第一節(jié) 中國醫(yī)藥 行業(yè) 增長性 分析

資本總是敏感且沖動。隨著年年飚升的 行業(yè) 增長率，醫(yī)藥這個原本在中國就非常獨(dú)特且復(fù)雜的 行業(yè) ，被緊隨一項項政策解凍而蓬勃投入的資本力量攪得更加煙霧彌漫。2006年，受一系列 行業(yè) 政策的影響，醫(yī)藥 行業(yè) 經(jīng)歷了逐步規(guī)范的陣痛期，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)過企業(yè)的適應(yīng)和調(diào)整，以及市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制的作用，2007年的醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)有回暖的態(tài)勢。全年的醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值可望突破6000億元大關(guān)，增長率要高于2006年；商業(yè)銷售方面，商業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字顯示，1~5月份，七大類醫(yī)藥商品銷售總額達(dá)到1273.98億元，同比增長9.61%，其中藥品類總銷售943.30億元，同比增長10.76%，醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計年報披露的數(shù)據(jù)顯示，2006年，醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)毛利率為8.83%，醫(yī)藥商業(yè)凈利潤率為0.93%，費(fèi)用率為7.02%，商業(yè)仍在微利運(yùn)作，但區(qū)域性的龍頭企業(yè)正在迅速崛起，商業(yè)領(lǐng)域整合趨勢日益明顯。

醫(yī)藥企業(yè)的利潤水平明顯提升，但利潤增加與企業(yè)面對相對困難的外部環(huán)境縮減費(fèi)用、加緊應(yīng)收賬款的回收，以及企業(yè)會計制度調(diào)整后部分投資收益在利潤中有所體現(xiàn)不無關(guān)聯(lián)，對于利潤水平的好轉(zhuǎn)，應(yīng)該持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，企業(yè)的發(fā)展后勁還應(yīng)源自提高產(chǎn)品附加值、營運(yùn)模式創(chuàng)新等根本環(huán)節(jié)的改善。與此同時，受2008年奧運(yùn)會概念的拉動，整個中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)較熱的勢頭，全年GDP增長率有望達(dá)到11%。盡管國家陸續(xù)出臺宏觀調(diào)控政策抑制經(jīng)濟(jì)過熱，但短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)不會驟然降溫，受到整體經(jīng)濟(jì)增長的拉動，資本市場大熱，兩稅合并在即，對原本執(zhí)行33%高稅率的企業(yè)是一大利好，投資者信心提高；加上奧運(yùn)主題感召下，民眾對生活健康素質(zhì)更為關(guān)注，醫(yī)藥 行業(yè) 的總體增長在一定程度上會受到整體經(jīng)濟(jì)利好的拉動。

目前醫(yī)藥外貿(mào)總體增長勢頭不錯。 海關(guān)數(shù)據(jù) 顯示，上半年西藥原料藥、西成藥和中成藥的出口增幅分別是22.89%、38.30%和11.81%。但為緩解我國外貿(mào)順差過大所帶來的矛盾，2007年6月，國家將抗生素和維生素類以外的一批原料藥出口退稅率下調(diào)到5%。目前受上游原材料漲價、人員工資成本增加和環(huán)保壓力增大等因素影響，原料藥漲價。此次調(diào)低出口退稅率表明了國家鼓勵高附加值低能耗低污染的產(chǎn)品的出口，也偏向扶持大型基礎(chǔ)藥品生產(chǎn)企業(yè)，醫(yī)藥出口商品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整勢在必行。

第二節(jié) 中國醫(yī)藥 行業(yè) 盈利性 分析

1、2007年上半年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)和銷售保持較快增長

經(jīng)濟(jì)效益大幅回升,其中中藥飲片 行業(yè) 的產(chǎn)銷增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全 行業(yè) 平均水平。2007年1~5月份實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值107億元，同比增長34.94%，實現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值100.43億元，同比增長35.14%，實現(xiàn)利潤5.32億元，同比增長58.81%，均處于全 行業(yè) 增長的最高水平。

2、2007年以來醫(yī)藥 行業(yè) 跑贏大盤

經(jīng)歷了政策的震蕩與洗禮，醫(yī)藥 行業(yè) 已經(jīng)走出低谷，邁向?qū)で笮掳l(fā)展的道路。雖然醫(yī)療體系中深層次的矛盾不可能在短期內(nèi)解決，但政府投入偏低、醫(yī)療資源分配不合理、用藥監(jiān)管制度不健全以及新藥審批工作不完善等問題，將會不同程度地得以緩解，醫(yī)改仍將成為醫(yī)藥 行業(yè) 的最重要“催化劑”。

1）隨著醫(yī)改的加速，社區(qū)醫(yī)療和新型農(nóng)村合作醫(yī)療體系的發(fā)展

將改變目前藥品消費(fèi)過分集中于城市大醫(yī)院的市場格局。各項政策的出臺和實施，使醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等各個環(huán)節(jié)上的運(yùn)作方式都面臨重大調(diào)整， 行業(yè) 資源將進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)集中。

2）2007年前三季度，醫(yī)藥板塊實現(xiàn)漲幅172％

高于上證綜指的漲幅104％，與滬深300的漲幅170％基本持平。但在大盤7月初完成調(diào)整之后，處于跌幅前列的醫(yī)藥板塊漲幅僅為29％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上證綜指的45％和滬深300的49％。這種現(xiàn)象，一方面體現(xiàn)了醫(yī)藥 行業(yè) 在三季度走勢的低迷，另一方面也揭示了醫(yī)藥板塊不抗跌的特性。從估值情況來看，目前醫(yī)藥板塊最新的估值為69倍，位于房地產(chǎn)、食品飲料、建筑建材、餐飲旅游、信息設(shè)備之后。同期滬深300為39倍，全部A股為42倍，相對于整個市場，目前醫(yī)藥板塊的估值已經(jīng)不低。但是，醫(yī)藥屬于創(chuàng)新性高科技產(chǎn)業(yè)，且屬于非周期性 行業(yè) ，允許有一定的溢價， 行業(yè) 未來的成長性仍值得期待。

3）四季度醫(yī)藥 行業(yè) 整體仍處于逐漸調(diào)整、轉(zhuǎn)型的時期

部分醫(yī)藥企業(yè)將面臨很大的成本壓力及環(huán)保壓力，預(yù)計四季度醫(yī)藥 行業(yè) 仍將保持較為平穩(wěn)的增值態(tài)勢，基本面難有大的提升。在整體板塊難現(xiàn)拐點(diǎn)的情況下，關(guān)注那些受益醫(yī)改，優(yōu)勢凸顯，成長有望加速的公司,以及利用外延性增長實現(xiàn)突破的企業(yè),如:天壇生物、中技貿(mào)易等。此外,特色原料藥公司，享受到漲價帶來的利潤增厚,比如:廣濟(jì)藥業(yè)、鑫富藥業(yè)、華海藥業(yè)、華北制藥、新和成,而千金藥業(yè)、江中藥業(yè)主業(yè)亦有望快速增長。

3、相關(guān)政策影響問題

相關(guān)政策影響及受益公司一覽政策方向影響可能受益的公司新《藥品注冊管理辦法》鼓勵創(chuàng)新藥物，新藥門檻提高，真正有技術(shù)和創(chuàng)新優(yōu)勢的公司才能獲得批準(zhǔn)雙鷺?biāo)帢I(yè)、天士力、同仁堂政府加大基礎(chǔ)醫(yī)療市場投入，建設(shè)基本衛(wèi)生保健制度，對基礎(chǔ)用藥實行掛網(wǎng)招標(biāo)大型普藥公司受益雙鶴藥業(yè)，白云山醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”促使 行業(yè) 洗牌，集中度提高恒瑞醫(yī)藥醫(yī)療器械政府統(tǒng)一采購醫(yī)療器械市場規(guī)模擴(kuò)大，弱小企業(yè)加速出局萬東醫(yī)療“十一五” 規(guī)劃 ，要把加快發(fā)展生物產(chǎn)業(yè)放在突出的重要戰(zhàn)略位置利于生物制藥的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；褪袌龌瑤由镏扑幃a(chǎn)業(yè)進(jìn)入景氣周期科華生物、華蘭生物、天壇生物整頓醫(yī)藥流通環(huán)境，中間渠道陽光化國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè) 行業(yè) 加速整合，具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的醫(yī)藥流通企業(yè)受益國藥股份，上海醫(yī)藥未來醫(yī)療市場的走向，與醫(yī)改政策息息相關(guān)。雖然正式的醫(yī)改方案尚未出臺，但我們可以從2007年以來頻頻出臺的一些新措施中來尋找一些方向。

第三節(jié) 中國醫(yī)藥 行業(yè) 投資壁壘 分析

1、技術(shù)壁壘

首先，自主研發(fā)能力是生物制藥 行業(yè) 最重要的核心競爭力之一，對生物制藥企業(yè)的發(fā)展起著決定性的影響；其次，生物制藥 行業(yè) 涵蓋了生物技術(shù)的實驗室、中試和生產(chǎn)過程，同時具有跨專業(yè)應(yīng)用、多技術(shù)融會、技術(shù)更新快等特點(diǎn)。因此，對相關(guān)企業(yè)的全面技術(shù)開發(fā)能力要求非常高。

2、法規(guī)壁壘

除一般性法律、法規(guī)以外，本 行業(yè) 企業(yè)還要具備《中華人民共和國藥品管理法》規(guī)定的經(jīng)營條件，包括具有依法經(jīng)過資格認(rèn)定的藥學(xué)技術(shù)人員、工程技術(shù)人員及相應(yīng)的技術(shù)工人；具有與其藥品生產(chǎn)相適應(yīng)的廠房、設(shè)施和衛(wèi)生環(huán)境；具有能對所生產(chǎn)藥品進(jìn)行質(zhì)量管理和質(zhì)量檢驗的機(jī)構(gòu)、人員以及必要的儀器設(shè)備；具有保證藥品質(zhì)量的規(guī)章制度；需要取得《藥品生產(chǎn)許可證》；通過GMP認(rèn)證。并且，國家還規(guī)定，申請開辦藥品生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)必須具有國內(nèi)未生產(chǎn)的二類以上新藥證書等。

3、政策壁壘

由于我國醫(yī)藥 行業(yè) 普遍存在生產(chǎn)企業(yè)多，規(guī)模小、抗風(fēng)險能力低的特點(diǎn)，因此，國家正在通過GMP、GSP認(rèn)證以及推行兼并重組等政策，逐步淘汰大量的弱小企業(yè)，以提高 行業(yè) 的集中度。

4、資金壁壘

生物制藥 行業(yè) 是高投入、高產(chǎn)出 行業(yè) ，其新產(chǎn)品開發(fā)投入高，周期長，風(fēng)險大；重要生產(chǎn)設(shè)備多數(shù)需要進(jìn)口，且價值大；而產(chǎn)品銷售渠道復(fù)雜，環(huán)節(jié)多，資金周轉(zhuǎn)偏慢，銷售費(fèi)用所占比例較高。因此，新進(jìn)入者通常需要很長的啟動時間，資金壓力較大。

5、市場壁壘

國內(nèi)生物制藥 市場發(fā)展 至今，競爭格局已基本確定。數(shù)家優(yōu)勢企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出來，這些公司正逐步形成各自的技術(shù)特色。與 行業(yè) 后來者相比，他們具有一定的品牌優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢、品種優(yōu)勢。而生產(chǎn)品種相對單一、缺乏創(chuàng)新能力的企業(yè)則面臨困境，這無疑加大了后來者的市場進(jìn)入風(fēng)險。

第四節(jié) 中國醫(yī)藥 行業(yè) 風(fēng)險投資 分析

針對醫(yī)藥 行業(yè) 產(chǎn)業(yè)鏈條長、關(guān)聯(lián)度高，對醫(yī)藥 行業(yè) 的投資投入高、風(fēng)險高、回報也高的特點(diǎn)，結(jié)合入世后醫(yī)藥 行業(yè) 現(xiàn)狀，在進(jìn)行風(fēng)險投資過程中應(yīng)把握好以下幾點(diǎn)：

1、選準(zhǔn)投資的切入點(diǎn)

在投資項目篩選過程中，應(yīng)明確值得投資的是一個延展性強(qiáng)的高技術(shù)平臺，而不僅僅是一個“概念”：不能只因為項目包含國家一類新藥的創(chuàng)新概念、納米技術(shù)概念、生化基因藥物概念就匆忙介入一個項目，這往往需要不斷投入資金并承擔(dān)較大的風(fēng)險，卻難以看到收益，其產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；熬耙膊蝗輼酚^。而選擇一個高技術(shù)平臺切入，能衍生出較大的產(chǎn)品市場價值。技術(shù)平臺本身的技術(shù)延展性，將給投資人帶來較高的回報。

2、進(jìn)行板塊式投資

醫(yī)藥 行業(yè) 從藥品研發(fā)到實施產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)業(yè)鏈條長、關(guān)聯(lián)度高，目前其下游產(chǎn)業(yè)還在向保健食品、器材、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)等滲透。在進(jìn)行項目選擇與評審時，應(yīng)有意識按項目在技術(shù)上的相互支持程度、生產(chǎn)上的工藝相似性、市場的包容性等系統(tǒng)選擇一組項目進(jìn)行組合投資，使分散的項目通過資本運(yùn)作構(gòu)成整體效應(yīng)，通過優(yōu)勢資源的整合，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力，謀求共同發(fā)展。具體運(yùn)作時，在項目組合中確立龍頭項目，龍頭項目意味著該項目在各方面都相對比較成熟，處于成長期，其本身具有在國內(nèi)或境外科技板塊上市的可能，或者可以借助現(xiàn)有的殼資源進(jìn)行資產(chǎn)重組。通過龍頭項目在資本市場的運(yùn)作，使相關(guān)項目或處于上、下游技術(shù)的項目能通過與該項目的融合，形成大的項目集合，達(dá)到資本倍增、資本退出的目的。這樣既解決了單獨(dú)項目難以透過資本市場達(dá)到資本倍增的目的，也可以通過優(yōu)化組合，加強(qiáng)整體競爭能力，在產(chǎn)品經(jīng)營的同時實現(xiàn)資本運(yùn)營。

3、針對醫(yī)藥 行業(yè) 特點(diǎn)，探索多種退出機(jī)制

眾所周知，國內(nèi)風(fēng)險投資的退出機(jī)制尚不完善。而生命科學(xué)特別是醫(yī)藥工業(yè)的特殊性，為醫(yī)藥 行業(yè) 風(fēng)險投資采取除了上市之外的多方式退出提供了條件。醫(yī)藥是國家相對壟斷的 行業(yè) ，不論是藥品生產(chǎn)還是新藥、新醫(yī)療器械的研發(fā)，監(jiān)控體系均較為完善。由于新藥特許生產(chǎn)權(quán)的行政壟斷性，使得藥證作為一種稀缺資源，具有較好的市場環(huán)境。在藥品 研究 的各個階段都可體現(xiàn)其價值，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而獲得收益，實現(xiàn)資本增值、資本退出的目的。另外，國家的醫(yī)藥生產(chǎn)、經(jīng)營許可證制度以及gmp和gcp認(rèn)證制度，也為該 行業(yè) 的進(jìn)入設(shè)置了較高的門檻，鑒于目前國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)集中度不高的現(xiàn)狀，國家藥品監(jiān)督管理局已基本不受理成立新的藥品生產(chǎn)企業(yè)的申請，故一些醫(yī)藥 行業(yè) 的戰(zhàn)略投資人以及國內(nèi)外大的醫(yī)藥集團(tuán)普遍采用整體收購發(fā)展態(tài)勢良好的醫(yī)藥企業(yè)的方式，達(dá)到其發(fā)展和擴(kuò)張的需要，這也成為風(fēng)險投資退出的一個較好的方式。

4、聯(lián)合多家股東，以風(fēng)險投資基金的形式投資醫(yī)藥 行業(yè)

由于醫(yī)藥 行業(yè) 風(fēng)險投資周期較長，資金需求較大，在單一投資人無法承受其風(fēng)險的情況下，應(yīng)該采取多元化、多階段投資渠道的辦法來支持。醫(yī)藥投資基金是其中較好的一種愛作模式。其優(yōu)點(diǎn)在于：

1）該形式符合國家 產(chǎn)業(yè)政策

國家制定的醫(yī)藥 行業(yè) “十一五” 規(guī)劃 中指出：“十一五”期間，要切實加大對新產(chǎn)品 研究 開發(fā)的力度，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。在今后五年，重點(diǎn)做好的工作之一就是進(jìn)一步引入風(fēng)險投資機(jī)制，設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，建立健全醫(yī)藥風(fēng)險投資的市場運(yùn)作機(jī)制，廣泛吸納各種民間資本，共同促進(jìn)新藥科研開發(fā)；

2）該運(yùn)作模式有利于規(guī)避投資風(fēng)險和合理配置資源

對于風(fēng)險投資公司自身而言，這種投資伙伴式的戰(zhàn)略性聯(lián)盟如實現(xiàn)，可以最大限度的降低各伙伴間的投資風(fēng)險，同時可有效地整合總體資源，優(yōu)化各種要素的合理配置，建立資本傳遞的鏈條，使風(fēng)險投資在生命科學(xué)領(lǐng)域的投資行為更加健康發(fā)展。

免責(zé)申明：本文僅為中經(jīng)縱橫 市場 研究 觀點(diǎn)，不代表其他任何投資依據(jù)或執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)行為。如有其他問題，敬請來電垂詢：4008099707。特此說明。