削弱，因此若不考慮天災(zāi)的影響，廣西單產(chǎn)的大幅恢復(fù)幾成定局?？上怂悴蝗缣焖?，廣西前期的持續(xù)旱情為單產(chǎn)的回升帶來很大變數(shù)。種植面積方面，廣西新榨季甘蔗種植面積為1450—1500萬畝，與上榨季的1574萬畝相比有所減少。綜合考慮單產(chǎn)回升、種植面積減少以及旱情導(dǎo)致意外減產(chǎn)三方面因素，預(yù)計廣西新榨季白糖產(chǎn)量同比將大致持平，基本贊同糖協(xié)給出的760萬噸的估產(chǎn)數(shù)字，并且由于旱情的持續(xù)，不排除減產(chǎn)更多的可能。

除廣西外，2009年云南、廣東甘蔗和北方甜菜糖的種植面積同樣有所下降，尤其是北方甜菜糖面積，其中黑龍江、新疆和內(nèi)蒙古三省區(qū)的總種植面積下降了約37%。與2008/2009榨季85萬噸的銷量相比，估計新榨季黑龍江、新疆和內(nèi)蒙古產(chǎn)量合計也只有55萬噸左右。導(dǎo)致產(chǎn)銷量減少的主要原因是強除草劑的使用以及田間疏于管理。云南和廣東方面，根據(jù)全國糖會上的最新數(shù)據(jù)，本榨季云南地區(qū)的甘蔗種植面積只有430萬畝，同比減少28萬畝。同時，前期的干旱估計會對云南地區(qū)的甘蔗長勢有一定影響，根據(jù)最新的情況，云南很可能由于嚴重干旱導(dǎo)致減產(chǎn)幅度擴大至35萬噸。廣東甘蔗種植面積預(yù)計為190萬畝，比上榨季減少19萬畝，預(yù)計產(chǎn)糖量100 萬噸，同比減少6 萬噸。這樣算來，新榨季全國的白糖產(chǎn)量將下降約70萬噸，至1170萬噸。而消費方面，考慮到替代糖的使用必然增加，并不排除新榨季食糖消費量維持在1400萬噸左右的可能，供求缺口估計超過200萬噸。進口方面，由于外盤價格較高估計數(shù)量會很小，這里暫且忽略掉。而國儲方面，國家擁有兩個榨季120萬噸以上的白糖儲備和前幾年積累的大量原糖儲備，加起來估計不少于240萬噸。國儲糖數(shù)量基本上可以彌補明年的供求缺口，但是這樣一來國儲也就所剩無幾了。由于總的供求格局偏緊毫無疑問，新榨季糖價仍難以脫離牛市。

2）2009年含糖食品消費量持續(xù)回升

2009年全年含糖食品消費保持利好氛圍。官方統(tǒng)計顯示，2009年10月份含糖食品產(chǎn)量回升速度進一步加快，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢回升的情況下居民消費日益增加。與9月份相比，10月份全部9個下游用糖 行業(yè) 中，有4個 行業(yè) 的產(chǎn)量累計增速再次出現(xiàn)明顯增長。尤其值得關(guān)注的是乳制品、餅干和糖果產(chǎn)量的增速，因為這三個 行業(yè) 的用糖比例大約分別占到整個含糖食品工業(yè)的12%左右，用糖權(quán)重排序較為靠前，對消費的提振作用明顯。尤其是乳制品 行業(yè) ，在三聚氰胺事件發(fā)生之后的很長一段時間內(nèi)都處于負增長或零增長的態(tài)勢，如今從數(shù)據(jù)上看終于完成大逆轉(zhuǎn)，10%的當年累計增速宣告了乳制品 行業(yè) 已經(jīng)從衰退中完全走出。當然這也和去年同期三聚氰胺事件使比較基數(shù)大幅下降直接相關(guān)，但不可否認的是，當前居民對于乳制品消費的忌憚心態(tài)已經(jīng)大大減弱， 行業(yè) 后市看好。粗略估計，上述三個 行業(yè) 的額外回升占比為(7%×12%+3%×12%+6%×12%)×65%=1.3%。按照本榨季食糖消費量1390萬噸計算，若不考慮替代糖的影響，10月份含糖食品產(chǎn)量增速的提升將會帶來17萬噸額外的白糖消費量，消費數(shù)據(jù)利多無疑。

2、展望

對于下個榨季，我想大多數(shù)投資者最為關(guān)心的問題依然是糖價牛市能否延續(xù)。要回答這個問題，僅僅從白糖牛市往往持續(xù)三年這個簡單的周期性規(guī)律來說是很不夠的，為什么不從供求預(yù)測本身入手呢？對此，筆者設(shè)計了一個估值系統(tǒng)，其作用類似于股票中的市盈率估值方法，并很可能比其更為準確和有效。在估值之前不妨先回到新榨季的供求關(guān)系評估上來，新榨季產(chǎn)量粗略預(yù)測在不到1200萬噸的水平，而消費量由于替代因素影響，或許應(yīng)該在穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上向下修正，因此下榨季食糖消費量或許在1400萬噸左右。此外由于外盤糖價相對于內(nèi)盤而言過高，進口加工的虧損過大，因此估計下榨季除了政策進口之外可能幾乎沒有什么貿(mào)易進口量，基本可以忽略，這里按照不到20萬噸的水平計算。最后，由于下榨季存在明顯的供求缺口，因此估計國家將不得不放出超過200萬噸的食糖儲備，這樣2009/2010榨季國內(nèi)流通市場才能達到供求基本平衡的狀態(tài)。雖然國家放儲對糖價的短期走勢可能會有所打壓，但對于中長期趨勢來說，糖價很可能會繼續(xù)振蕩上行。

第二節(jié) 白糖產(chǎn)品產(chǎn)量 分析 及預(yù)測

我國18個省區(qū)產(chǎn)糖，南方是甘蔗糖，北方為甜菜糖。白砂糖產(chǎn)地主要集中在廣西、云南、廣東、海南、黑龍江、新疆、內(nèi)蒙古等省和自治區(qū)，其中，全國產(chǎn)糖量的95.5%集中于廣西、云南、廣東、海南、新疆五個優(yōu)勢省區(qū)。

近年來食糖生產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢地區(qū)集中度越來越明顯，廣西產(chǎn)糖量保持良好的增長勢頭，10年產(chǎn)量增兩倍，產(chǎn)量占全國的比例由原來的34%增加到目前的63%；新疆甜菜糖產(chǎn)量07/08榨季略有減少。產(chǎn)量仍占甜菜糖總產(chǎn)量的52%，成為全國主要的甜菜糖產(chǎn)區(qū)。

09/10年度我國白糖產(chǎn)量預(yù)計為1200萬噸，較08/09年度下降了3.5%，近乎創(chuàng)下4年來新低。下降的原因主要來自甜菜糖的部分，預(yù)計09/10年度甜菜糖產(chǎn)量為60萬噸，較08/09年度的90萬噸下降了50%。

2003-2014年白糖產(chǎn)量統(tǒng)計及預(yù)測 分析 表  單位：萬噸

第三節(jié) 白糖市場需求 分析 及預(yù)測

2010國內(nèi)的經(jīng)濟繼續(xù)的走好，人們的飲食習(xí)慣的改變，特別是飲料需求的高速增長，帶動了白糖的消費，白糖消費將保持著5%到10%的增長，截至2009年8月末國內(nèi)主要含糖食品產(chǎn)量，如下表：

2009年1-8月國內(nèi)主要含糖食品產(chǎn)量  單位：萬噸；%

各含糖食品的生產(chǎn)情況表明白糖的需求量很大，預(yù)計2010年國內(nèi)白糖的需求將達到1450到1480萬噸之間。

第四節(jié) 白糖消費狀況 分析 及預(yù)測

一、白糖消費狀況

1995-2004年，10年白糖平均消費增長率4.82%，2000-2004年，5年平均消費增長率7.6%。隨著我國經(jīng)濟的增長以及人民生活水平的提高，近年來我國白糖消費需求增長迅速。消費增速也較前幾年有較大增長。

2003-2009年白糖消費狀況 分析   單位：萬噸

二、白糖消費預(yù)測

我國09/10年度的食糖產(chǎn)量和期末庫存預(yù)計為1200萬噸和136萬噸，較07/08年度分別下降了3.5%和50.4%；09/10年度的庫存消費比預(yù)計為9.51%，較08/09年度的19.57%大幅下滑10.06%，更是創(chuàng)下三年來新低(05/06年度庫存消費比為3.74%。

2010-2014年白糖消費預(yù)測   單位：萬噸

第五節(jié) 白糖價格趨勢 分析

2001年至2003年間，白糖產(chǎn)量上升400多萬噸，同期白糖價格大幅度下跌；此后2004、2005年的兩年間白糖產(chǎn)量有所下降，2005年糖價暴漲至歷史高點；2006、2007、2008年白糖產(chǎn)量連續(xù)三年大幅度增長，特別是07年和08年增長幅度很大，這導(dǎo)致糖價從2005年5200元/噸的歷史高點一路滑落到當前2900元/噸的水平，跌破了糖廠的生產(chǎn)成本。

一、2009年白糖價格走勢

2009年我國白砂糖零售價格走勢 單位：元/公斤

2009年白糖期貨價格走勢  單位：元/噸

二、白糖價格預(yù)測

2009年不僅山東白糖批發(fā)價格飆升，北京、河南等地白糖的價格也大幅上漲。糖價的強勢，主要是供需缺口所致。就未來走勢來看，由于供需缺口短期內(nèi)難以回補，糖價還有3個月左右的上漲行情。

隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，對白糖的需求量也在逐步回升。預(yù)計在09/10榨季，糖的消費量將穩(wěn)步增長至1450萬噸。供給上，由于白糖有固定的生產(chǎn)的周期，不會隨著需求的增加而立刻增長，至少在2010年一季度之前，供給上不會很快變得充裕。而2009年以來的干旱天氣，也對糖產(chǎn)量造成一定的不利影響。

雖然主產(chǎn)區(qū)廣西食糖產(chǎn)量有所增加，但由于其他產(chǎn)區(qū)糖料種植面積縮減幅度較大，預(yù)計新年度我國食糖產(chǎn)量為1200萬噸，同比下降3.47%。可見，2010年我國約有250萬噸的供需缺口。

需要強調(diào)的是，這種上漲行情不會持續(xù)太久，由于目前國內(nèi)糖價已經(jīng)在歷史較高的位置，刺激甘蔗、甜菜的種植面積擴大，在明年的后半段，糖的供給將大幅恢復(fù)，而需求在恢復(fù)至一定階段后將漸趨平穩(wěn)。兩者綜合作用，將使得高糖價步入下行區(qū)間。所以，就明年全年的情況來看，糖價將會走出一波先揚后抑的行情。

而就全球來看，情況也比較類似。根據(jù)國際糖業(yè)組織(ISO)的預(yù)測，2010年全球食糖產(chǎn)量將超過消費量。就更長期的趨勢來看，根據(jù)糖類生產(chǎn)的固有規(guī)律(5年為一個周期，兩年減產(chǎn)，接下來兩年增產(chǎn))，在下半年糖價步入下跌行情后，將進入2年左右的下跌通道。

第六節(jié) 白糖進出口量值 分析

2006-2009年白糖進口量統(tǒng)計  單位：噸

2006-2009年白糖出口量統(tǒng)計  單位：噸

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